摘要、导读
行情回顾：1 月份尽管紧缩政策风险不断传出，PTA在基本面的支撑下，依然震荡上涨，再创15 个月的新高。
具体行情分析：原油止涨回调，PX 紧随原油连日下跌，PTA 成本动力不足。下游需求回转，聚酯涤纶引导PTA 渐进上涨。
成本与利润分析：成本动力型的上涨在聚酯企业的亏损下，扭转成为了需求减少引导的逆向下跌。涤纶纺织的回暖燃起了新一轮的需求回转格局。
中长期走势预测：2 月份涤纶纺织厂商较低的开工率制约着PTA 的上涨幅度，而春节后纺织业的明显回转与原油的强劲反弹将会带来PTA 的双重上涨动力，或许将会创造出PTA 上市以来的牛市格局。
新年新气象，人们带着新的希望！经历了08 年以来的金融危机，全球经济逐渐复苏，09 年CRB 商品指数在2 月份触底后震荡上涨，文华商品指数在09 年也创造了年内上涨58%的好迹象。整个商品市场复苏趋势明显。原油触底反弹后在09 年整体保持着上涨的趋势，纺织品服装出口量在08 年跌至谷底之后也逐步复苏，特别是09 年12 月份的纺织品服装出口同比首次出现正增长，行业利润也出现了良好的改观。在经济回暖，上下游均呈现出良好上涨气象的情况下，2010 年的第一个月份，PTA 再创新高，突破了自2008 年11 月份以来的价格新高。然而近期国内外出台的一系列倾向向的紧缩政策迫使下游涤纶纺织企业在利润尚不高的情况下，降低开工率，减少库存量，以缓解资金链的成本，对于PTA 的需求量由前期的快速上涨变为逐渐持平的走势。因此，预计后期在上游成本未能形成有效的支撑，下游需求维持缓慢上升的格局下，PTA 在2 月份将会维持高位震荡的格局，而在3 月份随着需求的逐渐提升和原油的渐进走强，PTA 将会呈现出新一轮的上涨趋势。回首1 月走势，展望后市动向，PTA 在新的一年里或许将会创造上市以来的牛市行情！
一、1 月行情回顾
PTA 自09 年12 月23 日探底，结束了自11 月下旬以来的回调格局后，步步为营，渐进上涨。从12 月23 日至1月19 日，累计上涨了760 点，涨幅9.83%。并于19 日收盘时突破前期高点8463 再创新高。在这段上涨期间，PTA四天收于阴线，其中在一月7 日因传闻央行3 月票据利率上调而随整体商品市场出现大幅跳水，但在下游需求季节性淡季渐渐回转的情况下，时隔一天又恢复了上行趋势。尽管1 月13 日央行上调存款准备金利率，市场预期流动性收紧，商品市场整体再次出现回落，但是PTA 在商务部12 月份纺织品服装进出口数据出现明显好转，市场以低开方式消化了系统性风险，低开高走，并收于阳线。此后，在下游需求提振之下，于19 日创出了15 个月以来的新高。
二、具体行情分析
12 月份，PTA 在上游原油与PX 上扬的良好推动下，却出现了一波历时一个月的“旗形”的回调格局，其主要原因是缺乏下游需求的拉动，上游的成本推动仅仅推挤了聚酯企业的利润，而难以将高额的成本沿产业链顺利转移到终端纺织品服装行业。在12 月份，PTA 生产企业的边际利润大约维持在600 元/吨左右，利润十分丰厚，但是同期聚酯企业利润量却出现了大幅下降，边际利润仅维持在100 元/吨左右。聚酯企业在难以承担高企的成本情况下，被迫下调开工率，同时削减对于PTA 原料的采购。江浙涤丝生产企业在12 月份开工率由月初的76%降至月底的60%的水平，下降了16%。聚酯切片生产企业滞后于涤丝企业一周后也开始下调开工率，从12 月中旬至月底，开工率共计下降4%。面对高额成本，厂家大多选择按需采购，降低库存。PTA 的价格在这一个月走势在原油上升时而被动推涨，当原油下降时，便随之而滑落。而在1 月份，当下游纺织涤纶厂商预期新的一年出口内需都将会出现大幅扩大的情况下，均加大了对于原料的采购，从需求上给予PTA 以支撑。但是同期，原油因为天气回暖、美元反弹以及市场对于流动性收紧的预期下出现了5 连阴。PTA 在具备需求前提，但却缺乏成本动力的情况，震荡中不断上行，并在19日创下了15 月的新高价格。以下从成本和需求的角度，基于产业链的主要上下游关系对于PTA1 月份的走势进行具体分析。
(一)原油止涨回调，下游难以获得成本上有力支撑
纽约原油从09 年12 月23 日以来，保持了连续10 日收于阳线。美股上扬，美元指数下跌，以及美国石油协会公布的库存数据下降，促使了原油在上月23 日探底后开始上涨。而伊朗暴力冲突和俄罗斯石油管道纠纷使市场对于原油供给量预期下降，则更是偶发性的推动了原油继续走高。炼油厂因天气因素加大对于燃料油(4314,-147.00,-3.30%)的生产，而使原油库存持续四周连续下降，在众多利好因素推动下，原油顺利突破80 美元的关口，并一度创下15 个月以来的新高。
在这段上涨趋势中，PTA 与原油保持了较为紧密的走势，其相关性达到0.881。成本推动对于PTA 的作用十分明显。
在1 月7 日由于市场对于央行3 月票据利率上调的预期，引发了整个市场雪崩般的大幅下调。原油受此影响，在次日开始下跌，并且在天气逐步转暖，库存量逐步上升的局面下，延续10 日处于下跌的趋势中。在这段趋势中，原油走势与PTA 呈现出弱反相关性，PTA 基本不受原油影响，其与PTA 的相关系数为-0.479。在需求上升的前提下，即使不具备成本的上推动力，PTA 也能渐进上涨，但是相比11 月份在上下游合力之下的快速上涨状况相比，涨势呈现出震荡趋缓中上扬。
(二)PX 紧随原油下跌
在09 年12 月下旬，受到前期PTA 装置集中检修影响，PTA 生产企业对于PX 的需求出现大幅下降，PX 库存量在这一阶段大幅积压。原油价格尽管节节攀高，但是PX 生产企业在下游PTA 采购需求不足，前期积压库存有待于处理的情况下，PX 价格只能维持于盘整状态。原油的走势更多给予了市场对于未来成本变化的预期，从而引导着PTA 与聚酯厂对于PX 的采购额度。PX 与原油在12 月23 日至1 月4 日的相关系数为-0.2，说明原油对于PX 的走势影响较弱，PX 与PTA 在此时期相关度为-0.36，而PTA 与原油的相关度达到了0.85。原油在12 月下旬成为PTA 期价的主要影响因素。进入1 月份以来，随着下游需求的逐渐回转，PTA 基本脱离了上游的下跌的局面，而在需求的拉动下，在探底后随即反弹。1 月4 日至18 日，PX 与原油的相关性较高，达到0.79，而PTA 与PX、原油走势呈现反向，相关系数为负。
(三)下游聚酯和涤纶从基本面上支撑PTA 的渐进上涨
在12 月的上旬与中旬，下游聚酯涤纶均处于季节性的消费淡季，价格一路下行，在23 日时跌至最低点。从上月23 日至1 月份19 日价格走势图来看，PTA 与下游聚酯涤纶走势十分相近。在23 日至1 月初，PTA 与下游聚酯切片价格联系最为紧密，相关度为0.8，而1 月初至19 日，相关性进一步提高至0.84。需求的恢复与原油的止跌连续11 日反弹从上下游方面推动了PTA 的这一波涨势。
(四)PTA 期货与现货对比
以1 月5 日为分界点，09 年至1 月5 日，尽管在这一阶段PX 成本盘整，但是需求较为偏强，即使PTA 缺乏PX成本动力，在下游需求的拉动下，以及原油的成本预期提升的作用下，现货价格不断走高，从而推动着期货价格的高走。而在1 月5 日至18 日，虽然原油价格与PX 价格均呈现出一定的跌势，但是聚酯切片与涤纶厂负荷提升，需求的回转同样促使了现货与期货价格的高涨，只是期货在原油下降的情况下，下游市场做多气氛不足，并且在系统性风险出现时，现货表现出对于金融政策变化的抗跌性更要强一些。在原油与下游需求同时利多时，期货的涨势也快于现货，因此导致了12 月23 日至1 月6 日期货升水达到了最高位，之后缺乏原油的利多指标，期货升水也随之下降。
三、成本与利润分析与后市走势展望
从上下游成本与需求对于PTA 的影响关系来看，自12 下旬以来，PTA 价格的上涨属于需求导向型，与前期的成本动力型的上涨较为不同。当原油价格在上月下旬的上涨时，其对于PTA的成本支撑作用并未直接通过PX体现出来，而是通过乙烯价格的上涨致使乙二醇价格上升。聚酯生产企业在乙二醇价格提高的同时，被动的提高聚酯切片的价格。PTA 作为乙二醇的互补品价格也随之被抬升。由于同期生产石脑油的裂解成本并未下降，石脑油价格维持了较为平稳的走势，以石脑油价格核算的PX生产成本也基本与前期持平，在采购成本持平，但PTA现货价格受下游而推涨的情况下，PTA企业的利润量出现快速增长。由于12 月份一些PTA 工厂集中检修，对于PX 的需求减少，12 月份PX 库存量大量积压。1 月份年初的成本与需求普涨的泡沫在货币市场利率上升，流动性收紧的打压下，而迅速破灭。PX 在库存量与PTA 企业开工率大降10%的利空因素下，持续了11 日的下跌趋势。
从图中可以看出，12 月下旬与1 月初，聚酯厂因成本上扬，下游需求尚处于淡季时，利润水平受到大幅挤压，在1 月5 日降到了低点。面对高企成本，聚酯厂家多数采取减产保价的措施，降低开工率。盛泽地区有20 万吨的聚酯装置于1 月6 日开始停车检修。福建金华，三房巷和江南直纺涤短厂均有停车减产意向，多数产商负荷维持在50%的低位水平。聚酯厂的减产使得前期获取较大利润的乙二醇和PTA 厂家开始降低价格。同时，由于市场对于流动性收紧的预期促使期价大幅跳水，期货价格回落与下游采购减弱使得PTA 现货价格自5 号开始连跌4 个交易日。PTA 的现货价格受期货打压，同期跌幅大于PX 价格，因而，出现了PTA 企业利润迅速被成本侵蚀的局面。
具体来说，聚酯企业的降低开工率带来了两方面的影响：一是，聚酯企业对于PTA 的需求减少，迫使PTA 和乙二醇厂商降低价格并减少产量，进而使得更上游的PX 降低价格。二是，聚酯企业的库存量在开工下降，需求尚且平稳的情况下，出现下降，从而使得市场预期聚酯供给偏紧，而推动切片、涤纶价格走高。这种因为成本过高，终端需求尚不足以支撑的成本动力型的价格上涨，结果在聚酯厂商缩量减产的情况下，沿产业链逆向形成需求不足导向型的价格下跌局面。从图中可以看出，PTA 企业的利润大幅下降先于PX，说明了价格下跌转移中的存在部分时间滞后。在下游需求尚未出现大幅回转时，为了维持基本的利润，聚酯厂商可以承担的成本只能在某一固定的范围内。
在聚酯切片价格涨幅一定的情况下，原料PTA 和乙二醇转化成为成本替代品。乙二醇价格的大幅上涨，在没有纺织服装终端需求的支撑下，实际上起着制约PTA价格大幅上涨的作用。在1月中旬，乙二醇的价格上涨了14.8%，而同期PTA 于8 日探底后，最终也只是上涨到接近于月初的水平，涨幅0.87%。表面上1 月中旬PTA 呈现涨势，但实际上仅仅是在回调到1 月初的水平，PTA 厂家的开工率在上旬平均维持在86%的水平，而在中旬平均上升至92%的水平，仍然低于12 月下旬的96%的接近满负荷状态。PX 前期的积压库存在PTA 企业补库的需求下，仍然呈现出供大于求，加之同期原油价格的不断走低，使得PX1 月中旬处于跌势之中。PTA 企业在成本下调与价格小幅上涨的情况下，利润出现一定的上升。同时下游方面，聚酯切片厂由于减产而导致供给偏紧，切片价格在下游需求恢复的状态下得到一定的上涨。而这种上涨如果有下游需求配合，又将对于PTA 形成一轮需求拉动性的上涨趋势。但是从近期来看，由于纺织和涤纶厂临近节日，加之目前利润水平处于低位，工厂负荷将会降低。央行倾向性的信贷紧缩政策无疑会使中小型企业加强对于产业链中资金流转的管理，对于库存量将会控制在一定的范围内，并且对于原料倾向于现产现购，在利润处于低位的情况下，聚酯厂会减少对于PTA 的采购。PTA 接盘指数自12 月下旬以来出现连跌的局面，说明了下游再逐步减少采购的力度。短期内，PTA 预期将会维持着高位震荡的格局。而在春节之后，需求面出现好转，对于PTA 的采购需求会逐渐旺盛，同时，随着原油回调结束，成本支撑作用会逐渐体现，在上下游的合力之下，或许会迎来PTA 上市以来的牛市格局。
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