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通胀、紧缩和升值将影响哪些行业?

发表时间:2010年04月09日    作者:傅峙峰

  本周中国央行重启三年期央票,人民币兑美元汇率创出新高,原本被市场短暂遗忘的三大预期(通胀、紧缩、升值)重新被唤醒。预期反复阶段性的出现,会令市场逐渐加深对预期的印象。而且,目前各种迹象都不能证明预期将淡化,顶多只是暂时平稳而已。

  虽说研究机构普遍预计3月份CPI仍将持稳,但市场似乎把审视通胀的目光放到了更远处。安信证券首席经济学家高善文日前就前瞻性地表示,中国2011年到2013年会出现严重通胀,此时决策层需提高通胀容忍度和调低经济增速目标以应对。

  通胀的潜在威胁,来自于已成既定事实的充沛流动性。M1和M2无论从总量还是增速来看,都处于近几十年来的最高峰。如果现在的数量调控效果不明显,未来的通胀形势就可能更严峻。可以料想,如果存款准备金率、央票、信贷管制这些措施都用遍之后,发现货币总量的控制仍然难以达到明显的效果,那么这些措施的力度还有加大的可能。

  至于人民币升值,如果打开外汇走势图,就可以清晰地看到,人民币兑美元汇率已经创下10个月新高。这是否意味着人民币升值已经悄然启动了呢?

  对于股市来说,当前正处于微妙的博弈期,指数长时间的振荡也证明了目前市场缺乏明确的方向性判断。如果紧缩政策能够起到十分明显的效果,那很可能会先重演2004年的低迷走势;如果紧缩政策效果有限,2007年再次翻版也不是不可能。与其猜测指数的上涨和下跌空间,不如考量一下,通胀、紧缩和人民币升值大概会对各行业有什么样的影响。

  在通胀方面,PPI和CPI走势的前后差异分别影响到不同的行业。

  目前PPI涨势领先于CPI,意味着上游工业产品价格上涨明显,上游工业行业板块的表现可能会比较出色。煤炭、有色和能源等行业个股近期的走势已经初步验证了这一预期。

  然而,上游产品的涨价未必能够顺利地将盈利兑现,这其中就有一个价格传递的过程。如果上游产品价格上涨超出了中下游的接受能力,这就意味着价格虚高的产品不能换来真金白银。这种情况往往发生在通胀速度明显超出经济增长速度的时候,也就是滞胀或类滞胀。就目前的情况来看,该问题暂时并不明显,但已有苗头。以铁矿石价格为例,目前钢铁价格因铁矿石价格倒逼而不断上涨,与此同时钢材市场近期的成交则出现放缓迹象。

  如果价格传导比较顺畅,那么上游产品涨价将会给中下游行业带来成本压力。铁矿石涨价推动的钢材价格上涨将使得家电、机械和汽车等行业成本压力上升,这些行业的盈利空间将会受到挤压。成本推动型的价格上涨通常从上游传递到下游,而消费疲软的影响通常是从下游传递到上游,因此可密切关注在上游产品价格上涨的同时,消费数据是否稳健增长。如果PPI继续上涨,而终端消费数据出现停滞,则上游工业盈利的增长就可能达到一个瓶颈。

  在CPI方面,一旦数据抬头,农产品、饮料和零售等行业就可能会有较好的表现。不过这些行业也同样存在价格传导的问题,一旦价格上涨明显超出了消费者的容忍力,涨价也不能换来盈利。只是这些行业的价格弹性低于上游行业,因此受负面影响的程度相对较小。另外,作为传统的对抗通胀的保值工具,黄金价格可能会存在上涨预期,因此黄金股存在一定的机会。

  上述产品价格上涨无法换来盈利的情况,往往出现在高通胀时期。为了防止恶性通胀的发生,货币当局一定会采取紧缩措施来抑制通胀。目前中国央行侧重于运用数量化手段来控制货币增速,一旦CPI起来,加息或难以避免。

  在加息周期当中,金融行业中的保险将迎来较好的市场环境。由于保险的投资资产中存款和债券比重较大,加息会提升其存款收益和债券收益。

  对于银行业而言,加息会产生什么样的影响,可能要具体问题具体分析。如果中国央行采取非对称加息,提高存款利率而稳定贷款利率,则银行成本将有所提升。如果提高贷款利率而稳定存款利率,则银行的信贷业务盈利空间将扩大。如何加息决定了银行的利差水平,这是影响银行盈利的关键之一。不过一般而言,加息将是提升利差的最重要动力,一旦进入加息周期,银行将拥有相对经济增长较大的业绩弹性。

  另外,如果未来连续加息力度较大,银行的信贷资产质量是否会变坏?因为加息会影响借贷企业的利息支出,加重经营压力,如果企业盈利出现问题,那偿债能力也会相应下降,银行的不良资产就存在上升压力。

  从这个角度来看,加息对负债率较高的行业也存在明显的利空影响,目前电力、房地产和钢铁等行业负债率较高。房地产行业不仅负债率较高,而且由于利率上升会增加房贷支出,从而抑制购房者的借贷意愿,降低购买力,这对房地产行业的负面影响更为明显。

  提到人民币升值,投资者往往会想到人民币资产将受益,尤其是房地产,其实并不能这样简单的分析。人民币升值吸引外资购买中国房地产有一个前提条件,即中国房地产本身对外资就具备吸引力。如今中国的房价已经不能和2006年相提并论,而且近期各类针对房地产市场的调控政策和预期甚嚣尘上,如果人民币只升值3%-5%,或许并不能覆盖房价下跌的风险,那外资对中国房地产的认同度就可能降低。

  出口行业将明显受到人民币升值带来的压力,不过中金公司也认为,一些原材料采购和产品销售两头在外的行业,情况并不会太糟糕。尤其是对进口依赖度更高的行业,人民币升值降低采购成本带来的利好将超过出口压力,这些行业包括电子设备、办公设备、石油加工、天然气生产和电气设备等。近期,航空股和造纸股已经明显走强,因为人民币一旦升值,航空公司采购航油的成本将下降,而造纸行业大量的原材料也都来自于进口,它们的成本也将明显下降。


(本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。)
稿件来源:道琼斯

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