(本文节选自最新出版的《国际经济评论》提供,作者余永定)

　　在关于人民币升值的讨论中，一些非专业人士则喜欢诉诸民族主义情结、诉诸“阴谋论”，既然美国人压我们减少贸易顺差、压我们升值，我们就一定不能升值。否则，我们就是向美国人的压力低头了、就是中了美国人的圈套了。美国政治家和某些经济学家的颐指气使确实令人生厌，但是，也应该看到，用民族主义情结（我对此并无异议）代替经济学的冷静思考恰恰是落入“陷阱”的快车道。在许多文章中，我都不厌其烦地引用了曾任美国总统经济顾问委员会办公室主任（chief staff）、时任美国企业研究所（AEI）研究员的菲利浦斯 斯维格尔（Phillips Swagel）的证言：

　　“如果真的像某些人所说的那样，人民币被低估了27%，美国消费者就是一直在以27%的折扣得到中国所生产的一切；中国就是在购买美国国库券时多付了27%的钱。对此，美国人为什麽要抱怨呢？升值将使中国停止大甩卖，美国人将要为他们所购买的一切东西——从鞋到电子产品——付更多的钱。其他国家固然会买下中国不再愿意购买的国库券，美国人也可能会多储蓄一些，但财政部和公众必须支付较高的利息率。人民币升值不但意味着美国政府的融资成本将会上升，而且意味着美国的房屋购买者必须为只付息式按揭花费更多的钱。不要指望人民币升值会给美国带来更多的就业。人民币低估确实造成了失业，但那是马来西亚、洪都拉斯和其他低成本国家的失业。如果中国的出口减速，美国就要从那些国家进口成衣和玩具。

　　“既然人民币升值会给美国造成短期痛苦，为什麽还要逼中国升值呢？决策者当然懂得人民币升值对美国经济的不利影响。他们肯定也知道，大张旗鼓的施压只能使中国人更难以采取行动。但这会不会恰恰是问题的所在？一个没有天真到相信真与善的人（a cynic）可能会希望：压中国升值这种做法不是对不明智政治压力的回应，而是一种狡猾的图谋（devious attempt）。其目的是在牺牲中国利益的基础上，延长美国从中国得到的巨大好处。当然，这一切也可能是无意的。但是，不管动机如何，美国行政当局找到了一个十分漂亮的办法，使美国的好日子得以延续下去。”

　　就在斯维格尔先生发表上述坦言之後不久，他被任命为美国财政部部长助理。再後，他在AEI网站上的上述谈话也被删除。

　　中国的贸易政策、汇率政策应该从中国的长远利益出发，而不应因美国的反对或不反对而改变。我们既没有必要看美国的脸色行事，也不应该采取两个“凡是……就”的态度。不管美国人说什麽，我们应该根据中国的利益做我们应该做的事情。

　　中国积累的巨额外汇，是中国经济增长的巨大成就、显示了中国的经济实力，是中国人民经过数十年努力积累起来的巨额财富。但是中国外汇储备的安全面临的威胁越来越严重。首先，美元贬值将导致中国外汇储备的资本损失。 自2002年4月开始到2009年年底，按美元指数（一篮子货币）衡量，美元已经贬值了41%。尽管今後的某些时段美元可能走强，但美元贬值的长期趋势应该不会改变。其次，美国的通货膨胀将会侵蚀中国外汇储备的价值。在正常时期，美国的通货膨胀率大概为 2%~3%。即便美国正常时期的通货膨胀就足以自动抹掉中国外储的利息收入并进而侵蚀中国外汇储备的本金，更遑论经济一旦恢复正常，危机期间大量增发的货币回到金融市场和实体经济，美国的通货膨胀可能失去控制。许多人认为美联储会及时实行退出政策。在理论上，中央银行应该有足够的政策工具回收流动性。但是，在实践中谁能保证美联储的退出一定能够成功呢？

　　到目前为止，美元的贬值趋势和通货膨胀恶化的可能性主要是全球不平衡和美国政府执行超常规扩张性财政、货币政策的结果。但更为严重的是一个更为长期，且难以逃避的问题：美国是否能够还债？美国财政状况的急剧恶化并非完全是周期性的，并不会随经济增长的恢复而自动改善。2009财年美国财政赤字1.42万亿美元，为GDP的9.9%；国债馀额超过12万亿美元，为美国GDP的84%。 2010财年美国财政赤字预计将达到1.56万亿美元，国债馀额可能超过14万亿美元。2011财年美国财政赤字预计为1.27万亿美元。美国国债馀额GDP占比在2015年可能达到100%。 奥巴马政府声称 2013年美国财政赤字GDP占比将降到4%。但是，根据美国政府自己的计算，这一比例不会低于3.6%。从2010年到2019年美国将增加9万亿美元的财政赤字，平均每年1万亿美元，平均年财政赤字GDP占比为5%。 美国政府对财政状况的估计是建立在美国经济增长将能保持较高增长速度的乐观预测之上的。

　　当前，美国财政状况的急剧恶化在美国国内引发了激烈的争论，成为严重的政治问题。国际金融市场也对美国财政、金融稳定忧心忡忡。奥巴马不得不许诺在2011年以後尽可能压缩财政赤字。但是美国的扩张性财政政策是否能够真正退出，没有人能够给予肯定的回答。美国财政状况的长期前景更是令人担忧。美国政府问责局（Government Accountability Office，GAO）认为，由于人口等因素，美国社会保险和医保/医助开支的增长速度将高于GDP增长速度，美国20世纪90年代GDP的平均增长速度为3.2%。在未来美国不可能通过增长解决其财政问题。美国GAO预测，在2040年美国国债GDP占比将会翻一番。美国政府经济学家预测，社保、医保医助和国债支付等硬性开支，在2020年将用掉政府开支的80%。 按GAO的估计，如果考虑社保、医保/医助基金的未来资金缺口，美国的总债务，即显性债务加隐性债务，在2007年高达52.7万亿美元，美国全职工人的债务负担高达17.5万美元。而美国的人均可支配收入只有3.3万美元。美国政府必须靠借债度日。由于储蓄不足，再加上财政赤字庞大，美国不可避免地需要依靠外国投资者为美国的财政赤字融资。中国的外汇储备是中国人民的储蓄，随着经济结构的变化，如人口老龄化，中国的外汇储备在未来的某一天是要拿来用的。

　　抛开中国外汇储备价值因美元贬值和美国通货膨胀遭受损失不谈，我们不得不提出这样的问题：在将来，当我们需要把外储变现，并用来购买实际资源的时候，美国有能力、有意愿偿还它的巨额债务吗？随着美国财政状况的恶化，美国通过各种方式摆脱债务负担的意愿将会变得越来越强烈。 特别是，美国首先要摆脱的可能就是外债。在历史上美国没有完全赖账（repudiation）的记录，但违约（改变偿付条件）却有先例。例如，1933年在美元贬值41%的同时国会废除了美国国债的黄金条款（the gold clause）。美国国债购买者不再能按原有契约取得相应黄金。1971年美国单方终止美元对黄金的可兑换性，也是一种违约。 2009年以来越来越多经济学家开始讨论美国国债违约的可能性。