回顾四月底至七月份，PTA期货价格从4月26日开始一路下跌，期价从8600跌至7100附近，跌幅达17.4%左右，创下了年内最大跌幅，6月中旬起，PTA期价开始超跌反弹，至6月21日反弹至7500附近，反弹幅度为本轮跌幅的三分之一左右，随后期价在七月份再度探底，考验7000点支撑位，在7月19日期价最低下跌至6920点，跌破7000大关。随后在A股放量大幅反弹的带动下，PTA期价跟随股市走强，至7月23日期价突破长期下跌趋势线的压制，重返7100上方，随后形成一波反弹行情，反弹是否反转？后市如何演绎还需耐心观察。

　　国内政策面多空因素交织，下半年宏观经济仍较疲弱，但短期有可能阶段性走强

　　目前国内政策面多空因素交织，一方面市场资金面逐步缩紧的迹象缓解，央行再度行市场投放资金，国家在下半年仍将延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策。另一方面，国家对房地产市场调控政策也基本出台，房价有进一步下跌的趋势。国家对落后产能的淘汰政策执行力加大，农行上市融资，另外国家加快经济转型，并取消部分产品的出口退税，下半年加息等政策面利空消息始终令金融市场和商品市场中期走势存在较大压力，A股和商品市场从中期看仍处于下跌趋势中。但短期内，在外围欧债危机缓解的背景下，7月下旬至8月份阶段性走强的概率较大。

　　原油库存处历史高位将限制油价上行速度与高度

　　五月以来，原油价格从92美元附近大幅下跌至五月底的66美元，随后六月价格迅速反弹至77-78美元附近后快速回落至71美元上方，七月震荡走强。从5月底至7月原油价格始终运行在70美元上方维持宽幅震荡，可见原油价格在下方有较明显的支撑。目前原油价格处于70-80震荡区间的上沿，从近期原油走势看，8月份原油价格很有可能突破80美元。

　　夏季是美国能源的消费旺季，近几周美国原油库存连续下降，7月份库存累计减少1130万桶，油价持续上涨，本月油价累积涨幅4.42%。但从下图可看出库存仍处于历史高位水平，另外由于美国经济数据不如预期且美联储下调经济增长预估都将限制油价上行速度与高度。

　　资料来源：金友期货研发部

　　PX跌破成本，开工率下降将缓解供应压力

　　回顾PX价格自年初高点1155美元/吨附近，一路下跌至7月底的830美元/吨，整体下跌幅度近30%，PX生产利润严重下滑。

　　PX生产盈亏

　　资料来源：金友期货研发部

　　如上图所示，PX的生产利润已降至一年多以来的最低点，目前的PX生产利润已低于生产成本，PX生产面临亏损的威胁。PX产能集中释放是导致上半年其价格下跌的主要因素，今年国内PX产能将达到近1000万吨，对市场将形成巨大的压力，但是近期PX的急速下跌也超过了普遍的预期，跌破成本也非常态。从这个角度看，即使原油价格出现下滑，PX价格继续下跌的空间也不大。随着PX开工率的逐步下降，供应过剩的压力将得到有效缓解，PX有望止跌企稳，预计PX维持在870-1000美元的可能性较大。但由于目前PTA依旧处于暴力时代，即使PX止跌PTA还是有一定的下跌空间。

　　PTA现货市场仍然维持三高“高利润、高负荷、高库存”

　　从下图可以看出，2010年国内PTA厂家生产利润明显高于往年，自2010年2月至7月的时间里，PTA工厂的利润空间一直保持在800-1000元/吨以上，平均利润高达1246元/吨。

　　资料来源：金友期货研发部

　　超额的利润导致国内PTA厂家生产积极性很高。据统计，2010年上半年国内PTA工厂负荷长期维持在90%以上的水准，7月份PX价格持续下跌，PTA利润不降反升，PTA工厂负荷更是大多数时间持续在97%左右。

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　　从供需角度看，目前PTA的日产能为4.4万吨，而聚酯每日的消耗量在4.27—4.5万吨左右，就国内生产的情况来看，PTA的供需是相对平衡的，然而，我国的PTA进口量却在增加。今年的前五个月，我国PTA进口224万吨，较去年增加了15万吨，增幅为7.54%，6月份PTA进口量为46.7万吨，较5月份环比增加1万吨，增幅为2.19%。如此高的增幅使得PTA每个月的结余量将继续保持在较高的水平，为原本就高企的库存更增加了巨大的压力。

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　　另外，从郑商所的PTA仓单库存情况来看，截止至7月26日，郑商所注册仓单数量为37954张，有效预报2972张，表明供应压力持续不减。根据郑商所的仓单管理规则，PTA所有仓单将在9月份全部注销，这批货虽然有部分有可能重新生产仓单入库，但很大部分还是要流向现货市场，届时将对现货价格形成较大的打压。

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　　下游需求减弱，聚酯市场上涨乏力

　　目前聚酯开工率为80%，前期聚酯的最大开工率为81.9%。一般每年的6-8月份都是聚酯下游纺织服装的消费淡季，对于PTA的需求将有明显减少，但是今年由于浙江限电政策出台后，下游对于聚酯涤纶供应的担忧引起了市场持续的火爆，聚酯涤纶库存迅速下降，但是这种态势预计将不能延续很久。目前聚酯和直纺涤短的价格在逐渐下跌，而长丝尤其是部分细旦产品由于供应偏紧价格较为强劲。但从轻纺城近期的成交量来看，下游需求在减弱，近期成交量在450万米以下。

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　　四月底至七月以来，目前聚酯系列产品的利润达到了近年来最高位，其中POY的利润空间达到2000-2500元/吨，而DTY的利润空间在300-500元/吨附近徘徊，并呈现小幅回落的态势。预计聚酯大盘目前的高利润状态较难持续，随7月底至8月份下游淡季因素的现象，丝价上涨动力已经减弱，后期高利润状态空难以持续。

　　另外，棉花作为涤丝的主要替代品，目前仍维持高位，短期内继续对聚酯纤维价格形成支持。但随着美棉回落预期的不断加强(最新USDA报告显示未来美棉种植面积增幅达15%)，给未来棉价带来较大压力。预计三季度过后，这一压力将逐步转移到涤丝市场上。

　　据统计2010年上半年纺织品需求回升，价格上涨，累积出口同比增长22.04%，这也是今年至今下游纺织服装业依旧持续旺盛的部分原因，但是据分析这种出口增长主要是由于去年同期的出口基数较低，另外，欧盟地区纺织补充库存进口增加，还有一种可能就是由于对人民币升值预期的存在，前期欧盟的订单集中涌向我国，据估计订单已经排满三季度，但是国内四季度的出口预计将下降。

　　技术分析

　　从技术上来看，PTA1009合约在前期低点6900附近受到强劲支撑，再加上股市提振，期价再次回到7100上方，近期PTA期价有望继续反弹，但反弹不代表行情反转，总体下跌大势并没有改变，且上方有7300、7500两个重要阻力位，预计中期期价还有一定的下行空间，若期价跌破6900一线，则有望下探6700附近。主力资金逐渐移仓至1101合约，PTA1101合约在7200附近受到强劲支撑，期价反弹，上方7750为重要阻力位。

　　总体来看，原油维持宽幅震荡，后市有望缓慢站上80美元，PX止跌企稳，但PTA生产利润高企，成本支撑不足。另外PTA依旧维持高负荷和高进口量，社会库存依然较高。下游市场消费淡季，加上限电政策，聚酯市场对于PTA的需求将减少。但近期由于股市走强及原油反弹带动，国内商品纷纷反弹，PTA在此大环境下短期可能继续走高。从中期来看PTA供大于求的状况仍未改善，反转时机尚未成熟，PTA仍然有下跌空间，只有当装置开工率降低、库存压力减少，供需达到平衡时，PTA才会出现反转行情。