春节后资金回流，令银行体系流动性趋松，资金价格逐步恢复常态，货币市场指标利率——7天回购利率逾半个月来首度回到3%以下的水平。一季度剩余时间内，仅公开市场到期资金就高达9550亿元，加之外汇占款增量等其他因素，短期内央行流动性回笼压力巨大。

　　与此同时，央行在近四周后重启了央票发行，受加息影响，该3月期央票发行利率涨幅创近7年新高。业内人士表示，央票的重启虽然有利于央行通过公开市场操作回收流动性，但其作用依然有限，公开市场数量回笼功能短期内仍趋弱化；存款准备金率再次调升已在市场预期之内。

　　资金回流 流动性短期趋松

　　节后资金价格逐步恢复常态。Wind数据显示，上周六(2月12日)银行间市场质押式回购利率继续下行，7天期品种加权平均利率报收2.6818%， 隔 夜 品 种 报 收2.5989%。至此，逾半个月来一直高位运行的7天回购利率首次回到3%以下的水平。

　　实际上，银行间市场各期限资金价格已于节前最后一个交易日(2月1日)大幅“跳水”。当日，7天期质押式回购加权平均利率跌幅高达486个基点，期限在14天及其以上的品种跌幅均在300至400个基点的水平，而隔夜品种则在前一交易日(1月31日)已大跌逾300个基点，当日(2月1日)续跌151个基点。

　　一般而言，随着银行资金备付完成，春节后大量资金重新回流进入银行体系，将导致资金价格持续回落。不过，受加息影响，节后第一个交易日(2月9日)货币市场利率出现一波上涨“插曲”，包括隔夜、7天等期限在内的大部分品种加权平均利率均有所上升。

　　除了加息因素，这一波上涨“插曲”可能更多源于部分央行逆回购的到期。有交易员指出，当日(2月9日)市场有部分央行逆回购到期，因此国有大行仍有拆入资金的需求，致使资金价格出现反弹。

　　但随着市场对加息因素的消化以及节后资金的回流，几近干涸的流动性终于迎来甘霖，国有大行重返资金“蓄水池”地位，货币市场资金价格从节后第二个交易日(2月10日)起全面下行。

　　紧随加息 央票地量重启

　　对此，业内人士指出，短期内流动性趋松，但中长期来看，2011年央行紧缩货币的意图将不会改变。因此，央行一季度流动性对冲压力显而易见，若公开市场操作数量回笼的功能能够恢复，则将有利于全年的资金形势；但目前看来，央票的发行规模短期内难以大量提升。

　　兔年首次加息，打开了央票利率上行空间，使其在一级市场有重新发行机会，央行顺势重启了央票发行。

　　虽然仍是10亿元的地量发行规模，但作为兔年首期央票，其发行的亮点在于，发行利率涨幅创近7年新高。公开数据显示，央行于上周四(2月10日)发行的10亿元3月期央票，发行利率较前次 (1月13日)的2.2588%上行36.54个基点，至2.6242%。

　　与此同时，其他期限央票的发行利率也将因加息而上行。历史数据显示，去年10月20日加息后，1年期央票利率在3周内两次上行合计25.08个基点；去年12月26日加息后，该利率在3周内三次上行合计37.84个基点。

　　“央票的流动性比较好，因此尚有配置需求，但发行利率(相对二级市场)偏低，因此需求也不多。”一市场人士对《每日经济新闻》表示，如果央票(特别是3月期央票)的发行能够放量，那么就能减少存款准备金率调整的必要性。

　　“但总体来看，央票的发行规模短期内难有大量提升。”上述人士进一步表示，与二级市场利率水平相比，2.6242%的发行利率仍偏低甚多。数据显示，目前3月期央票二级市场收益率处于3.50%的水平，其一二级市场利差高达近90个基点。

　　因此，分析人士认为，由于利差倒挂严重和加息预期的叠加效应，3月期央票的发行利率仍有进一步上升的内生动力；但短期内央票需求难振，公开市场数量回笼作用仍趋弱化。

　　“如果最近两周内央票和正回购方面还没有起色，恐怕央行又将上调存款准备金率；近期还是处于敏感期，可能到今年下半年才会稳定下来。”前述市场人士并称，3月份央行有继续上调存款准备金率的可能。