第一部分郑棉结束盘整，向上展开突破

　　当前棉花价格再度走高，主要是经过前一段时间的僵持后，市场情绪发生了重要转变。大部分纺织企业担心春节后国内棉花资源紧张，棉价可能继续上涨，采购积极性较高；加工厂预期春节后棉花价格仍将走高惜售明显；另有较多的棉花仍在棉农手中，待春节后再流向市场。受到天气和其他因素影响，今年国内籽棉质量不高，符合期货交割标准的三级皮棉稀少，导致期货市场上加工厂套保力量较弱。目前，郑棉注册仓单不足200 张，而往年同期一般在1000 到2000 张左右，相差5到10 倍。如果后期，郑棉仓单没有显著增加，郑棉期货价格仍可能继续上涨。

　　对棉价构成利空的主要因素是国家的宏观和微观调控政策。2010年货币发行量的超预期使得通胀压力逐渐增大，为此，中国人民银行决定，从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至历史最高水平的19.00%，本次上调存款准备金是央行在2010年以来第七次上调金融机构存款准备金率，也是2011年中国央行第一次动用货币工具。

　　但在12月经济数据公布以后，有关方面没有采取新的如加息等较为严厉的调控措施，短期的政策真空给郑棉上涨提供了有利条件。
　
　　第二部分2011 年上半年，供求矛盾仍然突出

　　节前国内籽棉收购掀起一波小高潮，河南扶沟籽棉收购价格上涨到了每斤5.95 元，收购企业对后市比较乐观，加大了收购量，而棉农对当前价格也较为认可，交售较为积极，最多日收购量达到了7 万斤，为新年度以来最高。

　　棉花销售企业由于看好后市，已经停止了销售，但下游纺织企业要货电话仍然不断，显示出棉花现货仍然紧俏。由于前期棉纱销售状况一般，山东部分纺织企业已经提前放假，但近期棉纱价格上涨，也增强了纺织企业对后市的信心。预期春节后，仍将有一波采购的高潮。

　　根据美国农业部公布的棉花供需报告，2011 年上半年，全球棉花供求关系仍然较为紧张。至于2011 年下半年以及2012 年的棉花供需状况，则需要根据未来的全球棉花种植面积变化情况以及多变的天气状况而定。在全球气候异常的大背景下，农产品(17.51,0.00,0.00%)价格整体提升预期较强，也为棉花价格提供了更多的想象空间。

　　根据1 月12 日夜间公布的报告，2010 年中国棉花产量653.2 万吨、消费1023.3 万吨、进口326.6万吨及期末库存287.9 万吨，这与12 月公布的数据相同。印度和美国棉花产量预估变化不大，其中印度仍维持在566.1 万吨，与上个月相同，美国的产量小幅调高了1.1 万吨，达到398.8 万吨。

　　变化较大的是印度棉花消费量预期增加明显，报告调增了10.9 万吨，达到468.1 万吨。美国消费量则小幅调增了1.1 万吨，达到78.4 万吨，这与该国产量调增部分正好相抵。

　　根据美国农业部的报告，2010/11 年度的全球棉花期末库存进一步降低，显示全球棉花供求相对紧张的状态持续。数据显示，2010/11 年度全球棉花产量2513.8 万吨，调减1.6 万吨；全球消费2538.2 万吨，调增7.2 万吨；进出口贸易量842 万吨，调减7 万吨；期末库存932.6 万吨，调减12.2万吨。

　　2 月4 日，美国将公布棉花种植意向报告，由于2010 年美国棉花种植面积已经有较大幅度增加，市场预期美国今年棉花种植面积增加幅度将较为有限。印度方面，棉花单产提升一直较大，但其出口政策较为紧张，该国纺织企业不希望增加棉花出口，因此印度棉花的增量部分也难以满足中国的需要。就中国而言，根据目前各省区透露出的信息，在确保粮食安全的前提下，国内种植面积不会出现超常规的增长。

　　就整个年度来说，预期2011/12 年度，随着棉花产量的增加，全球棉花期末库存消费比将缓慢回升到37%，但这个数字仍处于历史较低水平。从2009/10 年度开始，全球棉花库存消费比持续减少，2008/09 年度的库存消费比为55%，此后骤减到2009/10 年度的36.84%和2010/11 年度的36.12%。

　　因此，全球棉花供求紧张的状况难以在一夜之间改变，全球棉花供求很可能处于较为持续的紧平衡状态。从这个意义上说，各类企业需要做好棉花价格长期在高位运行的准备。

　　第三部分交易策略：密切关注郑州棉花库存

　　棉花期货当前的状况让投资者较为困惑，一方面，棉花较为紧张的矛盾以及坚挺的棉花价格让投资者不敢轻易做空，另一方面，高高在上的棉花价格，让多单持有者也较为紧张，担心高位反转难以顺利出逃。复杂的问题简单处理，笔者认为，密切关注郑州棉花注册仓单的变化情况。 

　　鉴于当前郑州棉花注册仓单仅为200 张左右，只要注册仓单没有出现显著增加，每天的增量部分在100 张以内，总仓单数在500 张以内，说明棉花现货资源仍然较为有限，也显示棉花卖出套保较为有限，棉花高价被市场认可，投资者仍可以按照多头思维操作。反之，若某天或某几天，郑州棉花注册仓单出现大幅度增加，说明套保力量入场，棉花价格泡沫成分较大，后市可能回落，多单则应及时离场。在这种情况下，考虑到棉花仍处于典型的牛市行情中，不建议猜顶抛空。