我们有充分理由认为：在强劲的内需拉动下，行业的整体盈利水平将得到可观的提升。

　　行情回顾：本月纺织服装板块表现喜人。由于市场对国内经济减速、通胀高企、地方融资平台和国外债务危机等因素的担忧，本月上证综指、深证成指、沪深300分别下跌了2.18%、0.99%、 2.37%，而受益于市场对下半年大消费板块的乐观预期，纺织服装板块逆势上涨3.42%，居板块涨幅榜第五，其中SW纺织指数上涨3.48%，SW服装指数上涨3.37%；子行业中，品牌服饰、家纺表现突出，题材类个股也有不俗表现。

　　行业跟踪：原材料价格继续回落。今年以来，国内外棉花价格持续下滑，中国棉花价格指数（328级）已从3月份高点31241元/吨下跌至当前的20123元/吨，累计跌幅为35.59%，本月下跌15.90%；美棉现货Cotlook：A指数本月下跌15.30%，收于115.30美分/磅。而在上游石油价格刚性影响传递下，本月化纤类原料价格有所企稳，粘胶长丝、粘胶短纤分别下跌5.65%、1.65%，涤纶短线小幅上涨1.97%，腈纶短纤价格持平。

　　行业出口态势稳健，产业导向由出口向内销转变的趋势愈加明显。2011年1-6月我国纺织服装累计出口同比增长25.74%，其中服装出口累计658亿美元，同比增长23.7%;而服装进口累计同比增长达70.2%，远大于出口增速；此外，1-4月我国纺织服装、鞋、帽制造业工业产值与出口交货值累计分别达3646亿元、948亿元，前者同比增速为28.4%，大于后者11.1个百分点；同时，一定程度上反映产业导向性的‘出口交货/工业产值’这一比率，自2008年8月峰值39%持续下滑至26%，而同期我国纺织服装鞋帽业固定资产投资累计同比增速从19.5%上升至当前的42.3%。这一数据切实地反映了08年金融危机以来我国纺织服装制造业的导向性变化。考虑到政府扩内需促销费的决心，国内劳动力价格比较优势渐弱，以及海外经济景气不明朗等因素，我们判断这一转变趋势仍将持续。

　　国内消费需求强劲，产品提价后量价背离效应无碍零售总额的高速增长。上半年，我国纺织服装累计零售额达3727亿元，同比增长23.9%，相比全社会消费品零售额的同比增速16.78%高出7.12个百分点；其中，6月份纺织服装零售总额同比增长24.6%，达575亿元，同期全国重点百家零售企业服装零售额同比增速为21.1%，仍维持较快的增长态势。此外，上半年CPI高企，6月份CPI上升至6.40%，但当月消费者信心指数却创今年高点，达到108.1。考虑到6月份衣着类CPI仅为2.10%，远低于14.4% 的食品类CPI，我们粗略判断中短期内服装提价更容易被消费者接受，随后销售量会逐步回升，最终价量齐升推动总额增长。

　　投资建议：出口维稳、内需护航之下，上半年行业整体运行态势良好，纺织品、服装零售额的较高增速一定程度上削弱了之前市场对于提价可能造成明显量价背离现象的担忧；年初以来原材料价格的大幅回落，有利于缓解行业上游制造端的成本压力，我们判断年内终端产品再次较大幅度提价的可能性不大，并且随着当前产品价格逐步被消费者所认可与接受，我们有充分理由认为：在强劲的内需拉动下，行业的整体盈利水平将得到可观的提升。

　　近期建议参考个股估值水平，并重点关注中报和密集于8至10月的订货会状况。近期纺织服装板块经历一轮不俗的上扬行情，部分个股已近历史平均PE水平，建议短期内关注仍具估值优势的上市公司；此外，由于子行业中如家纺、品牌服饰等全年业绩很大程度上由订货会期货订单锁定，因此我们建议重点关注后续订货会详情。而考虑到自去年起被原料价格波动大幅推升的存货风险、行业季节性特征，以及企业、加盟商对存货的或有担忧等因素，我们对随后品牌类企业明年春夏季产品订货会状况持乐观而不失谨慎的态度。

　　综上，我们给予行业整体“增持”评级，公司层面继续推荐九牧王、搜于特。

　　风险揭示：出口退税率调整、渠道费用上升、企业去库存化及订货会情况低于预期、近期部分公司解禁风险等。