一、全球棉花市场

　　(一)、全球产量创新高，库存回升平均水平

　　根据美国农业部10月份的最新报告，预计2011/12年度全球棉花产量为2703.86万吨，创出历史新高，同比2010/11年度增加了198.34万吨或7.92%；全球棉花消费量预计为2490.28万吨，较2010/11年度略有提高，增加了1.31万吨或0.05%；因此预计2011/12年度期末库存为1193.76万吨，较2010/11年度提高216.85万吨或22.02%；库存消费比也回升至47.94%。

　　由于受到上一年度全球棉价处于历史性高位的影响，全球主要产棉国的植棉面积均有所增加，因此也造就了2011/12年度棉花产量创出了历史新高。但是在产量创出新高的同时，消费增长却开始显现乏力。年初以来，欧债危机越演越烈，美国经济增长乏力，日本震后恢复缓慢，作为服装主要消费地区的欧美日等发达国家需求有所减弱，因此未来全球棉花消费增长可能出现停滞甚至倒退。下年度期末库存预计出现回升，全球棉花市场基本面将由此前紧张进入宽松格局。

　　综上，新年度预计全球棉花基本面在连续6年供不应求后首次转为供大于求，期末库存也在连续5年减少后首次出现回升，库存消费比也回到了过去6年的平均水准之上。2011/12年度的供需宽松格局基本已定，但是需求可能会面临较大的不确定性。

　　二、中国棉花市场

　　(一)、棉花产量增加，消费增速放缓

　　受上年度籽棉收购价格上涨、棉农收益大幅提高和国家出台临时收储政策稳定市场预期的影响，今年棉花播种面积增加。据农业部调查，预计今年棉花种植面积7780万亩左右，同比增长4.7%。根据美国农业部10月份报告预测，2011/12年度中国棉花产量为729.36万吨，比上一年度增加65.3万吨或9.84%。这和中国棉花协会调查的2011/12年全国棉花总产量728万吨，基本吻合。

　　消费方面，2010/11年度国内棉价出现“过山车”行情，纺织企业运行受到较大影响，不少前期高价屯棉企业损失惨重；而在通胀背景下，纺织企业成本增加；欧美进口需求下降，国内内需有限；企业减产、限产以及替代不断增加。2010/11年度全国纱、布产量同比增速为7.09%和0.82%，回到08年金融危机水平。2011/12年度，上述影响国内纺织行业发展因素并没有得到解决，新年度国内消费仍将继续调低，预计棉花消费为990万吨。

　　(二)、收储分析

　　本年度国内基本面和往年最大的不同在于今年国家出台了临时收储政策。为了稳定棉花市场，今年3月国家发改委、财政部、中国农业发展银行等八部门联合发布《2011年度棉花临时收储预案》，决定从2011年度开始实行棉花临时收储制度。预案提出，2011年度临时收储将在新疆13个棉花主产省(区、市)执行，临时收储价为标准级皮棉到库价格每吨19800元，一旦市场价格低于上述水平，国家将对棉花实行临时收储，执行时间为今年9月1日至明年3月31日。

　　对于收储价格将会是市场底部还是顶部，目前市场对此争论较多。首先我们来了解收储价的由来，2011年临时收储价按照棉麦比价10: 1计算，2011年小麦最低收购价94元/担，折算棉花收购价为940元/担，加上1000元/吨的加工费用，因此2011年度棉花最低收储价19800元/吨。因此我们可以得知企业交储成本为18800元/吨，甚至更低。其次，国家临时收储政策并没有对收储数量做出规定，若国家收储数量不多，结合下游纺织行业持续低迷情况，届时棉价很可能继续探底，接近成本价。因此，个人认为未来市场底部更可能是在成本价18800元/吨附近。

　　同时，我们从收储的成交情况也可以看出，从9月8日收储启动以来，收储成交数量在不断增加，而市场价格(包括撮合现货月价格以及棉花328指数价格)却在不断走低。因此，我们也看出企业对未来棉价并不看好。

　　综上，2011/12年度国内产需将由4部分组成，国内产量，国内消费，国家收储以及国家进口。目前产量已经基本确定；消费有一定不确定性，但预计不会高于上一年度。而收储数量以及进口数量均有国家控制。因此新年度国内基本面情况将主要取决于国家政策。

　　三、操作建议

　　以棉花指数周线为例，从9月份以来，棉花价格指数继续维持震荡向下走势，结合基本面来看，在国家政策没有发生太大变化情况下，棉价将继续维持底部震荡走势，在2万附近震荡，因为一旦价格过高将会受到保值盘压制，而价格过低则会受到国家收储及成本支撑。