市场分析今年上半年经济增长压力不小，下半年增速将企稳回升

　　国家统计局17日公布，2011年中国国内生产总值(GDP)按可比价格计算同比增长9.2%。2011年四季度，GDP同比增长8.9%，增速连续第四个季度回落，在2010年一季度起的8个季度里最低。

　　鉴于国内外经济形势复杂，市场预测今年上半年中国经济仍可能面临诸多困难；随着政策效应逐步显现，下半年增速将企稳回升。

　　平稳 增速仍处正常区间

　　国家统计局数据显示，2011年一季度GDP同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%，四季度增长8.9%，增长速度持续回落。即使放在两年的时间跨度看，除了2010年四季度增速出现反弹以外，同样呈持续回落态势。

　　外需和投资增速放缓是2011年经济增速持续回落的主要原因。2011年，资本形成总额对GDP增长的贡献率是54.2%，比2010年下降0.6个百分点；货物和服务净出口对GDP增长的贡献率是-5.8%，比2010年下降13.7个百分点；最终消费对GDP增长的贡献率是51.6%，比2010年上升14.3个百分点。

　　对于2011年中国经济的走势，国家统计局局长马建堂给予高度评价。他说，2011年的国民经济运行总体上应该是保持了平稳较快的发展，同时物价调控又取得了明显的成效，这两个变化结合在一起，是非常不容易的。

　　2011年GDP的逐季回落也有主动调控的因素在内。从当时的情况看，中央把控制物价摆在宏观调控的首要位置，采取了相应的宏观调控措施；从中长期看，“十二五”规划确定的经济增长目标是7%，中央更加强调转变方式，调整经济结构。

　　尽管GDP增速逐季回落，2011年第四季度同比增长8.9%也仍然在一个正常的区间。“如果我们的国民经济能够保持8.5%至9%的速度，物价能够得到比较好的控制，方式转变得比较快，结构调整的力度比较大，很可能是一个比较理想的宏观经济总体格局。”马建堂说。

　　他还强调，中国经济中长期平稳较快发展的基本面仍然没有变，中国经济增长的基本动力格局，城镇化、工业化、市场化的过程都没有完结。

　　机构也基本认可马建堂对去年经济形势的评价。中金投行部董事总经理王庆表示，2011年GDP增长是一个逐渐减速的过程，也是经济“软着陆”的过程。农银汇理基金管理有限公司点评说，“GDP数据好于预期，加之通胀得以控制，目前中国经济状况组合良好，经济‘软着陆’概率加大。”

　　担忧 今年面临四大风险

　　从数据来看，8.9%的2011年四季度经济增速配合4.1%的12月CPI涨幅绝对不能说“难看”。但如果考虑经济的运行趋势和惯性，连续4个季度回落的增长率还是不免令人担心，更何况今年中国经济面临的内外环境可能比去年更复杂。

　　“虽然内生动力和政策稳中偏松可使我国经济避免‘硬着陆’，但当前面临的一系列风险却不容忽视。”交通银行金融研究中心高级宏观分析师唐建伟对《经济参考报》记者说。据他分析，风险主要包括四方面。

　　一是外需迅速萎缩的风险。如果未来欧洲债务危机进一步由边缘国家向核心国家蔓延，可能拖累世界经济“二次探底”，届时我国的出口将遭受更大的负面影响。

　　二是资本阶段性迅速流出的风险。2011年10至12月我国外汇占款连续3个月大幅减少。欧洲债务危机持续、美元阶段性走强、对中国经济“硬着陆”的担忧以及人民币贬值预期，都有可能推动资本阶段性快速流出，进而给外汇市场、房地产市场、股票市场带来波动。

　　三是房地产价格大幅波动的风险。2012年，随着调控政策的深入和可能出现的资本阶段性迅速流出，不排除国内房地产价格整体有所下降或局部出现大幅下降的可能性，这可能通过对实业、投资和地方财政收入的影响而对金融业造成冲击。

　　四是地方政府债务的局部性违约风险。2012年是地方政府偿债的高峰年之一，潜在风险可能会在局部有所显现。

　　国家统计局原总经济师姚景源也表示：“对2012年中国经济，我还是主张更多有一些忧患意识。”据他分析，稳增长无外乎两块，一个是稳定外需，一个是扩大内需。从外需来说，形势确实不容乐观，世界经济在中短期肯定处于低迷状态。所以更重要的是扩大内需。但是现在基础设施投资、企业更新改造投资、房地产投资都遇到了新问题，消费也让人担心，“一直讲让消费成为拉动经济增长的最重要力量，但现在实质性进展不够。”

　　判断 下半年增速企稳回升

　　当然，经济面临困难并不意味着增长就会失速或“硬着陆”。

　　姚景源虽然强调经济增长面临压力，但他反对2012年中国经济可能“硬着陆”的说法。他还量化地说，确确实实应该看到经济下行的压力在累加，但是不会出现“下一个台阶”的问题。我理解“台阶”恐怕从定量的角度应该是2个百分点，就是说2012年中国经济增长不会比2011年下降2个百分点。

　　国务院发展研究中心副主任卢中原表示，一方面，今年增长速度慢于上一年，本身并不一定是坏事，因为投资、出口、消费三驾马车的关系更为协调是中国多年追求的；另一方面，要看到尽管今年中国投资和出口的增长速度很可能比去年放慢，但是消费的增长有可能加快。原因包括两方面：一是“十二五”规划明确提出居民收入增长和经济增长大体同步，预期五年间经济平均增长7%，城乡居民实际收入增长大于7%；二是中国的城乡收入差距从2010年开始缩小，农民收入增幅大于城镇居民，2011年城乡收入差距继续缩小。

　　不少分析人士也认为今年上半年中国经济仍将处于困难时期，但到下半年就可能回升。

　　“我们认为今年经济环比增速的低点将出现在一季度，同比增速低点出现在二季度。之所以这样判断，主要是考虑到一季度的外贸情况可能显著恶化，进而导致经济增速走低。但到了下半年，宏观经济政策的效果将逐步显现，这会带动经济企稳回升。总体而言，2012年经济(逐季)的走势是前低后高的状况。”中国银行首席经济学家曹远征说。

　　申银万国首席宏观分析师李慧勇也表示，2011年GDP增长符合预期，市场对经济拉动力量减弱；2012年，政策对经济的拉动作用将更明显，经济增长将呈现前低后高趋势。

　　预期 货币政策有所放松

　　澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚认为，今年的财政政策将保持“积极”，货币政策将有所放松。他说，中国在2011年的财政收入将增长25%，为进一步的“结构性减税”提供了空间，也有利于提高2012年的居民消费水平。

　　刘利刚说，中国经济增长率开始低于其“潜在”增长水平，与此同时通胀开始明显回落，进一步的货币政策放松是题中应有之义。人民币市场利率的走势也表明，市场开始预期央行将较快进行货币政策放松的操作。具体来看，境内市场的债券收益率已经降至2010年10月以来的最低水平，表明市场预期未来幅度较大的政策放松。人民币掉期利率也从去年9月开始大幅下滑，表明在未来一段时间内货币政策将保持宽松。预期今年上半年将三次下调存款准备金率，可能的时点分别为1月、3月和6月。

　　如果上半年经济放缓较为严重，不能排除降息的可能。汇丰银行宏观经济分析师孙君玮对《经济参考报》记者表示，2012年通胀压力并不构成主要的宏观风险，物价的回落将为继续宽松创造政策空间。预计央行将在上半年调降存款准备金率150个基点，以保证相对宽松的流动性来提振内需；而降息可能要等到CPI降至3%以下，时点可能在二季度后期。

　　农业银行发布的报告说，今年货币政策将在保持稳健基调的基础上比去年略松，但幅度不会很大。在具体操作上，将以数量型工具为主，但也不排除价格型工具。同时，货币供应量和信贷投放将回归常态。