郑棉指数自年初以来经历了三个阶段。第一阶段是自年初至2月10日郑棉指数获得半年内高点22350元/吨的震荡上扬，第二阶段是自2月10日至5月4日的区间震荡整固，第三阶段便是“做空五月”旋风带来的单边下跌。

　　减产炒作题材将推动棉价上涨

　　2012年4月，中国棉花协会棉农合作分会和新疆华泰棉花专业合作社分别对内地12个省和新疆维吾尔自治区310个县（市、团）2791户棉农进行了第四次2012年植棉意向以及棉花播种进度调查。调查结果显示，4月全国气象条件总体适宜，棉花播种全面展开，截至月底播种已近尾声，进度快于上年同期，除育苗移栽面积尚有变数外，直播面积已基本确定。其中内地植棉意向没有明显变化，新疆棉区减幅略有缩小。按照被调查棉农植棉意向加权平均计算，全国棉农平均种植意向较2011年减少9.2%，减幅较3月调查减少0.2个百分点。2012年全国棉花种植面积较2011年减少9.1%，约为7000万亩。

　　2011年中国棉花种植成本约为1503.6元/亩，而由于2011年棉价出现近四成的深幅回调，棉农植棉每亩净利润仅491.5元，较2010的天价棉时期减少50%，令人无限唏嘘。棉农的植棉意愿与植棉的收益息息相关，相较于小麦、玉米等其他农作物，棉花种植人工成本较高，在种植过程中棉农所投入的物化成本和精力也较大。农户在考虑本季度的种植方案时最重要的参考依据是上年度的亩产收益情况，因为棉花种植的净收益是棉花种植面积的先行指标。

　　种植棉花辛苦而收益低，若不是2011年国家出台临时收储政策，棉农甚至有可能产生亏损。从历年棉花种植面积与籽棉产量的关系图中可以发现，两者之间的相关性非常高。也就是说不管今年棉花种植的单位面积产量如何，种植面积的减少带来总产量的减少是大概率事件。因此总体来说，2012/13年度棉花的价值中枢将小幅上移。

　　宏观背景好转商品面临普涨

　　国内经济增长情况相当低迷，一季度国内生产总值（GDP）同比增速仅为8.1%，较上年四季度8.9%的数据大幅回落。二季度我国GDP增速为7.6%，这是三

　　年以来首次低于8%以下的季度增速。居民消费价格指数（CPI）涨幅总体趋向回落，由去年12月的4.1%下降至今年6月份的2.2%。

　　而且具有先行意义的生产者物价指数（PPI）回落幅度更大，由去年12月

　　的1.7%下降至今年6月份的-2.1%。

　　国内经济将在6、7月份缓慢探底，下半年将呈现震荡回升之势，推升大宗商品价格。

　　2012年，美国经济形势将好于预期，经济增速将达到2.0%左右。笔者认为，2012年美联储推出第三轮量化宽松（QE3）的概率较小，美元指数将脱离底部走强。欧洲经济将受困于欧债危机的蔓延与恶化，经济增长乏力，并存在轻度衰退的可能。2012年下半年，全球经济仍存在不稳定性和不确定性，世界经济的主要风险表现为经济增长乏力并存在衰退的可能性，欧债危机的扩散与恶化等。

　　纺织景气回升消费有望恢复

　　近两年，中国的劳动力成本不断攀升以及人民币汇率上升等因素，使得“中国制造”的优势不再。

　　我国纺织行业景气指数自2010年9月以来触及近4年高点128.9，每个季度均在小幅下滑，同样显示出我国纺织行业的生存现状。该指数于2011年12月触及阶段低点103.6之后，在2012年第一季度结束后小幅反弹至104.4，尽管仍处低点，但在企业深度去库存之后、订单开始回暖之际预示着后市纺织行业景气回升是大概率事件。

　　美、欧、日占据全世界纺织品进口量的一半，在过去的半年间，欧债危机给欧洲经济带来了阴霾，欧盟对纺织品的需求量严重下滑。根据工信部的统计，2012年1~4月，中国对欧盟出口同比下降8.8%，其中4月份下降28%。但在近期希腊内阁重组完成后，欧债问题逐步向好，欧洲经济在低位徘徊之后将逐渐向好。除此之外，中国CPI数据自年初以来逐步回落，6月最新数据仅为2.2%，创29个月新低，预计CPI数据将在今年7月现拐点。在去库存完成和经济触底反弹之后，2012年下半年纺织工业或重现生机，对棉花的需求届时将逐渐恢复。

　　自去年棉价深度回调以来，棉花下游的主要产成品棉纱和棉布的销售一直较为低迷，棉纺企业在经历了近一年的去库存之后，终于将原料库存和产成品库存保持在低位。

　　纱线和棉布的产销在4月初现好转端倪，由于第四季度将迎来欧美传统节日，棉纱线的消费将会在第三季度逐步增长，因此对棉花的消费量势必增加，从而推升棉价。

　　临时收储为棉花价格托底

　　在棉价“跌跌不休”的2011/12棉季，自2011年9月8日~2012年3月31日执行的国家棉花临时收储政策成为市场上多头力量的救命稻草，因纺织企业经营持续低迷，加上内外棉价价差较大，纺织企业国棉采购大幅减少，棉价持续在19800元/吨下限运行，棉花企业交储十分踊跃。截至2011年3月31日，全国累计收储313.03万吨，创历史纪录，占当年实际生产量720万吨的43.5%，占国家统计局公报产量660万吨的47.4%，约占截至3月末棉花销售总量的60.5%。收储的火热确实为棉价提供了支撑。

　　多重利好推升后市棉价

　　目前欧债危机和下游消费清淡所带来的利空，郑棉已基本消化殆尽，下半年需重点关注以下几点。

　　宏观基础的好转。希腊选举结果出炉之后，暂时得以安稳地寻求进一步的解决方案。美国经济逐步复苏，美联储推出QE3的市场预期升温。国内GDP增速和CPI数据预计都将在7月份前后探底回升，宏观面向好，下半年大宗商品或现普涨。

　　减产题材的炒作。由于种植收益较低，棉花种植面积减少，导致2012/13棉季棉花减产是大概率事件。接下来的三个月是棉花生长的关键时期，天气若出现问题，将会导致棉花进一步减产或者等级不佳。

　　成本支撑因素。种植成本的上涨抬升了期货价格运行的底部，我们预计近月合约包括CF1209合约的价值底部将在16800~17000，远月合约包括CF1301合约的价值底部将在18500附近。值得注意的是，价值底部并不一定构成价格底部。

　　消费回暖的提振。在去库存完成和经济触底反弹之后，2012下半年纺织工业或重现生机，对棉花的需求届时将逐渐恢复。

　　综合以上因素，我们认为2012年国内棉花价格整体将运行在18000元~25000元/吨的区间内。2012年6~7月，棉价构建底部，创年内新低。棉价将于2012年7月之后呈现反弹之势。