希腊未来几年内违约的威胁已经消除，欧元区现在将走向复苏。但欧元区仍可能陷入日本那种"失去的10年"。

　　欧元区能否摆脱危险，主要取决於美国和中国经济增长步伐。欧洲的政策措施作用有限。2013年，欧洲政策重点将继续放在削减开支上面，而不是促进经济成长。

　　至多，爱尔兰与葡萄牙可能在年底前走出救助计划，并可以再度进入资本市场融资，尽管经过痛苦调整後都会脱掉一层皮。这样的结果表明，只要坚持严厉的财政调整计划，就能取得成效。

　　然而爱尔兰与葡萄牙的前景仍然存疑。而且希腊则需要更长的时间，以及另一轮债务减计。

　　经济合作暨发展组织(OECD)与民间经济学家认为，欧元区明年全年都可能处於衰退之中，导致失业人口激增，并让削减公共赤字与债务负担的努力难以为继。

　　政治风险弥漫;节支政策可能在希腊、西班牙或葡萄牙引发社会动荡;意大利选举结果胜负不明;在实施比较温和的结构性改革的法国，劳工骚乱也许正在酝酿。

　　周一欧盟-国际货币基金组织(IMF)就降低希腊债务达成协议，消除了可能引发一场金融动荡的最大风险。如果希腊不保，可能重燃市场恐慌，并让欧元再度变得岌岌可危。

　　希腊协议让市场如释重负，加上欧洲央行承诺竭尽所能保住欧元，这些帮助意大利周四销售10年期公债时，收益率创下近两年来的低位。

　　法国财政部长莫斯可维西称此为"欧元区的转捩点，因为它重新带来了稳定与信心。无需每天再为希腊的命运提心吊胆了。"

　　欧盟内部市场与金融监管执委巴尼尔以足球打比方，说危机最严重的时刻已经过去，"现在我们进入了下半场。"

　　但有些分析师没有如此乐观。

　　Eurasia Group分析师Mujtaba Rahman说，希腊协议"虽然让戏可以继续唱下去，但并没有扭转局面。"

　　**德国因素**

　　明年9月德国将迎来大选，这意味着减计债务或债务共担等更大胆的步骤，至少得等到明年底才有可能。身为欧元区最大经济体及主要金主，德国民意反对欧元区沦为"资金周转联盟"的声浪仍然很高。

　　但是，欧洲怀疑论的政党还没有利用这种情绪来煽动，反而是下届德国政府更有可能对此类的解决方案持开放态度--不论是可能性较高的"中右派和中左派的大联合政府"，或者别种组合方式的执政联盟。

　　欧盟执委会上周陈述了更紧密的经济、财政及银行联盟的一系列宏远提议，包括一项奖励结构性改革的欧元区共同基金，但多数重大改变必须等到德国选举後才有结果。

　　同时，创建欧洲银行业单一监管机构的进展料将缓慢推进。这是迈向欧元区银行联盟的第一步，但其中并无防止资金外逃及银行挤兑的联合存款担保机制。

　　IMF总裁拉加德表示，立即建立一个有权监管欧元区所有银行的银行业联盟，是目前的首要任务。

　　德国将继续敦促对欧元区国家的预算加紧控制，但这将牵扯到必须承担很大的共担风险及变更条约，这将要等到2014年欧洲议会选举後才有可能。

　　许多欧盟官员和分析师预期，迄今尚未求援的西班牙将在新的一年年初向欧元区寻求协助。届时该国将需在资本市场上至少筹资2，300亿欧元(3，000亿美元)。

　　这将会触发欧洲央行买债计划。该计划可望安抚投资人并进一步降低西班牙和意大利的借款成本。

　　由於德国央行仍持反对立场，这麽做将惹恼德国，引发市场对欧洲央行买债意愿和能力的投机。

　　ETXCapital资深交易员Markus Huber认为，即使经济改革及欧洲央行举措已拉低意大利的借款成本，但意大利明年4月的议会选举若无决定性的结果，收益率可能会再度飙升。

　　他并称，如果西班牙首相拉霍伊在寻求欧元区信用额度上持续踌躇并推迟，意大利也有遭到波及之虞。

　　**法国风险?**

　　另一个较为遥远但常被谈论到的风险是，如果法国总统奥朗德的劳动市场和社会福利融资改革令人失望，或是遭遇激进的街头抗议，金融市场有可能转为狙击法国资产。

　　尽管法国本月失去穆迪AAA信用评等，法国的借款成本还是在历史低位附近。标准普尔1月下调了法国的评等。

　　惠誉是唯一仍给予法国AAA评等的信评机构，但其上周表示，如果法国未能达到减赤目标，及其经济表现不如预期，就可能会调降其评级。
　
　　然而许多投资者相信，流动性较佳的法国债市享有德国不待言明的保证，因此购买法国债券就像是持有欧元区体质强劲、较不需发债的北方国家的债券。

　　法国经济学家Jacques Delpla认为，由於其他主要经济体都试图通过通胀解决其问题，未来几年欧元区国家的债券将变得更有吸引力。Delpla也是限量发行欧元区共同债券提案的共同执笔人。

　　"除欧洲外，全球都将通过通胀解决债务--包括美国、英国、日本，"他在欧洲对外关系委员会的一场会议指出。

　　"只有欧元区的债券仍将是蓝色高级债(blue debt)，因为伟大的德国传统就是我们不会抬高物价。因此，我们部分债券或将违约，但其余的将成为全球债市中的至宝。"

　　以经济学的措辞来说，欧元区的调整下年应进一步推进，德国薪资增幅高过通胀，同时欧元区二线国家的"内部贬值"使其出口更具竞争力，缩减经常帐的失衡。

　　欧洲央行总裁德拉吉周五审慎指出危机远未结束，各国必须整固预算并减少经常帐的失衡。德拉吉预计欧元区多数国家将在2013年下半年展开复苏。

　　智库里斯本理事会(Lisbon Council)和贝伦贝格银行的乐观主义者指出，拜市场压力和对结构性改革的持续需求所赐，欧元区正成为较为平衡、且可能较有动能的经济型态。

　　但若是西班牙、意大利和葡萄牙衰退的时间持续更久且程度更严重，则它们被恶性循环吞噬的风险就愈大，即岁入减少的程度超过减支，从而削弱需求及产出，进而又导致岁入减少。

　　花旗经济分析师上周预期，欧元区2013年和2014年将继续衰退，其後疲态久拖--财务持续缩紧，未来几年希腊可能退出欧元区且会发生一连串主权债务重组。这代表了较为悲观一面的看法。   

　　但在欧洲央行介入、德国决定让希腊续留欧元区後，或许不再有太多人怀疑欧元存在的问题;但欧元区充其量只能缓慢费力地复苏。