摘 要

　　宏观经济方面，国际国内经济均呈现出一定的企稳势头，但是消费者信心指数以及失业率并没有明显的改善。说明消费者以及企业对未来经济的走势依然持有比较保守的态度。同时 2、3 月份棉花(19880,-210.00,-1.05%)需求将会由强转弱，对后市棉花价格形成打压。

　　基本面上，本年度全球棉花供给充足，而纺织行业将继续承受高棉价、搞生产成本的压力，下游需求短时间难见有效恢复。同时由于棉花收储造成国内流通中高等级棉花数量十分稀少，春节过后棉花现货抛储很可能持续，而 2 月份也可能出现年内棉花进口的峰值，棉花现货可能出现一定程度的回落。

　　同时，春节后需要投资者密切关注国家棉花政策的变化，目前虽然通过收储将棉花价格稳定在 19000-20000 元附近，但是一旦发生政策性的变化，很可能导致棉花价格短期内暴涨暴跌，因此建议投资者持仓比例不应过重。

　　技术分析上，本月棉花主力合约换月至 1309 合约，从而避开了 05合约被逼仓的情况。从目前走势上看，由于受到 20400 收储价的压制，棉花价格在冲高后出现回落，结合基本面情况，预计 2 月份棉花很难继 续上涨，并且目前主力合约在 2 月、3 月下跌的可能性较大。

第一部分行情回顾

　　2013 年的 1 月，棉花主力合约 CF1305 在经历了长期的震荡盘整后，终于借着收储支撑快速拉升，从月初的 18910 元，上冲至 20320 元。

　　期间最高达到 20480 元，涨幅达到 7.23%。虽然趋势与前期预期相同，但是上涨的幅度大大超出预料之外。

　　本轮上涨还是由于收储造成的，由于目前临时收储已经超过 600万吨，在大量的棉花进入储备库之后，高等级棉现货资源紧张，而这时符合期货交割标准的棉花数量十分有限，虽然收储的同时也在抛储，但是由于国家规定抛储竞拍的棉花不能用做期货交割，这样对多头逼仓形成了有利得形势。再加上旧历年末本就是棉花消费的旺季，棉花价格上涨也是意料之中的，但是目前超过 7%的涨幅很明显有资金推动的痕迹。

　　现货方面，收储对棉价的托底作用十分明显，现货价格与指数依然处于缓慢抬升的趋势。但是由于临近春节假期以及棉花价格走高导致现货市场成交依然相对较为清淡。

　　图 1：CF1305 合约日 K 线图

　　数据来源： 博易大师

第二部分宏观因素分析

　　2.1美联储延续宽松货币政策，欧元区经济略显回暖

　　图 2：美国主要经济指标走势图

　　数据来源： Wind 国联期货研发部

　　从美国公布的最新的经济数据(图 2)看，结合前期美国经济运行情况发现，在美联储货币政策再度开闸“放水”后，美国货币供应量同比再次出现上扬的趋势，同时推动经济再度开始企稳，加上圣诞节消费，整个 12 月份以及接下来的 1 月份美国经济各项指标都有出现上升，只有消费者信心指数继续前期回落的态势，这表明目前美国经济运行在大量货币刺激下逐渐回暖，但是消费者对于未来经济形势依然持保守态度，可能会影响消费者未来的计划支出水平，从而减缓经济复苏的步伐。

　　欧元区方面，从各项指标显示的情况来看经济运行有所好转。首先，消费者信心指数以及制造业 PMI 出现连续的攀升，可能的原因是由于圣诞节消费的带动，而后期能否保持上升的势头，还需要继续观察，同时欧元区的失业率依然维持在较高的水平，这也说明欧元区虽然经济出现略微回暖的迹象，但是整个经济并未出现有效复苏，企业依然保持谨慎态度，导致了失业率继续维持较高水平。未来能否出现有效的复苏，目前还言之尚早。

　　图 3：欧元区 17 国主要经济指标走势图

　　数据来源： Wind 国联期货研发部

　　2.2中国经济正在形成底部

　　从近期公布的中国经济各项主要指标看，社会消费品零售总额以及工业增加值同比均出现上升的迹象。同时 GDP 同比也有所回升。 但是同时也看到消费者信心指数在 12 月份出现了较大的下降，于此同时在M2 保持平稳的情况下，CPI 再次出现了上升的势头。这对宽松的货币政策的实施形成一定的制约。

　　从全国用电量来看，随着年末需求的增加，各个产业的用电量均出现回升，但是第二产业用电量当月同比增幅明显低于往年，也显示出经济复苏的势头并不是很强烈。

　　综合以上分析，国际和国内经济在年末消费的带动下，均呈现出企稳回暖的趋势。但是整个复苏的力度并不是很强，消费者信心指数出现下滑的趋势，此时全球经济正在形成底部，预计全球经济将会维持缓慢的复苏态势。

　　图 4：中国 2010-2011 主要经济指标走势图

　　数据来源： Wind 国联期货研发部

　　图 5：中国社会用电量当月同比统计

　　数据来源： Wind 国联期货研发部

第三部分 棉花市场基本面因素分析

　　从历年棉花价格走势看，2 月份一般由于农历新年的因素，交易日比一般月份较少，棉花价格多维持震荡的走势。今年同样，处于保护棉农利益，以及确保种植面积的考虑，国家将继续将棉花价格维持在较高水平，同时为了维护纺织企业的发展，在收储吸收了大量的高等级棉后，后期必然会将大量的库存再度投放市场。

　　3.1棉花供给充足，全球消费继续萎缩

　　表 1世界棉花供需平衡表(单位：千包)

　　数据来源：美国农业部 2012 年 10 月 12 日报告

　　表 2中国棉花供需平衡表(千吨)

　　数据来源：美国农业部 2013 年 1 月 11 日报告

　　从美国农业部全球棉花供需平衡表看，最新的预期全球棉花种植面积将会继续减小而供给量依然处于增加的态势，而消费量继续下滑。期末库存增加，预期的库存消费比从 12 月份的 75 增加到了 77。从这些数据不难看出 2013 年棉花价格很难有较大的上涨，依然处于库存不断抬升的周期中。

　　同时本月报告中突然调高了中国棉花产量，从原来的 685.8 万吨增加到了 729.4 万吨，需求则稳定在 772.9 万吨，期末库存增加了 65.3万吨。从国内来看，供需基本达到平衡，缺口仅 43.5 万吨，同时大幅提高了棉花的进口数量。从数据上看，2012/2013 年棉花整体供给保持宽松，后期国家必然会陆续的放出储备棉以及发放进口配额以稳定棉花价格同时缓解库存压力，这将会造成棉花价格维护窄幅震荡的走势。

　　3.2纺织行业以维持平稳过渡为主，短期需求难以放大

　　图 6：纺织工业出口、零售、工业增加值和用电量走势

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　据国家统计局统计，2012 年规模以上纺织工业增加值增长 12.2%，增幅同比增加 3.9 个百分点。主要纺织品产量保持平稳增长，其中纱产量累计超过 3000 万吨。另据海关统计，2012 年我国全年纺织品服装出口 2549 亿美元，同比增长 2.8%，增幅同比回落 17 个百分点。同时，国内市场消费好于出口市场，但增幅也有所下降，限额以上企业(单位)服装鞋帽、针纺织品零售总额 9778 亿元，同比增长 18%，增幅下降 6 个百分点。

　　预计 2013 年国内纺织行业受国内外经济形势影响，纺织品服装销售虽然会有所回升，但是比起前些年依然会处在一个较为困难的境地。同时，加上国内劳动力成本持续上升、内外棉价差等因素的影响，纺织企业的国际竞争力将会削弱，特别是一些中小企业，产成品库存增加，运营压力大等现象很可能依然存在。

　　图 7：中国棉花进口量与进口量环比走势图

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　从棉花进口来看，从 2011 年临时收储开始，内外棉的巨大价差导致进口棉花受到企业青睐。从去年的情况看，2、3 月份棉花进口数量为一年内的峰值，由于 2012 年国家依然维持了收储政策，内外棉价差必然导致进口棉花占据优势，因此，预计 2013 年的棉花进口依然会在2、3 月份进口配额下发后达到年内峰值。这将会对国产棉花价格形成一定的打压。

　　3.3国家控制棉价，未来政策走向将会牵动市场价格重心

　　本年度棉花临时收储可谓巨量，全年棉花产量 729.4(美国农业部报告)，由于新年度收储价格远高于市场价，且现货销售不畅，交储成为销售主渠道，棉花企业积极入储，大部分新棉进入国库，截至 2013年 1 月 31 日棉花临时收储共计成交 600.93 万吨，超过年产量 80%的棉花进入了国储库，很明显市场上能够流通的新棉数量已经非常少了，虽然同时国家也在不断抛储，但是抛储的棉花无法用于期货交割，因此理论 5 月合约上存在逼仓的可能性。这也是前期推动棉花期货价格的上涨的原因之一。同时，从如此大的收储量不难看出，下游棉花需求必然十分低迷。

　　图 8：中国棉花收储量走势图

　　数据来源：国联期货研发部

　　从目前收储的情况来看，成交量越来越少，加上春节临近企业陆续开始放假，企业备货基本结束，现货成交变得十分清淡。虽然在郑棉与美棉期货带动下，现货价格出现小幅上涨，但是出现了一定的滞胀现象。同时，由于前期大量收储，目前国家棉花储备充足，已安排出库检验的储备棉数量超过 300 万吨，能够满足国内纺企的用棉需求。

　　后期随着持续的抛储，现货价格回落的可能性较大，春节过后需要密切关注今年国家棉花政策的走向。

第四部分 棉花后市行情展望

　　综合前面三部分的分析，首先宏观经济方面，国际国内经济均呈

　　现出一定的企稳势头，但是消费者信心指数以及失业率并没有明显的改善。说明消费者以及企业对未来经济的走势依然持有比较保守的态度。同时 2、3 月份棉花需求将会由强转弱，对后市棉花价格形成打压。

　　图 9：郑州棉花 1305 合约日 K 线图走势

　　数据来源：博易大师 国联期货研发部

　　基本面上，本年度全球棉花供给充足，而纺织行业将继续承受高棉价、搞生产成本的压力，下游需求短时间难见有效恢复。同时由于棉花收储造成国内流通中高等级棉花数量十分稀少，而抛储的棉花又不能拿来交割，这就给 5 月棉花期货逼仓创造了条件，导致主力合约快速移至 9 月。在 9 月合约上，由于春节过后棉花现货抛储很可能持续，而 2 月份也可能出现年内棉花进口的峰值，棉花现货并没有跟涨的动力，而且还可能出现一定程度的回落。

　　同时，春节后需要投资者密切关注国家棉花政策的变化，目前虽然通过收储将棉花价格稳定在 19000-20000 元附近，但是一旦发生政策性的变化，很可能导致棉花价格短期内暴涨暴跌，因此建议投资者持仓比例不应过重。

　　技术分析上，本月棉花主力合约换月至 1309 合约，从而避开了 05合约被逼仓的情况。从目前走势上看，由于受到 20400 收储价的压制，棉花价格在冲高后出现回落，结合基本面情况，预计 2 月份棉花很难继续上涨，并且 9 月份合约在 2 月、3 月继续下跌的可能性较大。