中证证券研究中心　曹水水

　　据海关统计，1至4月，我国进出口总值8.36万亿元人民币（折合13307.5亿美元），扣除汇率因素同比（下同）增长14%。其中出口4.37万亿元人民币（折合6958.7亿美元），增长17.4%；进口3.99万亿元人民币（折合6348.8亿美元），增长10.6%；贸易顺差3834.6亿元人民币（折合609.9亿美元）。我们点评如下。

　　4月进出口数据好于市场预期。4月份，我国进出口总值2.23万亿元人民币，增长15.7%。其中，出口金额增长14.7%，好于市场预期的10.2%；进口金额增长16.8%，好于市场预期的14.5%。

　　区域结构继续改善。今年1-4月，中西部地区出口保持着快速增长，中西部地区出口则保持快速增长，安徽、江西、四川和重庆等省市的出口增速分别为79.8%、52.3%、34.2%和17.6%，延续了去年以来中西部增速快、东部慢的特征。

　　出口数据受益于基数和资金流入。4月份进出口数据好于预期，除了去年基数的原因，还受益于资金流入。由于人民币升值预期增强以及海外维持宽松货币政策,不少热钱通过贸易项下进入中国市场。例如，前4个月，内地与香港双边贸易总值为1505.9亿美元，增长66%，远高于总体增速。

　　前瞻地看，考虑到5月高基数和近期相关部门开始关注资金流动对出口数据的影响，二季度外需面临一定压力，5月份出口增速或下滑。

　　首先，热钱通过贸易项目流入将放缓。日前外管局出台了《国家外管局关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，意在加强对热钱流入中国的监管。由于人民币升值预期增强以及海外维持宽松货币政策,不少热钱通过贸易项下进入中国市场。为了抑制热钱的快速流入,外管局发布了上述的通知，未来一段时间，热钱通过贸易项目流入将放缓。

　　其次，新出口订单数指标显示短期将迎来下行压力。新出口订单是出口的领先指标，大约领先3个月。4月汇丰和中采制造业PMI的新出口订单指数均反季节下跌，远弱于季节性因素，预示二季度出口不容乐观。

　　再次，美国制造业PMI一般领先中国出口3个月左右，3月美国PMI开始拐头向下，4月份继续回落。二季度美国经济将从一季度的快速增长中回归平稳，给未来一段时间的中国出口带来下行压力。

　　最后，由于大量加工贸易的存在，中国大陆从日本、韩国、中国台湾的进口是中国出口企业原材料采购的重要指标，该指标与中国大陆总出口之间构成2至3 个月的先行关系。2月从日韩进口大幅下降，3月份低位徘徊，预示着后续出口疲弱。