投资建议

　　纺织品牌服饰行业已经过近2年的深度调整，基金仓位配置处于历史低点。近期多种概念利好板块，4季度有望如零售板块超跌逆袭。结合订货会和三季报预览，子行业景气度排序:珠宝、户外、纺织、家纺、休闲、女装、男装。

　　理由

　　我们预计行业整体3季报业绩增速为7.1%，较上半年年8.3%的增速并无明显变化，业绩拐点仍需等待。个股业绩出现一定分化:1)业绩好于预期的有:探路者(1-3季度+74.1%，若剔除所得税率调整影响+49%)，明牌珠宝(+41%)，森马服饰(+17%)。

　　2)业绩低于预期的有:富安娜(+17%)，搜于特(+16%)，梦洁家纺(+12%)，罗莱(+1%)，七匹狼(-9.2%)，报喜鸟(-40%)。

　　3)业绩保持高速增长或改善的有:探路者(+49%)，中银绒业(+42%)，鲁泰(+40%)，潮宏基(+40%，菲安妮投资收益并表)，老凤祥(+23%);明牌珠宝(+41%)，森马服饰(+17%)，雅戈尔(+7%，地产业务贡献)。

　　4)业绩仍在恶化的有:美邦服饰(-48%)，报喜鸟(-40%)。

　　四季度展望:预计休闲等子行业订单增速有望加快，终端表现仍一般，估值修复是股价主要推动力量。

    1)渠道和直营店调研显示，整个行业的渠道库存基本调整完毕。

　　以美邦为例，公司存货规模从30亿下降至15亿。不少品牌(如森马)的渠道和供应商调研显示库存已回归合理水平。

　　2)三个概念也有望在4季度继续升温。国企改革:老凤祥;O2O发展较好:探路者、美邦、富安娜、七匹狼;互联网金融:雅戈尔(持股银联商务5%)、美邦(持股长安基金33%)。

　　3)基金配置相对和重仓仓位下降至近年来最低水平，有望回升。

　　盈利预测与估值

　　整体来看行业超跌逆袭已经启动并将持续，建议关注两类公司:1)持续向好类:老凤祥(2013年业绩+22%，估值21.4倍)，探路者(+41%，28.6倍)，鲁泰(+30%，9.1倍);2)超跌反弹:美邦服饰(-31%，22.6倍)，森马服饰(18%，19.3倍)，七匹狼(-9%，13.8倍)，雅戈尔(9%，11.5倍)和富安娜(17%，18.1倍)。

　　风险

    原材料价格波动，终端消费持续疲软。