花旗银行在最新发布的全球和中国经济研究报告认为，2014年全球经济仍然充满着不确定性，发达国家受通缩困扰，新兴市场经济面临增长减速的挑战。花旗预计，今年全球经济增长3%左右，到2015年增速将加快至3.5%左右。各国的经济增长仍以政策支持为主，自主性复苏为辅。

　　报告称，今年以来，主要发达国家普遍面临通缩的压力。国际货币基金的数据显示，今年3月发达国家CPI同比平均为1.3%，低于2012年底的1.6%和2011年底的2.5%。在过去12个月中，市场对欧元区、英国和美国2014年CPI的平均预测分别下调了0.7、0.6和0.2个百分点，对日本的预测虽上调了0.7个百分点，主要是受上调消费税的影响。受过去一年汇率变化的影响，新兴市场经济的通胀水平出现了分化趋势，中国、韩国的CPI预测略降，而俄罗斯和巴西的通胀上升。

　　总体而言，欧洲和日本央行将继续采取宽松的货币政策，英国今年有加息的可能，美国明年货币政策收紧的可能性大，新兴市场增长放慢带来的通缩压力可能上升。

　　美国经济增长势头向好，量宽政策缩减步步为营。美国一季度GDP增长受天气影响不如预期，然而近期需求及生产数据反弹，金融环境对经济总体有利，财政拖累经济的效应褪去，我们预计二、三季度经济增长会有明显改善，2014和2015年GDP将分别增长2.3%和3.1%左右。随着经济进入复苏轨道，尤其是私营部门对国内需求的增长将逐渐缓解失业压力，年底失业率或降至6%。6月的美联储公开市场委员会会议决定，再次将每月购债规模缩减100亿美元至350亿美元，并维持前瞻性指引不变。

　　花旗认为，量化宽松政策逐步削减之后，美联储将于2015年三季度开始加息，控制通胀低于2%的目标。同时，未来美联储的政策在很大程度上决定于数据，经济和政策存在着双向风险，即持续的低通胀将会推迟美联储政策收紧的步伐;反之，快于预期的经济复苏和工资增长有可能加速量化宽松的退出。

　　“欧元区将加大量化宽松的力度，缓解通缩的压力。”报告指出，欧洲央行在6月的货币政策会议上下调了所有主要利率，开启了存款负利率的时代，同时宣布准备实施量化宽松以及推出新一轮长期再融资计划。

　　花旗认为，这些刺激政策并不足以阻止通胀的颓势，预计欧元区CPI将在2014年三季度下降至0.3%左右。经济复苏乏力、私营部门信贷增长缓慢，以及持续的低通胀和强势欧元将促使欧洲央行进一步实施非常规货币政策操作，直至2014年四季度实现全方位的量化宽松。这些宽松政策将使得银行同业利率和政府债券收益率有所下降，并阻止欧元进一步升值。花旗预计，2014年和2015年欧元区GDP增长分别为1%和1.7%左右。

　　报告并指出，日本经济存在政策不确定性，复苏有阻力。得益于消费税执行前夕的超前消费，以及企业利润反弹驱动的资本支出的上升，日本一季度GDP年化后录得5.9%的强劲增长。但是，消费税导致家庭实际购买力下降，对日本经济的负面影响仍将维持一段时间。

　　报告认为，日本2014和2015年GDP分别增长1.4%和0.9%左右，其实际通货膨胀和经济活动将弱于日本央行的预测，使其在今年秋天启动新一轮货币政策放松。在公司税改方面，日本政府似乎只打算降低税率，而花旗认为税改只有在其他一系列配套改革的帮助下，例如放松管制、劳动力市场改革等，才能提升对日本经济增长的信心，改变国内外公司的投资行为。

　　不过，新兴市场经济主要受三大因素制肘，仍有待分晓。报告分析，首先，受美国货币政策收紧的影响，新兴市场存在着大规模资本流失的风险。花旗的美国金融条件指数已处于15年最宽松的时期，这将导致经济活动加速和货币政策收紧，美国的国债收益率或逐步上升，吸引新兴市场资金回流。

　　其次，中国因素可能在未来几年内影响新兴市场的经济增长，中国房地产市场调整将进一步增加经济下行的风险。过去的经验表明，新兴市场的资产价格对中国风险高度敏感。

　　再者，新兴市场经济出口表现不如人意。一方面，发达国家与新兴市场的出口增速逐渐趋近，使得后者过去几年来保持的出口优势消失;另一方面，全球金融危机之后，发达国家对进口的依赖下降，表现为进口与工业产出之比在出现短暂回升后趋稳。

　　对于中国经济，报告认为，近来已经出现了一些稳定的迹象，但微刺激加出口好转能否抵消房地产行业下行带来的投资放慢仍然存在着变数。微刺激或者有针对性地政策放松带有一定的结构调整特征，相对于大规模的全面刺激可以避免投资效率恶化和经济结构的进一步扭曲。

　　“如果全球经济如预期般好转，中国的出口增长还有改进的空间，可以部分缓解产能过剩的压力、对经济形成底部支持。”报告称，但是，这一轮调整一个不可忽视的新因素是房地产行业很可能已经从上升周期转入下行周期，未来房地产及其相关行业对经济的拉动作用将逐步衰退甚至逆转。

　　房地产下行周期与经济转型周期叠加，存在着两种可能性，其一，如果经济增长仍然维持现有的高目标，刺激可能成为一种常态，结构调整不得不退而求其次;其二，如果顺应房地产价格的健康调整，或须容忍GDP增速的适当回调，并加速培养能够替代房地产业的新的增长点。

　　花旗认为，中国的宏观政策将分两步走，第一步稳增长，但稳增长不是目的而是为第二步赢得时间;第二步是在稳增长的基础上推动改革，改变市场预期，逐步消除影响未来增长的隐患。今年最值得期待的三大改革是国有企业改革、户籍制度改革和财政体制改革。