中国1月官方制造业采购经理指数（PMI）持续回落至49.8，大幅不及预期及前值，这是该数据自2012年10月以来首次跌破50荣枯线，反映制造业经济收缩。

　　中国1月官方制造业PMI 49.8，与2012年9月数据相同，预期50.2，前值50.1。该数据最低值为2012年8月的49.2。

　　国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河在解读PMI继续回落的原因时表示：

　　一是受元旦春节及季节性因素影响，制造业企业生产经营活动有所减缓。近6年除2012年外，其他年度1月的PMI环比均为回落；

　　二是大宗商品价格持续下跌，相关行业企业的生产受到较大影响，1月主要原材料购进价格指数41.9%，近6个月逐月回落；

　　三是国内外市场需求总体继续偏弱，订单增速连续回落。

　　他还认为，

　　尽管PMI有所回落，但生产与市场需求有关的指数仍总体稳定，与此同时，中、小型企业PMI出现了一些积极变化。生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.2%，虽然环比小幅回落，仍位于荣枯线之上，表明生产和订单继续保持增长。中、小型企业PMI分别为49.9%和46.4%，比上月回升1.2和0.9个百分点，收缩幅度均有不同程度收窄。

　　从采购经理指数历史数据看，春节前后PMI走势会出现一些波动，制造业表现尤为突出。本月制造业PMI弱于往年同期，制造业面临一定下行压力。

　　PMI具有较强的预测和预警作用。该数据通常以50作为经济强弱的分界点，高于50反映制造业经济扩张；低于50则反映制造业经济收缩。

　　尽管受元旦、春节的季节性因素影响，中国制造业企业的生产经营活动往年通常在此阶段会有所减缓，但在当前中国经济增速持续下行的大背景下，制造业PMI跌破50关口令市场对中国经济的忧虑进一步加深。

　　国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群表示，多数分项数据显示出下行趋势，意味着当前经济增速仍存较大下行压力。

　　今日公布的数据显示，制造业产出和新订单数据双双下滑，而新出口订单和就业指标萎缩程度尤为明显。

　　此前公布的数据显示，虽然中国一年多来不断推出降息等支持经济发展的措施，但中国2014年GDP同比增速仍从前一年的7.7%跌至7.4%，创下1990年以来最低增速。

　　不仅如此，中国近期公布的多项数据均令人心忧：

　　汇丰中国1月制造业PMI跌至53.7，创下2014年1月以来最低水平。

　　去年中国财政收入增长8.6%，为1991年以来首次重回个位数时代。

　　2014年，被称为“克强指数”指标之一的铁路货运量同比下降3.9%；另一个指标——全社会用电量同比增长3.8%，为2003年这一数字公布以来最低。

　　此外，人民币近期因美元强势存在贬值压力，这令拉动经济增长的中国出口承压。

　　对于PMI跌破50，民生宏观管清友团队认为原因有四点：

　　一是因销售弱、库存高，融资紧而不断向下的房地产投资；

　　二是因总需求不足，过剩产能未出清，不断下行的制造业投资；

　　三是商业银行风险偏好回落，对私营部门惜贷甚至抽贷，不断下行的私营部门投资；

　　四是因反腐和财税改革，地方政府无法肆意举债发展经济，无法完成托底任务的公共部门投资。可见，未来经济若需要企稳，也能依赖基建投资托举。

　　展望中国制造业前景，赵庆河认为，

　　从采购经理指数历史数据看，春节前后PMI走势会出现一些波动，制造业表现尤为突出。本月制造业PMI弱于往年同期，制造业面临一定下行压力。

　　PMI具有较强的预测和预警作用。该数据通常以50作为经济强弱的分界点，高于50反映制造业经济扩张；低于50则反映制造业经济收缩。

　　尽管受元旦、春节的季节性因素影响，中国制造业企业的生产经营活动往年通常在此阶段会有所减缓，但在当前中国经济增速持续下行的大背景下，制造业PMI跌破50荣枯线令市场对中国经济的忧虑进一步加深。

　　国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群表示，多数分项数据显示出下行趋势，意味着当前经济增速仍存较大下行压力。

　　今日公布的数据显示，制造业产出和新订单数据双双下滑，而新出口订单和就业指标萎缩程度尤为明显。

　　此前公布的数据显示，虽然中国一年多来不断推出降息等支持经济发展的措施，但中国2014年GDP同比增速仍从前一年的7.7%跌至7.4%，创下1990年以来最低增速。

　　不仅如此，中国近期公布的多项数据均令人心忧：

　　汇丰中国1月制造业PMI跌至53.7，创下2014年1月以来最低水平。去年中国财政收入增长8.6%，为1991年以来首次重回个位数时代。2014年，被称为“克强指数”指标之一的铁路货运量同比下降3.9%；另一个指标——全社会用电量同比增长3.8%，为2003年这一数字公布以来最低。作为经济支柱之一的房地产业也并未出现出明确的回暖趋势。

　　此外，人民币近期因美元强势存在贬值压力，这令拉动经济增长主要动力之一的中国出口承压。

　　民生宏观在标题为《熄火的引擎》这一评论文章中表示，未来中国经济下行压力仍然较大：

　　一是近期房地产销售明显走弱，至少上半年都看不到房地产投资反弹；

　　二是制造业受制于终端需求不足，制造业产能过剩没有资本开支动力的动力，从历史数据看，制造业投资滞后于房地产投资和基建投资，需要半年以上的房地产和基建投资恢复和库存有了可观的去化，目前这两个条件都不具备；

　　三是商业银行风险偏好没有恢复，目前看，银行还是对私营部门继续保持惜贷的态度，私营部门融资成本高企，在经济通缩的大环境下，不仅不会有资本开支的动力，还需防范信用风险发生的可能性。

　　四是城投被剥离地方政府融资功能增加了公共部门投资的融资难度，地方政府债务无法再肆意扩张。

　　五是近期人民币汇率端压力制约央行货币宽松区间，降准降息被迫延后。

　　总体上看，经济下行压力仍会延续，仍高度依赖基建投资加码托底，但未来的经济增速不可能与过去地方政府债务肆意扩张和房地产繁荣时期相提并论，而过去的繁荣依赖的引擎正在全面熄火，而繁荣所能掩盖的信用事件会逐步暴露。

　　华泰宏观评论称，经济下行压力不减，政策需维持宽松：

　　叠加需求疲软、季节性以及企业运营周期等因素，本月生产及新订单指数继续收缩，库存去化仍显压力，总体上看经济仍存较大下行压力，其中出口订单和就业指数的下滑正逐渐构成风险项，结合近期国内和国际经济形势，未来央行在增长、物价、就业以及国际收支等中介目标上操作难度加大；

　　此外，中小企业景气回升在1月成为亮点，这与前期政策上对于中小企业在信贷和税收等方面的扶持密不可分，387号文后中小银行通过同业渠道获得可贷资金的能力增强，预计央行在总量上仍将维持宽松格局，同时定向支持中小企业将是一个长期政策。

　　下图为历史数据：