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中国1月CPI和PPI均创逾五年新低 通缩风险加大宽松需加码

发表时间:2015年02月10日

  中国国家统计局周二公布,1月居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.8%,创2009年11月以来低点,亦低于路透调查中值1%;工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降4.3%,为2009年10月以来新低,亦低于路透调查中值-3.8%。

  这是CPI同比涨幅五年来首次跌破1%,PPI则连续35个月持续为负。

  ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

  1月详细数据:

  --CPI同比上涨0.8%(路透调查中值为上涨1%)

  --PPI同比下跌4.3%(路透调查中值为下跌3.8%)

  --CPI环比上涨0.3%,PPI环比下降1.1%

  --CPI中食品价格同比上涨1.1%,非食品价格同比上涨0.6%

  中国CPI及PPI图表

  以下为市场人士的评论:

  --招商证券首席宏观分析师谢亚轩

  1月CPI为0.8%,较上月下降0.7个百分点。食品分项呈现出旺季不旺的现象主要是猪肉和蛋价格环比负增长,蔬菜价格环比小增;非食品价格中服务价格环比涨幅也显着低于历史同期值,反映出国内需求疲弱。

  欧美货币政策分化带来的美元强势压低大宗商品价格走势,这又会传导至PPI和非食品价格,同时会对通胀预期产生影响,推动CPI和PPI的快速下行。受原油价格大幅下滑的影响,非食品价格中车用燃料及零配件和水、电、燃料的环比大幅负增长。1月PPI为-4.3%,环比下降1.1%,上游产业回落幅度较大。

  通胀降至不到1%,市场对通缩更为担忧。我们对此的看法是:别慌,短期内还不会通缩。我们预计2015年全年CPI为1.5%,全年呈现倒V字形,受翘尾因素的影响,高点在二季度。

  通胀的显着回落,我们认为央行的货币政策会更加积极应对,预计年内可能降息1次,降准2~3次。我们始终坚持认为汇率贬值不会制约货币政策空间。

  --太平洋证券分析师 李爱敏

  两项数据均超出了预期,CPI创五年新低进一步凸显通缩风险,PPI连续35个月为负值表明工业企业利润受到严重影响,未来中国经济形势依旧严峻,需要宽松货币政策予以支持。央行的货币政策较为纠结,因前期的降息等手段未能实质性的解决企业融资成本高的问题,而近期出台了一些列措施来规范货币向虚的通道,料将增强未来货币政策的效果。在疲弱的经济形势和这一系列措施的支持下,未来的宽松政策可期。

  --联讯证券高级宏观和债券分析师 杨为敩

  1月CPI、PPI疲弱表现在预期内。CPI创下五年新低,有去年的基数效应。去年春节较早,对物价有抬升作用。此外,猪周期的传导时滞也令生猪供给实际下降仍未有效传导至价格层面。随着季节因素影响减弱,以及猪周期逐渐回升,预计今年CPI将呈现前低后高的局面,1月将是CPI年内低点。

  PPI同比跌幅的扩散主要是由于油价等大宗商品价格的下跌。近期油价回升而供给量有所萎缩,将会对油价实现修复,也会在短期修复国内PPI指标。而中期来看,工业需求下降给PPI企稳回升带来负面影响,但基建对冲以及经济弱复苏态势,使今年PPI总体持平。

  --国家统计局城市司高级统计师余秋梅:

  1、居民消费价格同比涨幅回落,食品价格涨幅回落约占八成。1月份CPI同比涨幅比上月回落了0.7个百分点,主要原因有三方面。

  一是气候因素致使鲜菜价格同比下降。1月份全国平均气温较常年同期偏高1.9℃,受此影响鲜菜价格同比由涨转降,从去年12月份上涨7.2%变为今年1月份下降0.6%。此外,鲜果和水产品价格同比涨幅也出现回落。这三类食品合计影响CPI涨幅回落约0.43个百分点。

  二是春节错月因素。去年春节在1月份,部分商品和服务价格上涨较多,抬高了今年1月份的对比基数,致使CPI同比涨幅有所回落。如服务价格今年1月份同比涨幅比上月回落0.5个百分点,影响CPI涨幅回落约0.13个百分点。

  三是受国际原油价格持续下跌影响,汽油和柴油价格同比降幅分别比上月扩大7.1和7.3个百分点,导致CPI涨幅回落约0.07个百分点。

  据测算,食品价格同比上涨1.1%,比上月回落1.8个百分点,影响CPI同比涨幅回落0.58个百分点,约占CPI同比涨幅回落的八成。

  1月份CPI同比涨幅有所回落的同时,部分商品和服务同比涨幅依然较高,杂志、衣着加工服务费、学前教育、停车费和家庭服务价格同比分别上涨了14.1%、5.7%、5.4%、5.2%和4.7%。

  2、工业生产者出厂价格降幅扩大主因大宗原材料价格下降较多所致。受国际油价和大宗原材料价格波动的影响,今年1月国内部分重要生产资料价格降幅加深。石油加工,黑色金属冶炼和压延加工,石油和天然气,化学原料和化学制品制造四个行业工业品出厂价格同比分别下降22.7%、11.5%、32.9%和6.7%,分别影响本月工业生产者出厂价格总水平下降约0.9、0.9、0.5和0.5个百分点,合计影响约2.8个百分点,占总降幅的65%左右。

  --交通银行资管高级分析师 陈鹄飞

  综合新年首月制造业PMI大幅跌破50荣枯线、进出口同比增速暴跌近一成、居民和工业物价同比增速下探至五年新低的形势看,工业经济失速风险可能正在累积上升。

  鉴于新常态潜在经济增速已明显放缓,反映中长端投资回报率的10年期国债、国开债也已全面跌破4.0%。而受制于部门融资主体财务软约束、刚性兑付等结构性问题制约,短端利率依然整体畸高。

  从近期利率债期限利差倒挂、IRS人民币互换利率期限溢价走低来看,收益率曲线倒挂或将成为一种新常态;就政策预判来看,从“宽信贷”政策传导效率仍有待进一步提高的当前形势看,为应对“长端投资回报惯性下滑、实际利率被动抬升”不利冲击,适时启动新一轮不对称降息的结构性放松,从而降低实际利率、有效缓解通缩风险,依然必要可行。

  --中国民生银行首席研究员:温彬

  在外需不振、内需乏力的背景下,今年1月CPI和PPI走势低于市场预期,通货紧缩日趋明显。全球大宗商品价格低迷以及国内产能过剩压力持续,PPI创本轮下跌以来最大跌幅。

  PPI连续35个月的负增长对下游产品价格产生下拉作用,再加上近期猪肉等价格下跌,食品价格同比仅增长1.1%,创下2009年9月以来新低,带动CPI进入“1”时代。

  目前,世界大多数国家通货紧缩压力显着,各国央行纷纷采取降息、汇率贬值等量化宽松货币政策,我国松紧适度的货币政策在今年上半年更应侧重“松”,采取降“三率”(存款准备金率、利率和汇率)稳增长、防通缩,为正在推进的各项改革赢得时间和空间。

  --申银万国首席宏观分析师 李慧勇:

  此前公布的进出口,PMI数据能够验证经济疲弱、通货紧缩的态势,大家都给了比较低的预测,但实际值更低,程度更严重。

  尽管有春节错位等不可比因素影响,需要结合1、2月来看,但剔除之后能确认经济还是呈现通缩加剧的态势,稳增长还应继续发力,通过加大财政资金的拨付,降息以及加快项目审批、继续扶持房地产等措施,来稳定增长,避免中国经济陷入通缩的恶性螺旋。

  --招商银行总行金融市场部高级分析师 刘东亮:

  1月通胀数据全面低于预期,CPI中翘尾因素在年内属于中等水平,新涨价因素偏低,特别是CPI中的服务项目和消费品价格大幅滑落,可能暗示经济放缓开始损及消费,这一苗头值得警惕,需高度关注就业市场的变化,过去一年消费版块对稳定经济增速发挥了重要作用,若消费降温而投资难以反弹,对经济而言可谓雪上加霜。

  PPI中各项数据都在恶化,这与大宗商品跌价及上游工业困境相符,考虑到国际大宗商品价格开始反弹,PPI未来或有企稳机会。

  通胀数据一方面显示通缩压力加大,一方面显示总需求疲弱,宽松政策的空间已经相当成熟,我们重申应当跑步放松政策,加快降息节奏,刺激信贷和消费需求,且应为对称降息,以提高银行放贷的动力。

  --中金宏观团队:

  1月CPI同比增速0.8%,略高于我们预期的0.7%,低于市场预期的1%。1月CPI较12月大幅回落0.7个百分点,有春节因素推波助澜。今年春节在2月18日,节前食品采购主要集中在2月,刚好与去年春节在1月底情况相反。所以春节假期扭曲因素压低1月CPI,并将抬高2月CPI同比涨幅。但即便剔除春节因素,我们注意到1月CPI仍然偏弱。CPI季调后环比增速转入负值区间,显示CPI通缩压力隐现。

  1月PPI同比增速-4.3%,低于我们预期的-4%和市场预期的-3.7%,1月PPI较上月回落1个百分点。1月PPI季调后环比增速大幅下滑。上游大宗商品价格回落是PPI跌幅加深的主因。1月购进价格指数同比下跌5.2%,与PPI的差值继续扩大。石油和天然气开采业、石油加工、炼焦和核燃料加工业、钢铁等行业PPI环比跌幅居前。

  PPI通缩加剧、CPI通缩风险隐现,无论是企业还是居民部门所面对的实际利率均继续上升,对投资和消费需求产生负面影响。即便考虑春节因素,预计2月份CPI同比增速可能也仅在1%左右,仍然偏低。这进一步加大货币政策放松空间。我们预计未来仍有一次25基点对称降息,和3次降准的需要。

  --华创证券债券组齐晟、屈庆

  CPI迎来最后一跌,看CPI做债券恐将滞后

  1、食品环比弱于季节性的主要原因在于暖冬因素与春节错位。事实上,我们从50城市高频数据就可以看出,随着春节临近,1月下旬食品价格已经出现明显反弹,2月由于春节因素到来将导致食品价格继续回升。同时如果由于气候因素,春节前食品价格上涨幅度不大的话,那么对应到春节后,食品价格回落幅度也不会太大,因此1月份的CPI恐将成为全年最低点,本次公布的CPI下滑很可能将成为最后一跌。

  2.非食品CPI环比为0.0%,同比为0.6%。1月份发改委曾经两次下调油价,油价的下跌依然对CPI造成了较大影响,比如与油价密切相关的交通通讯及服务环比为-0.4%,其中车用燃料及零配件环比为-6.7%,居住项下的水、电及燃料环比为-0.3%,均处在历史较低水平。同样,以油价为代表的大宗商品价格的下跌也导致PPI出现了较大幅度下跌。

  但值得注意的有两点,一是CPI与PPI差距的扩大将有助于中下游企业业绩的改善,二是价格指数具有一定滞后性,以上反映的均是已经发生的事情,而进入2月份之后油价已经出现了较为明显的反弹,发改委在油价“十三连跌”之后也在2月首次上调油价,这给市场带来了与1月份CPI表现截然不同的市场状态、市场预期与市场情绪,将会导致看CPI做债的策略也将具有一定滞后性。

  --浦发银行金融市场部高级宏观分析师 曹阳

  物价仍在超预期下滑,但对于货币政策这并非最重要的。

  从食品价格来看,保鲜期短,受天气影响大的鲜菜、鲜果涨幅较大,但猪肉、羊肉等价格环比回落拉低食品类价格涨幅。非食品和服务类价格涨幅低于预期,这受到油价下跌影响,也有国内消费预期谨慎和地产销售疲弱因素。由于国际油价大幅下滑,交通和通信价格环比下滑0.4%,对于地产销售谨慎使房租环比增长持平,而收入下降使娱乐教育和服务类环比政府仅为0.4%,低于历史平均。

  PPI跌幅远高于市场预期,这既在于国际油价下滑,也在于内需疲弱,导致价格走低。分行业来看,石油和天然气开采、石油价格、炼焦加工行业价格跌幅分别达15.3%和7.8%,高库存和需求疲弱使钢铁价格跌幅在2.3%。此外中游行业的表现亦不佳如化工品、金属制造业和通用设备制造业等价格仍在环比回落。我们认为需求低迷,使上游价格下跌对于企业盈利的改善将不是持续性的。

  由于通缩风险增加,政策宽松仍是必要的。但从去年11月降息,到今年1月降准,宽松货币政策效果并非立竿见影,如降准后回购利率一直维持在4%以上,这尽管有春节、IPO冲击的扰动,但也反映货币政策传导机制不畅。

  我们认为通缩风险增加一直是宽松政策的必要条件,采用何种工具才更为重要。考虑经济下行风险仍大,4月开工旺季前降息或是必要的,此外国开行也将承担“准财政”职能,通过PSL为基建投资提供资金。

  考虑企业对于经济前景看法谨慎、银行风险偏好回落,宽松货币政策的效果并不宜高估,未来政府简政放权、推行的财政、国企改革等提高经济效率的政策才更为重要。

  --民生证券宏观团队:

  2月降准不是终点。

  1月CPI同比增长0.8%。物价跌落至“1”以下和春节错位导致的高基数有关。一般春节期间物价都会季节性上涨,去年春节是1月,因此今年物价同比计算时对应了去年高基数。2月CPI同比又会因春节效应明显反弹,短期内通胀仍会在1%-2%的区间内运行,讨论通胀“0”时代还为时尚早。

  全年来看,通胀仍将在低位徘徊。分项看,食品项环比涨幅1.2%,涨幅弱于历史均值。尽管生猪产能下降,但产能的去化只是总需求放缓下的滞后反映,并不能作为猪周期的启动条件,在经济放缓和反腐大环境下,屠宰企业销售不畅导致库存被动高企,猪价持续下行;今年1月天气相对暖和,鲜菜、鲜果供给充裕,此外,油价下降降低运输环节成本亦拖累鲜菜鲜果价格,鲜菜鲜果价格环比上涨幅度弱于历史均值。非食品项环比0增长,油价下降,车用燃料及零配件环比跌幅6.7%,同比跌幅更是高达18.3%,尽管近期油价有所反弹,但考虑到今年上半年原油和去年同期对应的基数差距,且考虑到原油库存高企,油价反弹力度和持续性预计偏弱,未来油价还会继续拖累物价涨幅。

  总体来看,通胀低位徘徊最主要的原因还是经济持续下行导致实体总需求不足,稳增长的力度和强度难以抵掉房地产下行、地方造城运动收敛和私营部门投资下降的合力,出于通缩和金融风险防范的考虑,货币还会继续宽松,2月降准不会是货币宽松的终点。

  PPI同比下降4.3%,降幅再度扩大,房地产投资持续下行,经济总需求不足是PPI降幅扩大的主因。1月30城市高频跟踪的房地产销售套数和面积同环比均大幅走弱,1月万科和保利公布的销售额同比均出现负增长。可见,在一系列政策支持下,房地产销售还未见实质性好转,从销售-库存去化-土地购置-开工投资的传导链条看,房地产投资还有持续下行的压力,PPI好转可谓遥遥无期。

  由于工业品产能跟随房地产和地方基建扩张,房地产因人口和库存步入长周期下行,地方政府主导的大快干式投资被抑制,工业品产能过剩压力凸显。需求端长周期不见好,PPI好转只能寄希望于供给收缩,若过剩产能不能被有效出清,工业品价格将持续负增长。

  总体来看,未来CPI还有下行压力,货币政策仍将保持宽松,降准不会是货币宽松的终点。但货币宽松主要是为了缓释物价下行压力之下的存量债务风险,并非刺激增量经济,一方面因新常态下经济政策更注意调结构,地方政府随肆意举债发展经济的旧思路被抑制;另一方面,人口和库存因素决定了房地产长期下行趋势已定,货币宽松也刺激不了房地产投资的增量。

  --首创证券研究所副所长 王剑辉:

  物价数据方向一致,但低于预期,尤其PPI跌幅比较显着。

  目前看来需求的回升力度低于预期,这种局面可能还是会延续一段时间。尽管2月份春节期间生活资料和消费品价格回升,但幅度不会太大,三月份又会回落,低迷的状态会持续到一季度。

  但今年二季度和三季度估计这个价格会企稳回升,因为原油价格也进入企稳回升阶段,之前价格继续下行是由能源价格主导,当原油价格企稳回升,物价整体趋势也会好转,再加上1、2季度后各种投资活动会回升,PPI抑制的力度减少,1-2月的数据还不能影响到政策。

  通常对于1、2月的单月数据是谨慎的,有春节和季节因素,3月数据更有参考价值。

  目前对价格的判断需要盯住原油价格,成也萧何败也萧何。回升也将是它主导,物价没有大幅反弹的动力,但有企稳的能力。能源价格探底后在震荡中还是会回升,美国的经济数据还是比较好,欧洲还是要好于预期。

  总体而言,价格进一步走低导致通缩局面出现的可能性较低。

  --海通证券宏观姜超、顾潇啸

  通缩来敲门,宽松需加码:

  1月CPI大幅回落至0.8%,与我们预测一致,食品价格跳水至1.1%,源于鲜菜价格转跌、春节错位因素影响;而油价低迷、消费不振,非食品价格同比大降至0.6%;2月以来菜价季节性上涨,但猪价继续下跌,食品价格涨幅有限。预测2月食品价格环比上涨3.5%,2月CPI为1.3%。

  1月PPI同比降幅扩大至4.3%,受油价下跌和大宗原材料价格波动影响,生产资料价格降幅扩大,PPI环比跌幅达1.1%;2月以来国际油价反弹,但国内油价仍低,且煤价、钢价叠创新低,预测2月PPI环降0.4%,2月PPI降幅将扩大至4.4%。

  我们预测2015年CPI为1.4%,PPI为-4%,通缩仍为主要风险。1月经济开局不佳,人民币短期贬值、经济通胀低迷等均要求央行加大宽松力度。我们观察以往央行的政策放松周期往往同时启动降息降准,以同时增加信贷的供给和需求。考虑到本轮经济增速已经创出24年新低,通缩风险甚于2005年,降息降准次数应不会低于历史,因此未来应至少还有1次以上降息, 2次以上降准。

  --上海证券宏观分析师 胡月晓:

  通货紧缩比预想的严重。通货紧缩是经济低迷的结果,未来形势还会恶化,这种局面不因货币扩张而改变。虽然扩张货币政策对扭转价格趋势无效,但政府总会出面做点什么,因此未来降息降准的政策还会出台。利率进一步下降趋势愈加明朗。

  **相关背景**

  --中国国家信息中心最新报告称,近几年中国制定经济增长目标的主要依据是就业率,在劳动力数量持续下降的情况下,GDP的调控目标相应地就具有下调要求。初步预计,2015年中国GDP增速为7.1%,比去年放慢0.3个百分点。

  --中国央行2月5日起普降金融机构存款准备金率0.5个百分点,为时隔近三年来首次全面降准,预期此举可释放资金总量逾6,000亿元人民币,引导市场资金成本降低,缓解中国经济下行压力。央行研究局局长陆磊表示,此次降准目的在于对金融体系流动性进行预调微调,不是“强刺激”和全面放水,并未开启降准通道。

  --尽管市场已有所预期,但中国1月外贸衰退的程度仍令人大跌眼镜:当月进出口总值同比萎缩10.9%,伴随进口创下金融危机后的最大降幅,衰退型的贸易顺差也创出600亿美元的新纪录,内需和外需双双开年不利,预示今年经济下行压力更重。

  -受生产水平下降与节日因素扰动,中国1月官方制造业采购经理人指数(PMI)28个月来首次跌破荣枯线,表明中国经济2015年开年仍面临较大下行压力;汇丰中国1月制造业PMI终值则小幅下修且连续第二个月低于荣枯线。

稿件来源:路透社

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