【行情回顾】

　　国庆长假以来，PTA期价在经历了长达两个月的大幅下跌后，演绎了一番较大幅的震荡上涨行情。从基本面情况来看，涤丝产销形势好转、织机开工率节后大幅提高成为推动PTA期价上扬的持续性因素。而基于后期通胀预期的升温，下游投机性囤货需求再度涌现，限制了PTA期价下跌的空间，对PTA期价上扬起到了推波助澜的作用。整体来看，下游需求及资金因素成为推动本轮PTA期价上扬的主要力量。

　　节前，原料PX在国内四套装置总共280万吨新产能陆续投产后，产量大幅增加承压PX价格，而下游PTA价格走弱致使PX自接近1200美金/吨高位滑落并最终跌至800美金/吨附近，PX利润空间亦大幅萎缩。9月下旬，上海金山石化PX装置启动后，PX与MX价差达到100美金的阶段性低点，远低于150美金的收支平衡点。PX生产企业已出现降低PX装置负荷的现象，PX价格在节前已处于超跌的状态。国庆期间及节后原油价格的持续走高及下游PTA价格上涨的启动，PX在成本支撑及下游需求推动下，上涨一触即发。进入12月份，聚酯下游需求进入淡季，PTA期价上穿8000大关后未能突破年内高点，出现震荡调整，PX价格逼近1150美金/吨后亦出现下滑。

　　商品期货研究

　　【重要信息】

　　第一部分 PTA供需情况

　　PTA供需依然呈现适度宽松局面

　　09年国内PTA供需整体并不宽松奠定了PTA期价上涨的主基调，尤其是今年上半年的去库存化过程，使得PTA国内供给相对紧张。而进入下半年，随着PTA生产利润的膨胀，PTA工厂开工率稳步提高，国内PTA月均产量达到100万吨以上，但产量的增加并未使得PTA供需出现明显宽松的局面。据CCF统计数据预估，今年全年的PTA供应量在1750万吨左右，而聚酯对PTA需求达到1700～1720万吨，PTA供给过剩仅为30～50万吨。

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　　下半年，PTA开工率提升后，产量增加导致PTA偏紧格局有所改善，但并未出现明显宽松的局面。下游聚酯需求相对旺盛，部分抵消了产量的增加，而后期通胀预期的加强致使贸易商及下游企业囤货等情况也一定程度上存在，加之进口量略有下降，使得国内PTA现货相对供给减少。

　　第二部分 上下游产业链状况

　　PX成本支撑逐渐显现 后期仍受新产能承压

　　节前，原料PX在国内四套装置总共280万吨新产能陆续投产后，产量大幅增加承压PX价格，而下游PTA价格走弱致使PX自接近1200美金/吨高位滑落并最终跌至800美金/吨附近，PX利润空间亦大幅萎缩。9月下旬，上海金山石化PX装置启动后，PX与MX价差达到100美金的历史低点，远低于150美金的收支平衡点。PX与石脑油价差亦在10月前后被压缩至逼近200美金的历史低点。PX生产企业已陆续出现降低PX装置负荷的现象，PX价格受成本支撑及负荷下降等因素下跌空间很大程度上被封闭。国庆期间及节后原油价格的持续走高及下游PTA价格上涨的启动，PX在成本支撑及下游需求推动下，上涨一触即发。

　　在下游PTA现货价格上涨需求稳步推动及上游成本支撑的因素影响下，PX现货价格逐渐震荡走高。12月初，PX韩国FOB价格最高涨至1131美元/吨逼近今年8月高点，美原油回落并跌破70美元/桶以及PTA价格出现高位震荡走弱，使得PX现货价格冲击高点后开始松动。截至目前，PX现货价格回落至1100美金附近，与上游MX及石脑油价差有所缩小，但利润状况依然较为理想。

　　从目前情况来看，原油在美元指数强势反弹及整体商品回落调整情况下，于12月中旬跌破70美金后，迅速回升至70美金上方。因此认为，原油70美金下方买盘支撑非常强烈，如后期不出现较大幅调整，震荡走高的机率较大。而在此前提下，下游石脑油成本支撑会相对明显。另外，由于9月份以后，美国汽油需求逐渐转弱，汽油库存逐渐增加，加之馏分油库存处于20年来的历史高点，美炼厂开工率逐渐回落至80％附近。开工率回落致使石脑油产量下降，石脑油刚性需求推动下成本支撑将更加明显。受之于石脑油供应偏紧，下游MX、PX原料供应减少，MX、PX价格一定程度上亦受到成本的支撑。

　　但是，PX后期走势在成本、下游PTA需求支撑之外，仍然受到新产能投产，产量增加的影响。国内一套中石油乌鲁木齐石化产能100万吨的PX装置计划在近期投产，阿曼芳烃LLC位于Sohar的81.9万吨/年PX新装置推迟至明年一季度开车。科威特KPPC公司83万吨/年PX生产装置由于存在技术问题将于明年一季度商业化生产。从明年一季度的情况来看，PX一方面仍然受到成本的支

　　国庆长假过后，随着国内冬季服装的提前备货及国外订单需求，下游织机开工率明显回升，致使涤丝产销出现大幅好转，涤纶长丝及短纤库存迅速下滑。聚酯工厂在产品库存偏低的情况下，对原料PTA刚性需求凸现，加之，贸易商及聚酯工厂在通胀预期影响下，加紧对原料PTA的采购，成为国庆后PTA期价上涨的主要推动力量。撑，但另一方面受到下游影响及新产能投产后产量增加的压力影响也较大。

　　10、11月份，下游织机开工率均维持在年内较为理想的水平，上游涤丝均保持了100％以上的产销率。但临近12月份，涤丝下游需求逐渐转弱，织机开工率逐渐下滑，涤丝库存逐渐回升，对原料PTA的需求逐渐弱化，PTA期价出现高位震荡调整。从目前情况来看，下游需求低迷致使直纺涤短价格持续下跌，工厂亏损日益严重，库存压力较大。短纤厂家减产停产动作集中显现，江阴、慈溪、江浙部分工厂均出现减产动作，涤短价格下跌趋缓。由于下游纱厂库存偏低，对涤短短暂性备货需求依然存在。而受涤短工厂计划召开定期性的行情分析会议消息的带动，下游纱厂以及短纤经销商对短纤的关注度也有明显升温现象。相对于涤纶短纤严重亏损状态，涤纶长丝生产利润情况尚可，虽然随着下游需求的转淡，价格走弱，利润有所下滑，但仍然尚可。另外，涤纶长丝随着产销率的下滑，库存也有所上升。据CCF的统计数据来看，涤纶DTY库存已达到国庆节前水平，POY、FDY库存略低于节前水平。在年前下游需求仍然低迷的情况下，库存有继续加大的压力。

　　综合来看，年前下游需求处于淡季，使得涤丝、短纤产销难以有根本性好转。但是，涤丝整体库存压力不大，下游短暂性备货需求依然存在。

　　纺织服装出口复苏依然缓慢，内需成为新的推动力

　　根据海关总署官方网站的统计数字，1～11月我国纺织服装累计出口额累计为1502.46亿美元，同比下降188.62亿美元，降幅11.15％。11月我国纺织品服装出口额为139.59亿美元，环比下降4.72％，同比下降9.53％。其中，纺织品出口额为53.66亿美元，同比增长4.79％；服装出口额为85.93亿美元，同比下降17.64％。

　　纺织服装累计出口额与10月相比收窄0.17％，5月以来，始终在-11％～-13％的区间内小幅震荡，同比增速变化不大，复苏依然缓慢。目前来看，明年纺织服装出口仍将延续缓慢复苏，据有关机构预估，2010年出口额达到1760亿美元，同比增长5.9％，基本能恢复到2008年的出口水平。

　　与出口相比，国内服装消费下滑的时间短，恢复的速度快，反弹力度也要更大。09 年1～10 月，限额以上服装纺织品零售额3616.7亿元，同比增长20.9％，增速与以往年份已基本持平。其中10 月单月服装纺织品零售额426.3 亿元，同比增长25.68％。

　　由于国内人均纤维消费量与发达国家相比仍然存在不小的差距，提升的空间很大。2006年，中国人均纤维消费量仅为美国的1/3。另外，我国城乡之间的服装消费差距明显，城市化的进程将催生大量的服装消费需求。综合来看，预计明年国内纺织服装消费仍将保持20％以上较高的速度增长。

　　第三部分 其它因素

　　年末资金紧缺将告结束，新年流动性应将宽裕

　　临近年末，迪拜债务危机、希腊、西班牙下调主权评级以及美元反弹引发全球商品期价出现调整。国内多只新股密集发行、央行近九周公开市场持续净回笼6880亿元的背景下，市场流动资金明显偏紧，A股市场出现高位调整。

　　美联储议息会议决定继续维持超低利率政策，加息预期降温。美国经济虽然开始复苏，但仍未形成明确的经济增长点，明年上半年美元加息的可能性仍然较小。国内宏观政策延续适度宽松的货币政策，明年信贷规模大致框定7.5万亿元人民币,这一数据已在中央经济工作会议上基本定调。尽管7.5万亿元的贷款规模看起来明显低于2009年全年近10万亿的水平,但考虑到2009年没有进入实体经济的约2万亿信贷资金的可能回流，2010年的信贷宽松程度相仿2009年。

　　截至09年12月24日，PTA2月主力合约日K线图来看，期价自11月23日冲击阶段性高点8234后进入震荡调整格局。从近期走势来看，期价基本维持在震荡通道中。期价短期有所走弱，但通道下轨支撑暂时来看还是较强。如后期有走弱可能，下方支撑将考验7500～7600前期整理平台区间，以及黄金分割的一、二回档位。

　　截至09年12月24日，PTA指数周K线图来看，期价在11月底12月初未能突破去年及今年高点形成的下降压力线制约，出现调整。从最近几周的周K线来看，K线虽然收阴，但均未出现较大的光脚阴线，下方影线较长，显示期价调整压力不大，下跌并不坚决，支撑较明显。后期出现大幅下挫的可能性较小，调整后仍将延续今年初以来形成的上涨趋势，并有突破今年8月高点的可能。

　　【下季度展望】

　　目前，炼厂开工率下降致使石脑油产量减少，MX原料供应偏紧。原油下破70美金/桶大关后随即收复显示下方支撑明显，原油再破前期低点的可能性减小。石脑油产量减少，成本支撑的情况下，价格更加坚挺。MX受原料价格坚挺，供应减少，价格亦难以下跌。而目前来看，PX利润较为理想，一方面受到下游PTA价格下跌影响有所走弱，另一方面也受原料PX成本支撑的影响。如MX价格走坚，PX难有较大下跌的空间。

　　进入12月份，聚酯纤维下游需求进入淡季使得对PTA价格支撑减弱，PTA期价从11月下旬开始出现震荡调整。另外，资金的紧缺也使得PTA期价近期调整的压力较大。但从目前的期价走势来看，期价大幅下跌的可能性较小，依然维持震荡调整的格局。

　　进入1月份，2010年的新贷款资金即将流入市场，近期资金紧缺的局面也将改观。从历年的经验来看，聚酯环节将在一季度末进入销售旺季，而在明年通胀预期的影响下，聚酯也有提前进入旺季的可能。另外，明年终端纺织服装出口复苏较缓，但预期内需依然将保持较高的增长速度，成为纺织服装行业新的推动力量。综合来看，在进入2010年后，期价在消化聚酯销售淡季的利空因素后，有望再续涨势，上涨空间看高至8000以上并有突破09年8月高点的可能。