2009年在规模空前的经济刺激计划以及注入巨量流动性的“定量宽松”货币政策的推动下，全球经济逐渐摆脱了由美国次级债危机引发的金融海啸的阴影，包括棉花(资讯,行情)(资讯,行情)在内的全球大宗商品都出现了恢复性上涨和技术性修复，郑棉棉价涨幅达到41%。

　　迈进2010年第一个交易日郑棉主力合约1009便突破17295元/吨的历史高点期价一度涨至17635元/吨，而后棉价便“力不从心”犹如“长期攀爬”之后的虚弱一路回落，那么后期棉价走势又将如何演绎呢？本文就其展开分析研究。

　　一、偏紧的货币政策 郑棉呈现“政策”走势

　　2009年面对百年不遇的金融危机，我国坚持实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，致使货币供应量增长较快，新增贷款大幅增加。12月末，广义货币（M2）余额60.6万亿元，比上年末增长27.7%，增幅同比加快9.9个百分点；狭义货币（M1）22.0万亿元，增长32. 4%，加快23.3个百分点。适度宽松的货币政策，较快扭转了经济增速下滑的局面，但这也加快了通货膨胀的预期。随通胀预期的不断增强，1月份央行频繁释放信贷紧缩信号，来抑制流动性增长过快。

　　12日晚中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是有史以来存款准备金率第31次调整，也是2008年9月25日以来首次上调，根据中国人民银行上周五公布的最新统计数据，此次上调存款准备金率可一次性冻结资金约3000亿元。受此影响13日郑棉多头便遭受重击，棉价大跌380点。19日，央行在公开市场操作中发行的1年期央票利率再度上行8个多基点，1年期央票利率连续两周上行，显示央行货币政策仍在坚持既有的调整路径，即继续加大对于流动性的回笼力度。

　　纵观1月棉花行情，信贷紧缩的货币政策加速了棉价的回调的步伐，使棉花市场再次呈现“政策市”，致使郑棉期价从月初的17465元/吨跌至15970元/吨（截至1月27日），跌幅达到9%。但相对而言棉花现货市场较为平稳，从月初的14879元/吨，到月末（截至1月27日）的14926元/吨，跌幅仅为0.3%。

图表1：郑棉期、现货价格走势

　　二、供不应求格局 支撑棉价高位运行

　　1、全球棉花供需缺口依旧很大

　　据美国农业部（USDA）1月12日发布的全球棉花供需预测，2009/10全球棉花产量为2236.3万吨，较上月预测调减0.2万吨；全球消费量2489.9万吨，调减3.2万吨；进出口贸易量分别为732.6和732.9万吨，各自调减5.1和4.7万吨；全球期末库存为1126.1万吨，减1.9万吨。

　　产量：在最新预测中，中国产量被调增10.9万吨，至696.7万吨；印度产量调减6.5万吨，至511.7万吨；美国产量调减4.2万吨，至270万吨。

　　消费量：主要消费国消费量均保持不变，其中中国为1017.9万吨；印度408.2万吨；巴基斯坦261.3万吨。

　　进出口贸易量：本年度中国进口量保持不变，为196万吨；巴基斯坦进口量57.7万吨，增1.1万吨；墨西哥进口量32.7万吨，减2.1万吨；东南亚各主要进口国数量保持不变，其中孟加拉87.1万吨，为全球第二大进口国。出口方面，美国出口量239.5万吨，保持不变；印度出口量调减4.4万吨，至143.7万吨；其它主要出口国数量保持不变，乌兹别克87.1万吨；巴西43.5万吨；澳大利亚37万吨。

　　期末库存：因产量调增，消费及进口不变，因此中国期末库存调增10.9万吨，至381.9万吨。印度期末库存185.6万吨，减2.2万吨；巴西100万吨，增3.3万吨；美国因产量调低，期末库存减4.4万吨，至93.6万吨。

　　图表2：全球棉花供需预测数据表

　　2009/10年度随着经济的复苏促使全球棉花消费增加，再加上产量的小幅减少，供需缺口逐渐放大，本月的USDA预测中虽然消费量的调减幅度大于产量的调减幅度，致使供需缺口稍有回缩，但是缺口依旧很大，全球棉花供应量依旧紧缺。因此就供需结构看，棉价即便是回调基本面也不支持太大的下跌幅度。

　　2、中国棉花供应依旧偏紧

　　据美国农业部（USDA）1月12日发布的全球棉花供需预测，2009/10中国棉花产量为696.7万吨，较上月调增了10.9万吨；消费量1017.9万吨，保持不变；进出口贸易量均为196万吨，保持不变；期末库存调增10.9万吨，至381.9万吨。本月USDA上调了中国棉花的产量，而消费量却保持不变，致使供需缺口略有缩小，但依然难改中国棉花供不应求的格局，棉花供应依旧很紧张。

　　图表3：中国棉花供需预测数据表

　　（1）疆棉外运困难加剧高等级棉紧缺的局面

　　国家对新疆棉运费补贴政策使铁路运输成为新疆棉花外运的主要渠道。而自2009年11月以来，铁路部门将煤炭、石油、天然气等能源物资的运输调至重要位置，把棉花从“一级运输物资”调为“二级运输物资”，棉花运输遭遇严峻困难。

　　据调查很多企业反馈，在目前销售的新棉中，有2/3的棉花因为车皮紧张无法外运，有的企业称，存放在站台上的棉花将近2个月了，仍旧运不出去。并且一些站台由于存放棉花过多已经爆满，更多等待运输的棉花已经拉不上站台，与往年疆棉相对流畅的运输相比，今年显得尤为拥挤紧张。

　　疆棉外运困难使的内地棉花的供应量严重不足，尤其是高等级棉花的供应，从下图也不难看出虽然1月份郑棉期价有所回落，但是二级棉的价格依然高企，可见高等级棉花的紧缺情况。

　　（2）2010年植棉面积增幅不大 棉价仍将高位运行

　　根据国家棉花监测系统最新发布的调查报告，2010年全国植棉意向面积为7,973.40万亩（531.56万公顷），较 2009年增加204.50万亩（13.63万公顷），增幅仅2.63%。从各省市的实际情况来看，2010年棉花的种植面积增长不会太大。受此影响，2010年国内棉价整体仍将高位运行。

　　（3）国内棉花供应不足 12月棉花进口量创新高

　　2009年，金融危机影响持续，我国纺织品服装出口下降，进口棉需求减少，全年累计进口153万吨，同比下降近三成。年度后期，国家为保证国内市场供应，增发了40万吨加工贸易配额，正值纺织行业回暖、国内供给量减少、价格持续上涨，进口量逐步回升，年底进口量增幅较大，一定程度缓解国内市场结构性短缺。2009年底，为保证纺织企业用棉需求，有关部门于12月发放了2010年的89.4万吨关税内配额，同时增发100万吨滑准税配额，预计2010年进口数量将有所增长。

　　据海关统计，12月我国进口棉花21.7万吨，为全年的最高点，较11月大幅增长92.1%，较去年同期增长28.7%；价值3.55亿美元，环比增长108.5%，同比增长38.3%；进口单价1640美元/吨，环比增长8.6%，同比增长7.5%，首次超过2008年同期。2009年全年，我国累计进口棉花152.7万吨，同比下降28.7%；2009/10年度前四个月累计进口棉花55万吨，同比增长17.2%。

　　图表5：我国棉花进口分月统计表

　　三、下游消费明显好转 但银根收紧或阻碍纺织产业进一步复苏

　　1、2009年12月我国纺织服装出口环比大增

　　据海关统计，12月份我国纺织品服装出口额167.9亿美元，同比增长4.5%，环比增长20.3%。 2009年纺织品服装累计出口1,670亿美元，同比下降9.8%。

　　图表6：我国棉花进口分月统计表

　　2、银根收紧或阻碍纺织产业进一步复苏

　　2010年1月央行提高了银行在央行的存款准备金率，从而使银行的可放贷资金减少，此外多家商业银行从严发放贷款。对于央行代表政府所采取的这一系列举措所释放出的宏观调控信息分析，2010年银行信贷会适度从紧，刺激经济的政策会更加理性，针对性更强，指向也会更加明确，2009年的宽松的信贷措施不会再在2010年重现。

　　对于纺织行业，在2009年第四季度才能说看到了全面复苏的曙光，但是目前的复苏基础还十分不牢固。从外销市场来看，虽然出口大幅度回升，但是这其中外商“补库存”的成分所占比重有多大一时还难以准确判断，毕竟欧美、日本经济尚未全面复苏，失业率还是居高不下，消费者的购买力不可能在短期内上涨，发展中国家经济体对纺织出口的拉动作用目前阶段还非常有限。因此，纺织品出口增长的基础还非常薄弱，是否能持续长久还有待进一步分析和判断。就内销市场而言，目前市场的启动，应该包含有更多的“节日经济”的成分。春节过后，“两会”召开之后，一系列调控措施出台，即使不会出现“急刹车”，但是像2009年那样的房地产业的疯狂增长应该难以再现。“出口转内销”需要一个相当长的时间才能真正实现。

　　银根收紧或者说是有序放贷，应该已经成为2010年开年之后的第一项宏观调控的举措。对于需要大量资金投入的纺织行业来说，财务成本的提高，无疑将增加产业复苏的成本。

　　四、走势展望

　　综上，笔者认为短期紧缩的货币政策加速了郑棉回调的力度，但是从中长期看不管是全球还是中国供需缺口依然很大，因此从供需结构看，随着下游纺织消费的逐渐回暖，棉价仍将维持高位运行。