2009年棉花期货市场是令人惊讶的一年，南华棉花指数最高涨幅达到41.27%。进入2010年以来，棉花期货似乎将延续前期奇迹般的走势一路上扬，期货成交量在2010年1月7日创下822642手的历史新高。不过1月份以来的走势给2010年的市场打下了深深的一个烙印：市场会将“奇迹”进行到底。因市场担忧货币收紧，央票利率回升，公开市场回笼资金、央行上调准备金等影响，同时国际市场因担忧欧元区经济导致美元指数大幅上扬，近期棉花期价随商品本轮深度回调展开下跌趋势，南华棉花指数从最高点623.96点最低下探557.97点，跌幅高达11%。

　　一 棉花波动增加，持续性下跌的概率增大

　　从整个商品在最近一个月的走势与波动中我们可以发现，棉花跌幅居于第二位，同时其波动剧烈程度也是前所罕见。商品整体以锌的跌幅最为剧烈，棉花次之。南华棉花指数本月下跌幅度达到7.75%，南华沪锌指数本月跌幅达到13.11%。继前期快速上涨之后，商品在新一年里首先展开了09年所未见的深度回调。在疲软的商品大环境影响下，郑棉难以独善其身。

　　随着商品波动的增加，棉花价格走势更加扑朔迷离，市场上空头氛围逐步浓厚，现货商出货意愿逐步增强、新疆棉输出对于市场的打压等等，造成了后期棉价继续下跌的可能正在增加。

　　就郑棉最近仓单注册的速度和幅度来看，空头力量似乎也前所未有的强大。

　　历史价格走势与郑棉仓单具有很强的相关性，09/10年度仓单入库速度有所增加，尤其是09年12月以来仓单增速较快，因棉价经历了09年大幅上涨使得注册仓单更加划算，仓单注册的增加使得空头力量得到了空前的增强，顺商品回调之势，郑棉空头展开了一轮反扑。

　　本月郑棉仓单增速十分明显，2009年最后一个交易日郑州棉花仓单共计1909张，有效预报共计1951张，二者合计3860张；截止2010年2月8日，郑棉仓单增至3512张，有效预报增至2163张，二者合计5675张。仓单增长到一定程度将是价格反转的开始，我们预计本年度郑棉仓单与有效预报完全能达到6000的水平，那么按照以前棉价与仓单、有效预报之间的关系来看，棉价这一个月的下跌并不能简单的理解为“回调”，而应该理解为趋势的反转，也就是说，2010年棉价走势的基调在第一个月已经定下：跌！

　　高棉价为棉纺企业所不能忍受，纺织品服装复苏和发展的漫漫长途，容不下高棉价这块“绊脚石”，棉价下方支撑在14500元/吨，空头遥遥相望，垂涎三尺；多头信誓旦旦，一路牵绊。

　　二 CFTC基金净多比降低 棉价难有起色

　　美棉应该说要先于国内棉花下行，当郑棉还在强冲的时候，美棉已经开始高位震荡。可以说，美棉自知之明强于郑棉，美棉直接受到CFTC净多比的影响，当CFTC基金净多比在09年12月中旬开始下滑之后，美棉期价开始了漫长的盘整并且在本月开始了一段急速下行之路。

　　美棉近期总体而言利好消息还是较多，不过在整体商品市场低迷的条件下，棉花难有起色。以美豆为代表的芝加哥期货交易所农产品表现弱势十足，并且在原油期货一路下行以及美元指数高位强势攀升的带领下，月底有色金属大幅下跌，棉花期货难以承受之重，期价下挫，多头遥遥无期的上涨希翼似乎越来越远……绵绵不觉的市场利空因素，造就了棉花价格重重下行。

　　三 后期影响棉价的因素

　　供需缺口的炒作一直都是重点，不过进入新的年度之后，市场会将目光集中在哪里呢？

　　首先，种植面积的炒作将要提前。

　　美国棉花种植棉价的增加目前基本得到了市场的承认。美国国家棉花总会于2月5日发布了对2010年美棉面积的首份意向调查报告，据调查美棉总面积有望达到1009.3万英亩，同比增长10%，受此影响美棉快速下滑，美棉的下行让国内棉价疲软十足。国内新年度棉花种植面积的降低市场已经有普遍的预期和认知，关键是这样的认知到最后必然反映在价格上。我们认为，近期国内棉价将在种植面积的炒作下吸引部分资金入场拉动价格，不过这种拉动将是短期的。

　　其次，美元指数对于棉价的影响力凸显。

　　因对欧元区经济的担忧导致的美元指数大幅上扬，目前似乎已经到达一定的阶段，就后期美元指数的走势以及对棉价的影响来看，我们估计这种影响还将继续。关注整个商品市场近期应该处在一个筑底的过程，不过这个过程将会是复杂多变的，价格还将有所整理，棉价在这个整理的过程中或许将表现有所特殊，因棉价整体下行态势将延续在整个2010年。

　　另外，关注纺织品服装内销势头。

　　我们不能将目光集中在纺织品服装的出口上，后期纺织品服装行业的焦点应该是在内销上，不能对出口抱有过分幻想，出口要回到当年两位数的增长是几乎不可能的事情。就接下来的一段时间而言，一方面因春节消费的拉动，纺织品服装将展开新的一轮增速，我们可以发现每年1月份内销以及纺织品服装销售总额都会出现一个较大程度的增长，我们估计1月份纺织品服装增速同比可能达到40%以上。除了春节效应以外，考虑到居民可支配收入的增加、城镇化进程的加速等因素。

　　四 节前风险加大 后市操作控制风险

　　短期来看，棉价具备一定程度的上行动力，节前棉价难有深度下行的可能，节后棉价或将有所上扬，此轮反弹尚未结束。所以说短多可以持有，不过应注意控制仓位。近期商品波动增加，收益与风险共存。节前的表面疲软是在为节后的继续反弹做准备，短期多头风险较小，投资者可以节前轻仓试多。

　　从中长期来看，棉价目前处于选择两难的境地，资金关注度的不足会直接导致棉价重新陷入疲软的局面，下游需求并不确定，若内销无大幅稳定增长态势，棉价下挫的可能性还会加大，从长期走势和宏观经济来看，棉价稳定在14500附近才是根本。