国家统计局昨天公布今年1月份的部分宏观经济数据。在政策退出已是大势所趋的情况下，通胀压力将成为央行决策加息时点的重要依据。因此，1月宏观数据对短期市场影响较大。

　　从昨天公布的数据看，居民消费价格（CPI）同比上涨1．5％，显著小于市场预期，加息压力稍缓。但工业品出厂价格（PPI）涨幅却飙升至4．3％，这意味着企业成本压力上升。

　　1月通胀暂时回落

　　作为反映通胀形势的主要数据，CPI同比涨幅在去年四季度触及低点，并于去年11月份首次由负转正，当月上涨0．6％。12月CPI同比上涨1．9％，呈快速回升趋势。因此，市场普遍预期，今年1月的CPI同比涨幅有可能达到2．2％。

　　对通胀压力快速上升的担忧，是今年初货币政策紧缩超预期的重要原因。

　　但从昨天公布的数据看，1月份，居民消费价格总水平同比涨幅反而回落到1．5％。显著低于市场预期。

　　从细分数据看，1月份食品价格涨幅低于预期是一个重要原因。1月食品价格同比上涨3．7％，低于去年12月份的5．3％。

　　野村证券中国区首席经济学家孙明春认为，除了市场过高估计食品价格通胀以外，春节长假因素也导致了1月份的CPI通胀偏低。去年1月份过春节，今年则是2月份，因此2010年1月份的休息（购物）天数少于去年同期。根据过去五次春节连续两年落在不同月份的样本，野村估计1月CPI通胀由于这一原因被降低了0．7个百分点。

　　加息预期稍缓

　　1月CPI涨幅小于预期，将会怎样影响央行未来的货币政策走向？

　　央行行长周小川此前在悉尼出席澳洲央行组织的央行讨论时的讲话，被认为是解读央行政策的最新“提示”。他表示，目前中国的利率水平处于稳定水平，通货膨胀已经显现，但仍处于低位。

　　至于未来通货膨胀可能出现怎样的走势，市场分歧十分明显。但加息已是“众望所归”。

　　中投证券分析师邢微微认为，尽管1月CPI降至1．5％将暂时降低市场的通胀预期，但是CPI仍将恢复到快速攀升态势，预计二季度央行开始对称加息。

　　申银万国证券宏观经济分析师李慧勇预计，央行会在未来三个月第一次加息。

　　野村证券孙明春则认为，2月份CPI通胀将超过年同比3．0％，随后在3月份回落，未来走势会更加平坦。预计2010年全年CPI通胀将维持年同比2．8％的温和水平。在这一背景下，今年货币政策将适度紧缩，全年会加息81基点并且存款准备金率再上调50基点。

　　但是，海通证券宏观经济分析师熊伟认为，加息必须考虑外部经济体货币政策的退出进程。而且，原材料购进价格相对PPI更大上涨会侵蚀企业利润，加息将加重企业的利息负担，这意味着加息的微观基础并不牢靠。因此，海通证券判断，加息进程或在下半年启动，央行可能仍是通过上调法定存款准备金率调控市场流动性。

　　企业成本压力上升

　　在1月CPI涨幅低于预期的同时，1月的PPI（工业品出厂价格）涨幅却超过预期。分析认为，这是由于生产资料价格涨幅超预期导致。

　　一般认为，PPI是CPI的领先指标。因此，有分析师预计，未来PPI与CPI将出现联袂上涨的局面。而PPI涨幅与CPI涨幅落差的加大，显示企业成本压力呈现上升趋势。

　　孙明春预计，未来几个月PPI通胀将继续快速上扬。2010年PPI通胀平均可能达到6．0％。PPI通胀和CPI通胀之间缺口扩大，表明宏观层面上正开始在形成毛利率压力。

　　流动性趋紧

　　值得关注的是，昨天央行公布1月新增贷款1．39万亿元，基本落在市场预测的区间。表明在银监会“逐季均衡投放”的调控基调下，货币供应量有所下降。

　　申万李慧勇预计，1月份出现的30％的信贷增速不能持续，2月贷款额肯定会回落。全年贷款增速估计会回落到20％左右。

　　实际上，流动性趋紧的压力已经在各个层面体现出来。票据贴现利率在1月下旬急剧升高后，出现了小幅下降的局面，在最近几日又重拾上升之势，总体上呈现高位盘整的态势。

　　安信证券研究所组织的草根调研也表明，民间利率有抬头迹象：民间利率指数有所上升，贷款利率下浮幅度则有一定减少。

　　专家观点

　　控制贷款规模也要重结构调整

　　中银国际首席经济学家曹远征：

　　通胀压力已存在，特别是PPI涨幅较大说明生产企业成本上升，对物价的压力有所显现。均衡放贷有利于经济的平稳发展。除了对贷款规模进行控制，还应着重结构调控，对贷款有保有压，区别对待。

　　社科院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉：

　　1月份CPI涨幅低于市场预期，主要是因为恶劣天气影响有所缓解，农产品（000061）价格出现一定回落。加上去年春节在1月份，基数较高，今年1月CPI同比涨幅会较小。1月份PPI同比上升4．3％，表明企业生产成本上升较快。

　　1月份的贷款增长情况表明，监管层对金融机构的调控起到了明显效果。监管层今年强调信贷均衡投放，以往商业银行的“4∶3∶2∶1”的季度贷款投放比例，可能会调整为“3∶3∶2∶2”，如此一来，一季度新增信贷将会控制在2．5万亿元以内。

　　交通银行金融研究中心的报告：

　　上半年物价处于上升通道。1月份过后，CPI、PPI增速将明显提高，近期总体物价水平将呈现继续回升态势，经济持续回升与良好的货币环境仍是主导物价持续上涨的两大基础性因素。当前要及时回收过剩流动性，保持流动性合理适度。适度宽松货币政策的退出将是一个渐进的调整过程，不宜迅速大幅收紧。

　　海通证券首席宏观分析师陈露：

　　预计2010年CPI走势将呈两头低、中间高的走势。上半年物价将维持持续上涨态势，物价最高点可能在4月至8月份出现，全年预计为3．5％。

　　中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇：

　　1月份信贷高增主要是商业银行去年底压下来的项目积攒到今年年初所致。另外，各商业银行摸清了监管层此前信贷监管前松后紧的规律，抓住年初的节点猛冲贷款，有抢跑因素。