春节前，PTA期货与其他期货品种一样，经历了快速跳水再拉升的过程，完完整整地坐了一次过山车。从1月20日下跌开始到2月22日收盘价回到下跌之初的价格，仅仅经历了17个交易日。这短短的17个交易日中是PTA、聚酯市场的基本面发生了大幅变化吗？当然不是，而是国内外许多宏观因素的影响，导致了金融属性较强的PTA期货与国外商品发生了高度联动。在伦敦市场引领商品走低时，相对坚挺的聚酯涤丝市场不仅未能给PTA期货以基本面上的支撑，甚至受到PTA期货下跌的带动而走弱。之后，随着国外市场各类利空因素逐渐被市场接纳与消化，PTA基本面上的利多因素才逐渐发挥稳定市场的作用。伴随着金属市场的走强，PTA期货也在节前的两周内快速拉升，一举走出V型走势。为此，不少市场人士对于后市相对乐观，也摆出了原油上涨、PX减产、旺季来临等诸多理由，然而，笔者在仔细分析后认为市场并不是很乐观。

　　节后旺季将临，但恐旺季不旺

　　春节之后的3月、4月份历来是纺织品行业的传统旺季，因此每年的这个时期是PTA价格的一个小高峰。鉴于2009年3月、4月份正处于全球金融危机最为剧烈的时期，2010年的节后旺季较2009年势必会有比较明显的增长。

　　但是，笔者也注意到2009年虽然国内受到经济危机的冲击较小，但由于我国纺织品对国外市场依赖度较高，因此受到了较大影响。2009年10月之后的库存重建，美国纺织品市场切实拉动了纺织品需求，也使得国内纺织品市场自去年10月以来一直处于一个相对景气的状况。但随着美国市场圣诞订单结束，库存重建基本完成，2010年1月我国纺织品出口额为155.67亿美元，环比下降7.27%，同比也仅仅增长2.21%，显示国外订单增幅出现了明显下滑，甚至已经回落到接近2009年第一季度的水平。因此，虽然市场对于接下来的旺季有很高的期待，但是考虑到2009年“淡季不淡”的特点，我们仍需要谨慎应对可能出现的“旺季不旺”。特别是在下游市场借钱备货比较充分的情况下，一旦工厂接单情况不理想，市场人气必然骤降。

　　原油重上80，然PX并未跟随

　　节前，较好的经济数据显示美国经济复苏的步伐超过了市场预期，对于各大商品而言无疑打了一针强心剂，特别是对美国消费依赖程度较高的铜与原油。虽然原油自2月8日开始的上涨是因美国遭受严重暴风雪侵袭为导火索，但是之后的EIA的报告预计2010年第一季度全球原油需求将较2009年同期增加2.1%，全年的原油需求也将在2009年基础上增加1.4%，该份报告将原油市场的上涨由天气炒作正式推向了需求推动。之后，NYMEX市场原油便开始一路攀升，在上周末盘中重上80美元/桶关口。

　　对于那些看着原油做PTA的投资者而言，这样的讯息无疑是强烈做多PTA的讯号。但是，我们深入观察就会发现，这段时间内，虽然原油上涨了但是PX并未怎么跟随，1000美元大关尚未有效收复。

　　另外，市场上流传颇广的观点是：PX生产利润下滑明显，未来减停产的可能性较大。对于这样的论调，笔者认为有失偏颇，主要是没有站在石化行业是炼化一体化的立场看问题。

　　总体而言，原油裂解出的石脑油只占炼油初级产品的1/3，之后炼化一体化企业可以利用石脑油裂解烯烃与芳烃以及高辛烷值汽油。其中部分企业可以通过芳构化装置将石脑油产品全部转化为芳烃，大连的逸盛大化就是这样的工厂，产品主要是PX、甲苯与纯苯以及少量溶剂油。因此，如果我们综合分析石脑油裂解为PX+甲苯+纯苯的产品组合，那么以如今700美元/吨不到的石脑油价格分解出产品均价在900美元/吨以上的芳烃无疑是有利润的。另外，如果是炼化一体化企业，其石脑油裂解产品中大部分应为烯烃，而乙烯单体如今的市场报价在1250美元/吨以上，几乎是原料石脑油价格的一倍。在这样的利润情况下，炼化企业是不会因为PX装置利润有所下降而减产的。所以，笔者认为在炼化一体化企业整体利润没有出现大幅下滑的前提下，PX装置减产的可能性微乎其微。在这样的背景下，PX价格仍将以弱势整理甚至下跌为主。

　　政策方面变数较大，忧利空更甚利多

　　2010年，中央收紧银根是必然的，中小企业贷款难度必将加大。除了部分在2009年开工的项目能获得后续贷款之外，新项目的贷款申请基本已经停滞。如此对于企业，特别是中小企业的现金流是不小的考验，也将增大企业生存压力，影响企业生产积极性。

　　此外，中国成为世界第一大出口国，似乎是一个好消息，却可能导致人民币汇率问题再次浮上水面。一旦我国承受不住国际压力，重启暂停数年的人民币升值进程，对于刚刚恢复生机的纺织品出口行业来说，可谓是釜底抽薪。即使政府能够排除外部干扰，维持人民币汇率稳定，国外愈演愈烈的反倾销也将是纺织品出口企业不得不面临的实际问题。

　　综合分析之后，笔者认为PTA期货市场中期走势应主要以弱势为主，主要还是受到成本支撑不足的影响。另外，PTA期货当前2万张共计10万吨的可交割库存，显示出整个市场社会库存仍旧较为充裕，短期不存在供应不足的忧虑。