中国2月份消费物价指数由1月份的同比上涨1.5%加速至2.7%；生产物价指数由1月份的同比上涨4.3%加速至5.4%。冬季的严寒天气以及中国农历新年假期的食品采购推动了消费物价指数的上涨。未来数月，通货膨胀压力将持续上扬，并于年中前后见顶。
随着中国的制造活动在节前回暖，生产价格持续上扬。未来数月，全球贸易量的稳步回升或将继续推高生产物价指数，但因中国采购经理人指数的「输入价格」成份近期有所回落(由1月份的68.5跌至2月份的61.1)，升幅料将放缓。政府官员计划将2010年的通胀平均水平控制在3.0%。受去年的低基数等因素影响，通胀可能会于年中前后见顶。长期的工资上涨以及不断放宽对资源价格的管制之举将成为通胀压力的一个来源。
政府强调了在不影响经济复苏的前提下，灵活调整货币政策，抑制通胀压力的必要性。2010年前两个月，央行将存款准备金率分两次上调至16.5%，并通过公开市场操作回收过剩的流动性。短期内，我们预计央行将结束在过去15个月将一年期借贷利率维持于5.31%的局面，启动新一轮利率周期。
需要考虑的另一个重要因素是其他主要经济体调整利率政策的时机，因为息差扩大会加大投机性资金的涌入。据中国的货币监管机构表示，这些资金以国外直接投资及贸易交易为理由，曾导致中国去年的外汇储备增加23.3%(尽管贸易盈余大幅减少)。预期人民币将于未来数月温和升值，这有助于缓解通胀压力。
1至2月份期间，中国的固定资产投资按年增长26.6%，而2009年同期的水平为30.5%。因政府重点强调完成在建的公共投资项目，严格控制新项目，固定资产投资增长应会继续放缓。年初出台的流动性紧缩政策以及政府对于向消费驱动型经济转变的规划也会导致未来数月的固定资产投资增长放缓。经历了去年的大幅反弹之后，房地产建设(占固定资产投资的约四分之一)似乎正在逐步放缓。
2009年的施工面积增加16.6%，低于年内前11个月的按年增加17.2%。在今年的全国人民代表大会上，温家宝总理强调了控制若干城市的房价上涨、抑制投机活动以及为普通大众提供足够住房的重要性。在最近出台的用于增加房地产投机成本的措施中，物业持有期重新恢复至5年(提前出售将按房款征收5%的营业税)，银行则被责令向二次按揭购房者提供贷款时，严格遵守40%的首付款规定。
决策者面临维持相对活跃的成交量(考虑到房地产市场对于投资、消费及就业的重要性)以及抑制房价快速上涨的两难境地。中国2月份广义货币供应量M2增长25.5%，增幅低于1月份的环比增长26.0%。中国人民银行公布，2月份新增贷款从1月份的1.39万亿元人民币减少至7001亿元人民币，较2009年2月份的1.07万亿元人民币的新增贷款下降34.5%。
全国人民代表大会期间发表的各项官方评论与市场预期一致，决策者们重申了分别为7.5万亿元人民币和17%的全年新增贷款和货币供应量增长目标。由于通胀压力重新显现，以及遏制资产价格泡沫的需要，预计货币政策正常化将在2010年第二季度重新开始。考虑到国内和全球经济范围内的不确定风险，当局将有序地进行政策调整，以免动摇市场信心。人民币可能也将被允许适度升值，以帮助抵销通胀压力。
继2009年放贷创新高之后，中国银监会已宣布若干降低银行系统内风险的行政措施。国内商业银行已被要求停止向存在产能过剩问题的行业发放贷款，优先为当前进行中的工程而非新开发项目提供资金，同时加强对地方政府投资平台贷款的监管。虽然这些举动引发了市场对银行不良贷款将比预期提前出现的担心，但更为严格的放贷和监控做法，应有助于在中期降低贷款违约的水平。
虽然2010年新增贷款和货币供应量总体增长应会适度，但中国银监会已保证要为农村居民、中小企业、新行业板块(清洁技术、消费产品和服务)和其他帮助创造就业的经济活动提供贷款支持。此外，公司利润不断增强以及高存款水平，应会支撑持续的资本支出需求。 (作者为摩根大通董事总经理、中国证券和大宗商品主席李晶 原文较长，本报有删节)
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