嘉宾：

　　巴曙松 国务院发展研究中心金融研究所副所长

　　诸建芳 中信证券首席经济学家

　　李迅雷 国泰君安证券首席经济学家

　　张新法 银河证券研究所研究总监

　　在经济复苏逐步加快、刺激政策逐步退出的当下，原本为摆脱经济困境作出巨大贡献的的低利率已经不合时宜，低利率带来的流动性泛滥已令央行两次提高存款准备金率加以调控，但通胀压力犹存，加息成为央行下一步选择成为多数市场人士的共识。

　　然而，加息何时祭出牵动着市场敏感的神经。就此，证券时报金融圆桌论坛邀请了国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松、中信证券首席经济学家诸建芳、国泰君安证券首席经济学家李迅雷、银河证券研究所研究总监张新法四位经济学家，就加息时点、未来通胀走势等热点话题进行讨论。

　　由于对未来通胀程度判断的差别，这四位经济学家关于加息时点的观点可谓大相径庭。

　　CPI：继续走高还是逐渐回落？

　　主持人：您认为目前通胀的压力主要存在于哪些价格领域，这些领域的通胀压力在未来一段时间内会不会得到缓解？

　　巴曙松：2010年的物价走势要关注两个因素：一个是CPI同比翘尾因素，这在年中的时候将贡献2个点的CPI上涨；另外一个是新增的价格上涨因素，比如公用资源定价机制的调整、对冲货币升值压力等。总体而言，今年全年的物价将呈现前高后低的走势，我对于全年的通胀走势保持乐观，认为通胀水平也是温和可控的。

　　诸建芳：2月份CPI走高主要源于食品价格上涨的推动，由于有春节因素，3月份通胀水平预计会有小幅的回落，但在今年的余下月份中，食品类和非食品类价格还会持续上升。值得注意的是，此前一直处于下跌走势的猪肉价格，下半年出现反弹的可能性很大。

　　李迅雷：从数据来看，春节期间食品价格对CPI的推动最为明显，但春节后食品价格出现了回落，今年整个农产品价格的上涨速度并不会太快，预计全年会保持温和的通胀水平。

　　张新法：通胀压力越来越明显。从今年前2个月的情况看，食品、居住类价格的上涨占CPI涨幅的权重达到了91％，今后这种格局还会继续存在，水电油价的上调都会对CPI形成拉动，房租的潜在上涨空间也将刺激CPI上升。燃料、动力、原材料价格今年将持续上涨，PPI很难跌下去。在全球范围内，铁矿石、有色金属、化工原料的价格将继续保持强劲的上涨势头，这种输入型通胀也将持续。

　　PPI：向CPI传导会不会加快？

　　主持人：2月份CPI同比上涨2.7％，令央行管理通胀预期的压力剧增，您认为未来加息对应的CPI数据的临界点在哪里？市场预计月份PPI可能达到6.8％，本轮通胀中PPI向CPI传导的速度会不会加快？本轮劳动力价格的快速上涨对于CPI和PPI的推动作用何时显现？

　　巴曙松：对于加息的临界点要动态地看、趋势地看。预计3月份的CPI极有可能回落至2％左右，从综合情况来看，加息的必要性在降低。

　　在劳动力价格的上涨因素中，如果是基于劳动生产率提升导致的市场定价提升，那么这种上涨将被吸收，不会对CPI和PPI造成太大的影响；而如果是人为提升的，则容易对价格指数形成传导。但目前来看，本轮劳动力价格的上涨主要源于前者。

　　诸建芳：央行不会对加息的临界点精确到CPI的某个水平，而是主要根据未来的价格走势来决定是否加息，我们预计今年全年的CPI水平会在3％左右。

　　PPI向CPI的传导可分为速度和程度两个层面，和2007年至2008年上半年那一轮通胀相比，PPI向CPI的传导速度并没有太大差异，但由于上一轮通胀中，PPI带来的输入型通胀的程度要大的多，因此，本轮通胀中PPI向CPI的传导程度相对要小一点。劳动力价格上涨对价格指数的传导取决于企业产品的供求状况，如果需求良好则较容易传导，由于这种传导具有滞后性，具体的显现时间有待观察。

　　李迅雷：3％的CPI是触发加息的临界点，也是今年政府工作报告的调控目标，未来几个月CPI的走势处于3％以下的可能性很大。由于上半年信贷较为宽松，企业产能得到释放，PPI的上涨速度不会太快，对CPI的传导也较慢；而下半年随着项目收缩、产能紧张，PPI对CPI的传导速度将会加快。而劳动力价格上涨是个常态，目前也是局部如沿海发达地区才出现上涨，因此对CPI和PPI的传导不会太明显。

　　张新法：是否加息，要考虑的不是单一的CPI指标，而是要考虑到多个因素，如美国加息的时点和人民币升值的速度。和2007年经济比较活跃相比，目前的经济复苏的背景是财政刺激政策，这导致了目前的产业链传导起来没有当时那么畅通，民间资本也不活跃，这决定了本轮通胀中PPI向CPI的传导要慢得多。

　　就劳动力价格的传导作用来看，要取决于劳动力成本较高的企业产品是选择出口还是内销，如出口居多，那么不会对PPI和CPI构成明显的提升，但如果是内销居多，则两者都将受到很大的提升。

　　加息时点：上半年还是下半年？

　　主持人：目前市场对于加息时点的看法主要分为两大派：一派认为由于CPI上涨过快，央行不得不动用价格手段果断加息；另一派则认为，目前央行仍有可通过数量型手段，诸如公开市场操作、调高法定存款准备金率等来确保通胀预期管理在合理范围之内。根据目前现实情况，您怎么看？

　　诸建芳：事实上，两会之后加息的时间窗口已经显现，我们认为央行将在上半年加息，即使现在央行突然加息也不会令人感到意外。从目前的实际利率水平来看，已是负利率，利率有做出调整的客观需求。而且目前的经济已恢复至正常水平，经济刺激政策正在逐步退出，那么2.25％的历史最低利率就应该完成使命。

　　巴曙松：虽然全年加息的必要性在降低，但今年4月至6月份之间CPI的上涨压力在全年中最大，虽然这主要是同比翘尾因素所致，和新增的涨价因素无关，但加息压力依然存在。具体从加息时点来看，二季度加息的可能性也最大，三、四季度物价将出现回落，加息的可能性不大。

　　李迅雷：目前监管的手段是多样性的，“一行三会”都在运用各种手段调控通胀，因此，我们预计上半年央行不会加息，下半年则只是有可能会加息，为了防止经济二次探底，继续保持适度宽松的货币政策，即使全年不加息也有很大可能。

　　张新法：我们认为加息的时点会在6月份或7月份，即年中的时候，这是一个最没有争议的时点。但也不排除加息的时点提前，这种情况必须有两个前提：一是美国提前加息；二是政府启动人民币升值的进程加快，此时加息没有压力， 如果在二季度这一进程启动，打破目前人民币在6.28左右的盘局，则加息就会提前。