一、出口形势仍存在不确定性因素 
　　受到全球经济危机的冲击，纺织服装行业09年出口较大幅度萎缩，但程度低于其他行业。 
　　欧盟、美国、日本和香港是我国纺织服装行业的主要出口市场。欧盟和香港（香港主要作为中转地）需求量较大幅度下降是造成我国纺织服装行业 09年出口较大幅度萎缩的主要原因。 
　　2 月份，纺织服装行业出口额大幅增长，尤其是服装及衣着附件达到 96.29%，结束了前 10个月的负增长态势。我们认为基数低和国外消费持续恢复是造就纺织服装行业出口形势如此振奋人心的主要原因。 

　　美国和日本消费持续恢复较为确定。欧盟由于希腊在 2 月份爆发债务危机，且其他成员国出现债务危机苗头，消费能否持续恢复还存在较大不确定性。 
　　我国纺织服装行业在国际市场仍具有较强竞争力。从美国商务部公布的数据来看，我国生产成衣价格优势仍存在，在美国总进口量中所占比重仍在提高。 
　　另外，纺织服装行业出口交货值占工业增加值的比重在下降，意味着该行业对出口的依赖程度在下降。 

　　二、内需增长平稳 
　　纺织服装作为耐用消费品，对宏观经济的变化较为明感，需求弹性大于消费品整体。 

　　09年，限额以上批发和零售企业纺织服装零售额增长22.43%，而消费品整体零售额增速为 27.13%；分产品来看，服装和鞋帽的表现好过针、纺织品。 
　　由于基数低和消费持续恢复，限额以上批发和零售企业纺织服装 2 月份零售额大幅增长60.8%， 消费品整体零售额增速为42.4%。 1-2月份，这两个数据分别为27.41%和 33.1%。 

　　城镇化和消费升级仍然是纺织服装行业继续发展的两大支柱。09 年，城镇居民人均可支配收入为17175元，农村居民人均现金收入为6270.2元，前者为后者的2.74倍；居民衣着支出在收入中所占比重较为稳定，城镇接近 8%，农民接近4%。 
合理假定城镇居民人均可支配收入和农村居民人均现金收入均增长 10%，人口增长 0.5%，城镇化率提高 1 个百分点，我们预计纺织服装零售额今年仍将保持 20%左右的增速。 

 　　三、产能扩张速度总体来说是在下降 
　　纺织服装行业复苏从09年下半年开始逐渐明显，固定资产投资完成额增速也随之逐渐走高，09年为 16%，今年 1-2月份为 27.31%，其中纺织业为 31.8%；服装、鞋帽制造业为 20.7%。 

　　纺织服装行业产能扩张速度总体来说是在下降，虽然近期出现上升，但我们认为这种局面难以持续，因为原材料、劳动力等生产要素的价格上涨速度较快，企业之间的竞争较为激烈，新进入者如果没有技术优势很难获得较好回报，原来者如果没有规模、渠道、品牌等优势，也没有动力扩张产能。 

　　四、原材料价格下半年或将有所回落 
　　棉花和化纤是纺织服装行业的主要原材料。 
　　由于种植面积缩减和亩产下降，本年度我国棉花产量预计为 3150万包，同比下降 14.17%。消费量预计为4750万包，同比增长7.95%。作为生产和消费大国，我国棉花的供需形势对全球影响很大。美国农业部3月份预测数据显示：全球棉花产量继续下降，幅度为4.85%；消费量止跌回升，增长5.08%。由于接近20%的消费量依赖于国际市场，国际、国内棉价的相关系数大于 0.5。08 年 11月以来，NYMEX棉价累计上涨 110.49%，郑商所棉价累计上涨61.65%。每年 2 季度，美国农业部都会公布下年度种植面积、产量、消费量等数据，不考虑原油价格的影响，棉价转折通常出现在这段时间。我们认为棉价高企必定会激发棉农的种植积极性，棉花供求紧张局面将有所缓和，棉价下半年或将有所回落。 
　　化纤价格取决于棉价和油价。对于油价，我们的判断是围绕 80 美元/桶震荡，因此化纤价格上涨趋势在2 季度或将也有所回落。 

　　五、盈利能力总体来说仍与所提高 
　　09 年，纺织品和服装出厂价出现下降，但由于生产成本也出现下降，纺织服装行业的盈利能力总体来说仍有所提高。 
　　由于纺织业对国外市场的依赖程度较高，企业在09年上半年不得不通过大幅度下调产品售价来获取订单，销售收入增速放缓的同时毛利率出现下降，我们可以看到利润总额居然出现负增长；近期，由于国内外消费持续恢复，产品售价上涨速度快过生产成本（棉价和化纤价格上涨迅猛），量价齐升推动利润总额大幅度增长。 
　　服装制造企业在09年上半年也下调了产品售价，但生产成本下降减弱了全球经济危机带来的压力，我们可以看到由于具有一定的议价能力，销售收入增速放缓的同时利润总额增速反而加快。近期，由于生产成本攀升过快，利润总额增速出现下降，可见国内市场风险相对可控。 

　　六、投资建议 
　　在第一、二和三部分中，我们分析了纺织服装行业的供需状况，结论是供大于求的局面有所改善。 
　　从国外市场来看，美国和日本消费持续恢复较为确定，但欧盟消费能否持续恢复还存在较大不确定性。庆幸的是，我国纺织服装行业在国际市场仍具有较强竞争力，对出口的依赖程度也在下降。 
　　从国内市场来看，城镇化和消费升级仍然是纺织服装行业继续发展的两大支柱，我们预计纺织服装零售额今年仍将保持20%左右的增速。 
　　从供给角度来看，由于原材料、劳动力等生产要素的价格上涨速度较快，企业之间的竞争较为激烈，纺织服装行业产能扩张速度总体来说是在下降。 
　　在第四部分中，我们分析了纺织服装行业主要原材料棉花和化纤的供需状况，结论是 2 季度是棉价和化纤价格的拐点，下半年或将回落。总体来说，纺织服装行业的经营环境在改善。对于纺织服装行业来说，目前主要利空是人民币升值可能再次被启动。主流观点认为为了经济再平衡和控制通胀，人民币升值再次被启动的可能性较大，但考虑到全球经济前景仍然不明朗，预计步伐是渐进的，幅度应该不大。 
　　由于以中小产能为主， 纺织服装行业利润率较低， 仅为 3-5%。 根据我们的测算，如果人民币升值 1%，利润率就减少 1 个百分点左右，届时中小产能生存环境更为艰难，促使行业内部整合加速进行。 
　　由于今年通胀不明显，制造业龙头凭借技术、规模等优势，继续扩大产能和优化产品结构的难度不大；品牌企业则依托被撬动的国内消费市场，凭借品牌、渠道等优势，对产品进行提价，销售收入增速继续享受着行业溢价。长期来看，人民币升值利于行业成长，但短期对于上市公司的业绩影响还是比较明显的，因此我们给予纺织服装行业“中性”投资评级，建议投资者重点关注面向国内市场的品牌上市公司，如七匹狼、美邦服饰、报喜鸟、罗莱家纺、富安娜等。