第一部分：走势回顾

　　2010年第一季度，国际原油先抑后扬，整体呈现宽幅震荡走势。一方面，在美联储加息预期强烈以及欧元区深陷债务危机的背景下，美元强劲上扬，国际原油受此拖累大幅走低至70美元下方；2月份之后，美元陷入震荡，而全球经济的持续复苏提振了石油需求，在此推动下国际原油重回升势直至85美元重要关口附近。在上游成本支撑不足以及下游需求相对清淡的双重压力下，PTA整体呈现8000-8500元区间的震荡走势。

　　第二部分：市场分析

　　一、 全球经济进一步复苏  美元短期震荡不改中期强势

　　从世界各主要经济体近期公布的经济数据来看，全球经济进一步复苏，美国的复苏步伐仍明显快于其它主要发达经济体。工业产出延续回暖态势，各主要经济体PMI指数连续数月位于50点的临界水平之上，其中美国3月份的PMI指数已逼近60。消费稳中有升，其中美国零售销售同比已连续两月正增长，欧元区以及日本的零售销售也基本保持稳定。失业率依旧高企，但就业状况有好转迹象，美国和欧元区的失业率仍维持在9.7%和10%的高位水平，但美国3月份的非农就业人口增幅则达到了3年来的最高，预计就业状况将进一步好转。

　　因通胀压力较大，印度也已进入加息的行列，是乎预示着大经济体加息序幕的拉开。鉴于美国就业状况将进一步好转，而中国CPI已达到2.7%的较高水平，笔者认为中美两国加息的预期较为强烈。如果CPI继续上行，不排除中国会提前美国加息，加息时间估计在6月份之后。

图为主要经济体PMI指数图

　　美元短期震荡不改中期强势。从技术面看，短期内美元指数将延续80-82点区间的震荡走势，但中期内仍处于自去年年底以来的上升通道之中。从基本面看，美联储加息预期依旧强烈以及欧元区债务危机仍难以完全摆脱是美元中期内继续上行的动力。

　　二、 全球石油需求恢复明显  美国高位库存有望回落

　　三大国际能源机构最新的月度报告显示，全球经济复苏将推动2010年全球石油需求大幅上升。EIA将2010年全球石油需求日均增幅预估上调27万桶至150万桶，全球石油需求预计为日均8551万桶，并预计美国2010年石油日需求将增长20万桶至1889万桶。IEA预计今年全球石油日需求将比去年增长157万桶，并预计新兴市场需求增长强劲，特别是亚洲，但OECD国家需求预计仍旧疲弱。OPEC预计2010年全球石油需求将明显增加，上调2010年全球日需求量88万桶，高于此前预期的81万桶。

　　笔者认为，由于全球剩余产能依旧充裕，预计年内不会出现供应短缺的情况，整体上将维持基本平衡。

图为全球石油需求走势分析图

　　目前美国原油库存3.542亿桶，处于8个月高位；汽油库存2.449亿桶，处于去年以来的最高水平；馏分油库存1.446亿桶，位于去年同期水平。整体上看，美国原油库存自年初以来一直持续攀升，表明实际需求并未见明显好转，居高不下的油品库存仍是目前制约油价上涨的主要因素。不过，在第二季度，随着夏季驾驶高峰到来，汽油的需求将有明显增加，原油库存或将在5月份左右从高位回落。

图为美国原油及成品油库存走势图

　　三、 投机基金净多持仓维持高位

　　从最近一段时间CFTC公布的原油期货持仓情况来看，投机基金净多持仓保持在10万手以上，总体上处于历史较高水平。投机基金多头在3月份有积极入场的迹象，伴随第二季度需求高峰的到来，投机基金净多持仓恐将继续攀升。

图为WTI原油与非商业净持仓走势图

　　四、 PX上涨空间有限  PTA成本支撑不足

　　经过2009年PX产能的集中释放之后，PX价格上涨的空间已明显缩小。目前市场预估2010年国内PX产能将达到近1000万吨，对市场仍将是巨大的压力。但是，从PX厂商生产盈亏情况来看，目前生产厂商的利润已大幅缩水至不足50美元/吨，即使原油价格下滑，PX价格下跌的空间也不会很大。预计PX价格的支撑位在950-1000美元，阻力位在1100美元。

　　据目前的PX价格测算，PTA的生产成本在6600元/吨左右，而目前PTA现货价格为8130元/吨，PTA的成本支撑明显不足。PTA生产利润高达1500元/吨，PTA生产利润高企恐将制约其上行空间。

图为PX生产盈亏走势图

图为PTA生产盈亏走势图

　　五、 下游需求有望继续回升  短期面临库存压力

　　2010年前2月，纺织品服装累计出口额同比增长29%。其中，纺织品、服装累计出口增速分别为39.43%和23.71%。纺织品出口增速已经持续了5个月快于服装的增长速度，纺织品出口量已经恢复到08年同期水平。表明随着国际需求的逐步好转，国内纺织企业开工率进一步回升，纺织业景气度开始回升。我们认为国内纺织品服装出口产品价格未来有望继续上涨，上游成本推动以及全球经济好转形成的需求拉动为国内纺织服装出口价格上涨提供了条件。总的来看，二季度纺织服装出口将继续保持增长，内销市场也将继续保持增长。目前面临的主要风险仍是有所抬头的贸易保护主义。

　　今年以来，聚酯价格维持震荡，但仍处于去年以来的高位水平，表明聚酯业向下游纺织业的成本传导仍比较通畅。另外，聚酯负荷维持稳定，江浙织机负荷则大幅攀升至75%的相对高位，表明下游需求有继续回升的迹象。短期内面临的压力主要来自于聚酯相对较高的库存，目前聚酯工厂库存特别是长丝库存仍在23天以上，库存压力较大。

图为涤纶短纤与长纤走势图

图为PTA产业链负荷走势图

　　第三部分：后市展望

　　全球经济继续保持复苏势头，二季度是美国汽油消费的旺季，原油库存将有望从高位回落，从而推动原油价格走高；但另一方面，主要经济体刺激政策退出的预期依旧存在，加上欧元区债务危机的复杂性对美元所形成的支撑，原油仍将承受较大的压力。笔者预计，原油在二季度有可能呈现冲高回落的态势，高点很可能在90美元附近。

　　二季度同时也是聚酯和纺织业的销售旺季，因此在原油冲高回落的情况下，PTA很可能形成冲高而后震荡的走势，冲高的幅度取决于原油上涨的幅度和下游需求的强度。但短期来看，由于成本支撑不足以及聚酯库存依旧高企，PTA(1009合约)仍面临上方8800元附近的压力。PTA向上突破8800元阻力的时间很可能取决于原油何时有效突破85美元重要关口。操作建议：多单继续持有。