第一部分 行情回顾
国际方面，本月洲际交易所(ICE)棉花(17210,-35.00,-0.20%)期货维持高位震荡走势。指标5月合约开于80.97美分/磅，月初由于受到市场传言基金可能在今年第二季度增加在棉花市场的头寸而上涨，之后因投资者获利了结回落，但随着空头的回补和美元的疲软，期价温和上行。月末，因印度政府宣布从19日开始禁止棉花出口来抑制国内棉价的消息提振，投资基金大举做多，最终，截止至4月23日，5月合约收于2008年3月来最高收盘水平84.26美分/磅，涨3.29美分/磅，或4.06%。目前美棉已经基本完成了由5月至7月合约的换月。
国内方面，郑棉基本维持高位窄幅震荡走势，并在月中逐渐开始由1009合约向1101合约换月。主力1009合约开于16960元/吨，在小幅攀升至17200元/吨后，因多头获利了结回落至17000点下方，由于基本面并无太多消息指引，市场成交不足，观望气氛较浓，郑棉在此一线盘整了近两周。月末，因受到印度禁止棉花出口消息提振大幅走高，并一举突破17000点压力位，截止至4月23日，报收与17110元/吨，涨1.42%，或240元/吨。
图表1 郑州棉花期货与纽约棉花期货主力合约数据
图为郑州棉花期货与纽约棉花期货主力合约走势图。（图片来源：Bloomberg，中期研究）
第二部分 基本面分析
一、国际市场方面
1、通胀压力减小 美国经济平稳运行
虽然本月美国首次申请失业救济人数有所反复，但从下旬部分公司的一季度季报来看，美国经济复苏势头良好，花旗、摩根大通、IBM均报出了令人满意的盈利数字，而且多数企业还都表示将扩大雇佣力度，缓解美国劳动力市场的压力。
美国3月份制造业活动指数创近六年以来的最高水平。美国供应管理学会(Institute for Supply Management, 简称ISM)本月初公布，3月份制造业活动指数升至59.6，2月份和1月份分别为56.5和58.4。3月份制造业活动指数高于经济学 家们此前预计的57.0，也创下了2004年7月份以来的最高水平。该指数高于50表明制造业处于扩张状态。ISM报告的分类指数大多上 升，衡量未来和当前制造业活动的指标同样上升，其中新订单指数从2月份的59.5升至61.5，生产指数从2月份的58.4升至61.1。库存指数报 55.3，2月份为47.3。通货膨胀压力继续上升，3月份价格指数从2月份的67.0升至75.0。而随后美国劳工部公布的国3月份消费者价格指数(CPI)较上月小幅上升0.1%，核心CPI企稳(例如，食品和能源)，意味着美国联邦储备委员会可以继续保持超低利率政策。
2、英国经济缓慢增长 过高负债率将影响其复苏
4月22日，英国国家统计局今天公布报告称，第一季度英国GDP比去年第四季度增长0.2%，第四季度为增长0.4%，标志着英国经济走出衰退周期。彭博社调查显示， 接受调查的32名经济学家此前平均预期，第一季度GDP增长速度为0.4%。与去年同期相比，英国第一季度GDP下滑0.3%，跌幅超出经济学家预期。彭博社调查显示，接受调查的28名经济学家此前平均预期，英国第一季度GDP同比下滑0.1%。于此同时，在3月份所做的新财年预算中，英国短缺1528亿英镑，较去年同期增加76%。受寒冷天气的影响，制造业和零售销售均受到了限制。英国第一季度工业产值环比增长0.7%，服务业环比增长0.2%，建筑业则环比下滑0.7%。除此之外，3月份赤字为235亿英镑，为1993年来最大的月度赤字，这很可能使英国面临经济“双底衰退”的风险。
3、澳大利亚央行加息25个基点至4.25%
4月6日，澳大利亚央行将隔夜拆款利率目标上调25个基点，至4.25%，暗示央行对经济复苏的信心增强，并有意在未来继续让利率逐步回归正常水平。略微超过半数的分析师和市场人士此前预计央行将收紧货币政策。自2009年底以来澳大利亚央行一直表示，有必要解除刺激政策。实际上，此次加息表明央行恢复了货币政策正常化的部分措施，央行基准利率目前已经回升至2001年12月份触及的前利率周期低点。这是澳大利亚央行自2009年10月份以来第五次加息，使澳大利亚在利率正常化道 路上的步伐远远领先于二十国集团(G20)其他成员国。鉴于欧洲和美国经济基本上保持停滞状态，2010年澳大利亚与G20其他成员国之间的利率之差料将进一步扩大。
4、印度停止棉花出口 中国棉花供应形势或恶化
本月19日，作为世界第二大棉花生产国和供应商，印度已停止棉花出口，以阻止国内价格上涨。此举或导致中国等国的棉花供应形势恶化。根据专员在网站上发表的声明，昨天之前的合同登记和未使用的合同需要重新生效。因猜测随着全球经济从衰退中复苏，全球棉花将供不应求，去年，纽约棉花全球基准价格已上涨67%。据CNCotton.com消息，因生产下降和全球供应减少，中国可能面临棉花供应短缺。中国是世界上最大的棉花消费国。 “虽然这一行动可能缓解印度的供给限制，它可能使外国买家的形势恶化，特别是中国和巴基斯坦，”一美国商品研究所福四通集团在一份报告中称。“通过从全球资产负债表中有效地移除出口供应的一大部分，同时进口商和出口商都在同样地争夺转移纤维来源，这可能推高全球价格。” 印度棉花协会网站数据显示，过去一年，印度的长绒棉价格已经上涨27%，至每100公斤7958卢比。
目前我国的进口棉花供给国主要有印度(40%)、美国(35%)和乌兹别克斯坦(13%)，印度停止棉花出口的政策必将会导致中国将棉花采购从新转向美国，而预计也将加重国内棉企惜售心理，这不但提振了美棉，而且对国内棉花价格构成中期支撑。仅3月份我国就从印度进口棉花130,067.81吨，总计金额21,698.21万美元。
图表2 三月份中国棉花分别国进口量
图为三月份中国棉花分别国进口量走势图。（图片来源：中国海关，中期研究）
二、国内市场方面
1、我国一季度经济数据向好
本月我国经济继续保持平稳地增长势头。从中国统计局最新的经济数据来看，一季度国内生产总值(GDP) 80577亿元，按可比价格计算，同比增长11.9%，比上年同期加快5.7%。其中，第一产业增加值 5139亿元，增长3.8%；第二产业增加值39072亿元，增长14.5%；第三产业增加值36366亿元，增长10.2%。
中国3月份居民消费价格(CPI)同比上涨增长2.4%，预期增幅为2.6%。八大类商品四涨四落：食品、烟酒及用品、医疗保健和个人用品、居住上涨，衣着、家庭设备用品及维修服务下降、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务下降。总体来说，由于受食品和能源价格上涨推动，未来数月中国的通胀水平可能进一步上升，所以本月的CPI回落应该只是暂时的。与此同时，我国3月份工业品出厂价格(PPI)同比上涨5.9%，环比上涨0.5%。
图表3 中国GDP（季度）值
图为中国GDP（季度）值走势图。（图片来源：Bloomberg，中期研究）
图表4 中国CPI与PPI（月度）值
图为中国CPI与PPI（月度）值走势图。（图片来源：Bloomberg，中期研究）
2、人民币升值预计加大
本月，人民币升值的问题再次成为国际焦点，月初以美国为首的西方政府及组织就人民币升值问题向中国政府施加了巨大的压力。而且美国议员还称，如果中国政府不允许人民币升值将提高对中国产品徵收的关税。4月5日，美国财政部推迟决定中国是否为汇率操纵国的行为和8日，美国财长盖特纳突然访华加深了市场对人民币升值可能性的猜测。虽然，3月份我国贸易逆差总额6年来首次下降，特别是对美国和欧盟的贸易顺差分别为98.7亿和69.6亿美元，减少幅度分别为3.5%和13.1%，但是美国依然坚持认为人民币估值过低。据市场分析师称，此次贸易逆差缩小的原因是由于中国在国际金融危机期间作为负责任的大国努力扩大进口的结果。
本月中下旬，有媒体称中美就人民币汇率问题已经达成初步协议，人民币将保持稳定不会升值，但此后中国商务部发表声明辟谣，称绝无此事。但是一旦人民币按预期升值，将会对我国以出口为主导的劳动密集型产业造成巨大冲击，以纺织业为例，商务部进行的人民币压力测试结果显示，若人民币短期内升值3%，半数以上的纺织企业出口已无利润可言，而行业最大承受范围也仅是5%。中期研究院认为，人民币升值已是大势所趋，只是升值幅度将取决于商务部人民币升值压力测试的最终结果和我国的经济及出口现状，预计不会超过3%。
3、股指期货上市交易 流动性超市场预期
在经历了四年筹备工作后，股指期货于4月16日在中国金融交易所开市交易，由于开户量仅为8000左右，而更多投资者都报以谨慎观望态度，所以流动性偏弱问题也成为了投资者一大担忧。但从截止目前的6个交易日来看，股指期货的交易活跃程度大大超出了市场的预计。开市首日，股指期货成交量为58457手，成交金额达到了605.3亿元。4月17日-4月23日一周，成交量累计为660324手，成交金额为6428.8亿元。从这一系列喜人的数据，也可以反映出投资者对股指期货的浓厚兴趣，随着不断的完善和发展，预计将会有越来越多的资金从证券市场流到股指期货及整个大宗商品市场。
图表5 股指期货交易量及交易金额
图为股指期货交易量及交易金额走势图。（图片来源：中国金融交易所，中期研究）
4、中国棉花(17210,-35.00,-0.20%)市场及分析
(1)中国棉花现货价格
本月我国棉花现货价格由于供需偏紧的关系仍然保持了稳定的上涨势头，虽然疆棉外运问题暂时已经在各部门的协调努力下得到解决，每日出疆的运棉车皮数已经由3月下旬的150个上调到目前的230-240个，使得高质量的新疆棉得以源源不断地运往内地，但是下游纺织业需求的缺口仍然无法填补。由于规模较大的企业手中握有进口配额和充足的资金，相对来说观望心理较强，购买内地棉意愿较弱，所以主要推动本月棉价上涨的力量还是大批规模较小的纺织企业。截止至4月23日，中国棉花价格指数(CC Index 328)较上月同期上涨531元，为16354元；527级涨432元，为15161元；229级涨572元，为16762元。总体看来，如果全球经济可以继续保持稳定的复苏势头，中国纺织业对棉花的需求还将继续增加，棉价也将会稳定上涨，但由目前的棉价几乎将要达到下游企业可承受的极限，料下月棉价上涨幅度应不会太大。
图表6 中国棉花价格指数
图为中国棉花价格指数走势图。（图片来源：中国棉花信息网，中期研究）
(2)中国棉花现货与期货主力合约价差
自2月份以来，随着期货价格的大幅上涨，棉花期货与现货的基差逐渐走走弱，但从3月下旬开始，由于期货价格的回落盘整和现货价格的快速攀升，导致4月份基差走强，但本月末现货价格的上涨势头被遏制，而期货小幅反弹，致使基差有再次扩大走弱迹象。
图表7 中国棉花期货与现货基差走势
图为中国棉花期货与现货基差走势图。（图片来源：中国棉花信息网，中期研究）
(3)中国棉花现货价格与进口棉价格对比
目前我国棉花进口大幅增加，据中国海关统计，今年第一季度，我国累计进口棉花 84.6万吨，同比增长2.1倍。经过分析，中期研究院发现，除了内地棉花供需偏紧的原因导致我国下游纺织企业采购转向外棉，价格也是是另一个重要因素。
从图8可以看出，与国内328级棉花同等级的进口棉在1%配额关税下的港口提货价自3月中旬以来一直低于内地棉花现货价格。即便是在滑准税下提货价普遍低于内地棉花现货价格，虽然美棉(CA M)和乌兹别克斯坦棉(M)在2月中旬-3月中旬价格高于国内328级棉花价格，但是大多数时间价格都相对较低，而印度棉(Shankar-6) 更是一直低于我国内地同等级棉花价格。这种价格优势也使国内纺织企业更倾向于进口外棉。
图表8 配额关税（1%）下港口提货价
图为配额关税（1%）下港口提货价走势图。（图片来源：中国棉花信息网，中期研究）
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图表9 滑准税下港口提货价
图为滑准税下港口提货价走势图。（图片来源：中国棉花信息网，中期研究）
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5、美国农业部(USDA)对中国供需预测
根据美国农业部(USDA)本月发布的全球棉花月度供需报告看，我国棉花产量维持不变，仍为685.8万吨。但是，棉花进口量被上调了26.3万吨至261.3万吨，这已经是美国农业部连续第三个月上调中国棉花进口量估值，此次调整也反映除了中国棉花供求关系偏紧的事实。另外，美国农业部本月并为对中国库存的预测做任何调整，仍为398.2万吨，中国棉花库存消费比也为发生变化，为38%。
图表10 中国棉花供需平衡表（USDA预期）
图为中国棉花供需平衡表。（图片来源：USDA，中期研究）
图表11 中国棉花库存情况（USDA预测）
图为中国棉花库存走势图。（图片来源：USDA，中期研究）
6、中国棉花实际进口量
据中国海关最新数据显示，截止到今年2月30日，我国棉花当月总进口量约为22.1万吨，环比下降26.65%， 但同比增长137%；总棉花进口金额达到了3.8个亿，环比下降25.71%，但同比增长216%。从下图可以清楚的看到，从去年12月开始，我国棉花进口量开始迅速增加，其主要原因是由于全球经济复苏，导致中国纺织业回暖，而09年的中国棉花减产使国内棉花供给偏紧。与次同时，由于圣诞节的缘故，每年12月和1月是海外贸易商大批从中国购买纺织品的时间，所以国内纺企对棉花需求量较大，而到了2月份，棉花进口量的回落说明了国际贸易商对中国纺织品需求的回落。
图表12 中国棉花实际进口量（月度）
图为中国棉花实际进口量走势图。（图片来源：中国海关，中期研究）
图表13 中国棉花实际进口额（月度）
图为中国棉花实际进口额走势图。（图片来源：中国海关，中期研究）
7、中国棉花下游产业生产情况
据国家统计局最新统计数据显示，2010年3月我国规模以上企业纺纱量216.60万吨，较上月增加33.00%，比去年同期增长10.89%。布产量为29.71亿米，较上月增加1.69%，较去年同期增加13.20%。化纤产量为248.63万吨，环比增加26.80%，比去年同期增长16.68%。综合来看，3月份我国棉布和纱线产量的反弹反映了国内市场对纺织产品的需求进一步加大。棉价应会中长期高位运行的势态。
图表14 中国棉纱产量（月度）
图为中国棉纱产量走势图。（图片来源：中国统计局，中期研究）
图表15 中国纱布产量（月度）
图为中国纱布产量走势图。（图片来源：中国统计局，中期研究）
图表16 中国化纤产量（月度）
图为中国化纤产量走势图。（图片来源：中国统计局，中期研究）
8、纺织品及服装出口情况
海关总署最新数据显示，2010年3月，我国出口纺织品服装约110.04亿美元，较去年同期减少11.60亿美元，同比减幅9.54%；较上月减少 16.34亿美元，环比减幅12.93%。其中出口纺织纱线、织物及制品50.49亿美元，较上月增加4.81亿美元，环比增幅10.54%，较去年同期 增加3.16亿美元，同比增幅6.68%；出口服装及衣着附件59.56亿美元，较上月减少21.15亿美元，环比减幅26.21%，较去年同期减少 14.76亿美元，同比减幅19.87%。 据海关统计，2010年至今(2010.01-2010.03)我国累计出口纺织品服装392.45亿美元，上年同期为340.53亿美 元，同比增加15.25%。
图表17 中国纺织品及服装出口数据（月度）
图为中国纺织品及服装出口数据走势图。（图片来源：中国统计局，中期研究）
9、我国棉花春耕备耕情况
(1)棉农种植意向小幅增长
2010年3-4月，中国棉花协会棉农合作分会和新疆华泰棉花专业合作社，分别对内地12个省和新疆自治区共计2416户棉农进行了植棉意向和播种情况的 调查。调查结果显示，受春节后棉花价格大幅上涨以及今年气候条件的影响，棉农植棉意向较2月略有回升，其中内地和新疆地方恢复相对明显，但兵团有所下降， 预计全国2010年总体植棉面积稳中略有增长。进入4月，播种陆续开始，由于部分地区气温较低且不稳定，不利棉花适时播种和出苗，全国总体播种进度晚于常 年，有效播种期缩短，对棉花后期生长可能会造成不利影响。
按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，2010年全国植棉面积比上年增长0.17%，较2月调查增加了0.08个百分点，按协会同口径计算，预计全国植棉面积为7790万亩。从农户选择的变化情况看，由于各地已陆续进入播种期，2月徘徊农户大部分确定了植棉意向，其中确定植棉面积与上年持平和增加的多于减少的农户，主要原因：一是价格上涨使棉农对后市信心增加；二是从众心理；三是受低温霜冻天气影响，其他作物没有适时播种或育苗失败，只能改种棉花。全国总体来看，选择种植面积 不变的农户仍然占绝大多数，其中43.8%棉农选择持平；21.2%棉农增加面积；33.2%棉农减少面积；1.8%的新疆棉农由于播种期推迟，仍未做最后决定。
(2)持续低温天气影响部分地区棉花播种
今年3月1日至4月20日，新疆北部气温偏低2～6℃，≥0℃积温比常年偏低50～150℃，土壤解冻缓慢，开春偏晚，影响春小麦、春玉米、棉花播种，春播较常年推迟2～18天。新疆南部气温偏高，降水偏多，气象条件利于春小麦、棉花播种和出苗，春播期接近常年或略偏早。4月中旬以来西北地区东部墒情好转，西北地区东部出现10～30毫米降水，土壤墒情明显好转，利于春播作物播种出苗和幼苗生长。西北地区东部春播期接近常年。3月以来，华北、黄淮大部降水正常偏多，土壤墒情适宜；3月中下旬以来，大部地区气温持续回升，旬平均气温稳定在8～12℃之间，特别是4月上旬，河北南部、黄淮西部旬平均气温达到12～16℃;气象条件总体对春播整地和作物播种出苗有利。华北、黄淮大部春播期接近常年。新疆南部棉花4月上、中旬大面积播种，新疆北部将于4月下旬播种；黄河流域棉花4月上旬开始陆续播种，4月中、下旬大部地区处于播种出苗阶段。
10、新疆棉花外运问难问题受重视
今年春节以来，纺织品服装出口形势看好，棉花需求增加。同期国际市场棉价大幅上涨，内外棉价趋于接轨。纺织企业等米下锅，把希望寄托在新疆棉上。由于运力紧张，新疆棉运输迟缓，大量棉花积压于站台，既不利于安全，也影响纺织企业正常生产。发改委、铁道部等部门积极协调，车皮数量有所增加，但短期内仍难以满足需要。 3月底，中国棉花协会召开了二届二次理事会，会议代表反映比较强烈的还是新疆棉运输问题。会后，中国棉花协会就加快解决新疆棉运输问题向国务院领导做了专题报告，希望国家统一调度。温家宝总理、李克强、回良玉副总理分别做出重要批示，要求有关部门采取应急措施，加强新疆棉运销协调工作，以 解纺织企业之急，稳定国内棉花市场。 4月15、16日，发改委和铁道部分别召集有关部门开会，研究落实总理批示精神，采取应急措施加快新疆棉运输进度。
第三部分 技术分析及后市展望
目前郑棉正处于主力换月阶段，1009合约走势偏弱于未来主力1101合约。从技术面来看，5日均线近期上破10日、20日和30日均线，大有继续上行之势。MACD指标中，DIFF也几乎向上穿越DEA，并形成金叉。但从现货市场来看，纺企可承受的棉花原材料采购价格已经接近极限，如果棉价继续上涨将会导致需求减弱。总体来说，由于震荡幅度收窄，预计下月初郑棉将会延续高位震荡走势，震荡区间在17000-17300点，随后将会根据基本面指引选择方向性突破，由于目前下游纺织业生产及订单情况相对乐观，建议投资者保持多头思维，但需注意人名币一旦升值给纺企带来的压力，谨慎持仓。
图表18 郑州主力1009合约日K线图
图为郑州主力1009合约日K线走势图。（图片来源：Bloomberg，中期研究）
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