第一部分 本周期货行情
尽管每年4月是PTA(7770,4.00,0.05%)的传统春季旺季，国际原油价格4月初也一度突破前高，然而在国际原油冲高回落、政府房市调控政策升级、高盛欺诈事件爆发、欧元区债务危机蔓延等外围突发因素以及PTA生产企业高利润、PTA供应增加以及PX疲软等内部因素的共同作用下，4月份PTA未能突破前高，整体表现为冲高回落的区间振荡。对于后市，从成本来看：我们认为由于PX表现疲软、PTA供应商利润丰厚，PX对PTA的推动作用不大。从需求来看：5月份预计PTA消费将逐渐转淡，此外，人民币升值、劳动力成本上升等因素仍将继续抑制PTA终端纺织服装的复苏。从供应方面来看：从目前已知的4月、5月份中国和亚洲其他地区PTA装置检修安排来看，5月份国内PTA供应压力将较4月继续增加。
郑商所主力合约TA1009呈单边连续下挫的局势，开盘价8372，周中一度震荡走弱，最高8404，最低8030，周五跳空低开后持续下跌，最终收于8036，周跌306点，持仓量203750手，成交量801434手。
图1: 5月7日郑州商品交易所PTA每周行情表
图为5月7日郑州商品交易所PTA每周行情表。（图片来源：郑州商品交易所，中期研究）
图2: 郑州商品交易所主力合约TA1009价格走势图
图为郑州商品交易所主力合约TA1009价格走势图。（图片来源：Bloomberg,中期研究）
第二部分 本周现货行情
一、 华东现货行情
本周华东地区PTA内盘以弱势下行为主，价格由周初的8050-8100元/吨到本周五下午的7800-7850元/吨。周跌幅为250元。周初，PTA期货弱势整理，PTA现货市场观望气氛浓郁，交易气氛清淡。周中，受希腊债务危机愈演愈烈的冲击，原油大幅跳水，PTA期货同步大幅低开，现货市场行情持续下滑，商谈跌至7950-8000元/吨。临近周末，买卖双方均持观望态度，市场买气不足，商谈降至7800-7850元/吨。当前下游聚酯工厂的库存正在逐渐减少，开工率也在逐渐提升，对PTA的需求将逐渐增加。PTA期货逆市下行，短期内PTA行情以震荡为主。
二、 亚洲现货市场弱势下行
本周亚洲PTA现货市场呈弱势下行走势，价格由周初的985-990美元/吨到本周五下午的960-965美元/吨CFR中国(L/C90天)，周跌幅为25美元。五一过后，PTA期货大幅回落，PTA现货市场行情平淡下滑，台产货零星报盘990美元/吨。周中，受原油大幅 跳水，PTA期货同步跳空低开，PTA现货市场 气氛低迷。台产货商谈在970-975美元/吨左右。临近周末，期货临近跌破8000，市场观望气氛浓厚，市场递报盘稀少。虽然下游涤丝销售仍处于旺季，不过PTA市场疲态显露，继续上涨的动力不足。
图3: PTA现货价格
图为PTA现货价格走势图。（图片来源：金银岛，中期研究）
第三部分 上下游分析
一、 上游
1、 经济复苏伴随油耗增加，国际原油价格震荡走弱
原油是2010年各大投行看好的品种之一，因为经济复苏必然伴随着工业、交通耗油的增加，而且原油2009年的涨幅相对于有色金属、贵金属都很有限。我们也持相同的观点，但具体到现阶段，原油仍可能以振荡为主，走出单边上涨的行情可能性较小。经济复苏的过程中，资源价格的相对低位吸引了大部分的买家，美国的石油公司以及美国本国都有增大进口量的意愿。从美国能源信息署周度进口量走势看，原油的进口量已经出现了“V”型复苏，这直接导致了近期美国原油库存的重新建设。2010年1月22日当周美国原油库存阶段性见底，那时的商业库存总量为3.27亿桶。随着进口量的增加，截至4月30日当周，美国的原油商业库存量已经增至3.61亿桶；其中库欣库存增幅尤甚，已经超过了金融危机中的高点，创出历史新高。库欣是美国NYMEX交割地的库存所在地，库欣库存的增加又会拖累近月合约，近远月差价的拉大又会鼓励投机客囤油待涨。据摩根斯坦利的监控报告显示，4月下旬原油的海上浮仓又出现较大增幅，共计4100万桶。油品库存近期拖累油价，外围市场也带来了负面影响。有色金属的库存累积，对价格的打压也在近期集中显现。美国股市道琼斯指数、标普指数创出新高后已经上涨乏力，本周的两根大阴线或许意味着调整的继续。此外，欧元区债务危机集中爆发，希腊危机未除，葡萄牙和西班牙又被下调评级，欧元承压，美元强势，对整体商品产生拖累。
在看到原油这么多利空因素的同时，我们也要看到原油需求的转好。最新的数据显示，美国成品油需求总量已经攀升至1946.7万桶/日，经济危机时需求总量曾经跌至1768万桶/日，而经济运行平稳时，需求量是2000万桶/日。通过比较我们就会发现，油品需求是越来越好的。现在已经逐步进入盛夏，这是美国驾车出游的高峰期，从历史上看也对应着油价的季节性高点。综合以上两点，我们认为原油价格很可能在80美元上方做振荡整理，整体趋势依旧向好。
上周中期至本周一，得益于一系列向好的美国经济数据的支撑，国际原油市场接连上冲历史高位。但是，希腊乃至整个欧元区一直被债务问题所困扰，欧元自周二起承压下行。全球经济复苏可能受阻的悲观情绪也导致全球股市大跌，原油期货价格随之大幅跳水，短短三日内跌幅超过9美元。
上周五(4月30日)，美国一季度GDP增长3.2%、一季度消费支出升幅增大等经济面消息令投资者对全球经济复苏重拾信心，同时希腊很快将获得紧急援助的预期继续推高欧元而打压美元。加之市场担忧美国墨西哥湾油井泄漏事件将干扰短期供应，NYMEX原油期货重新站上86美元/桶。布伦特原油更在本周一(5月3日)逼近89美元/桶，达到2008年10月6日以来峰值。
然而，从周二(4日)开始，市场局势急转直下。投资者对1100亿欧元希腊救助方案的成效充满疑虑，抵消了欧美多国一系列经济数据的利好作用，周二亚洲和欧美股市黯然下挫。加之美国石油学会数据显示美国原油和成品油库存全面增长，国际原油市场也同步暴跌，NYMEX原油6月期货当日降幅高达4.0%。
EIA隔日公布的原油和汽油库存增幅超出预期，且墨西哥湾油井泄漏事件对供应影响有限。同时，希腊爆发全国性大罢工、令市场进一步质疑救助计划的可行性，对债务危机可能扩散至欧元区其他国家并影响全球经济复苏的担忧也与日俱增。周三周四两日，各国股市继续跳水，原油期货跌势难止。WTI价格达到近11周最低位，布伦特价格也回吐出3月下旬以来的涨幅。
本周，WTI原油期货均价较上周下滑1.90%，或1.598美元，达到82.432美元/桶。布伦特原油期货本周均价也走跌1.95%，或1.686美元，为84.898美元/桶。现货行情整体跟随期货先扬后抑，但因各地需求不一，均价涨跌互现。
另一方面，机构调查显示，预计欧佩克4月原油日产量已上升至2928.5万桶，除伊拉克外的11个有配额成员国的减产履行率已降至49%左右。加之目前正值亚洲炼油企业的检修季，原油供应十分充裕。有分析师指出，由于不愿削减产量，伊朗迄今在浮动油轮中贮存了约3500万桶的原油，相当于伊朗的10天原油产量。此外，若油价未来重返每桶80美元之上，受利益推动，产油国可能会继续增产。总而言之，在季节性需求真正回升之前，供需基本面难有实质性改善，同时，目前经济面利好有限，油市仍将承受较大压力，但应可守住70美元/桶一线。若美国方面出炉强劲的经济数据，市场氛围可能随之缓和。原油期货或将顺势反攻，但暂时难以回归前期高位。
图4: 美原油期货价格
图为美原油期货价格走势图。（图片来源：Bloomberg,中期研究）
图5: 美原油期货和PTA期货价差
图为美原油期货和PTA期货价差走势图。（图片来源：Bloomberg,中期研究）
图6: 美原油期货和美元价差
图为美原油期货和美元价差走势图。（图片来源：Bloomberg,中期研究）
图7：美原油期货和PTA价格相关性
图为美原油期货和PTA价格相关性走势图。（图片来源：Bloomberg,路透，中期研究）
2、 PX价格振荡整理
原油前期的上涨带动了石脑油的逐步攀升。4月初石脑油价格为730美元/吨(CFR日本)，4月底已经攀升至780美元/吨。但石脑油的上涨并未对PX有较大提振，PX价格近两个月都在以1050为中位做振荡整理。影响PX价格的因素仍是我们前期提到的供应过剩。2009年我国新增四套产能，中东的新装置也已经成功启动，陆续有货源进入中国市场。相对一体化PX装置而言，日本、中国台湾等地的PX老炼厂基本处于成本线附近，但商家可能为保持自身市场份额，短期大幅降低负荷可能性不大。而从一体化装置的运行成本看，目前乙烯短缺、价格高企，石脑油冶炼产品的80%以上是乙烯，PX仅占10%左右的份额。乙烯的短缺和高价使得冶炼厂有动力继续维持较高的开工率，这使本已过剩的PX市场更加一蹶不振。截至5月5日，亚洲PX跌17美元至1038-1039美元/吨FOB韩国；欧洲跌8美元至1045-1049美元/吨FOB鹿特丹；美国跌10美元至1015-1020美元/吨FOB美国海湾。亚洲PX价格对应的PTA成本为6781元/吨。
本周，亚洲PX现货市场呈大幅下跌走势，在走弱的原油和下挫的股市影响下，PX市场情绪低迷，价格也出现了大幅的下滑，亚洲市场价格下滑17美元至FOB韩国1028美元/吨，下滑14美元/吨至CFR台湾1046美元/吨，美国市场价格下滑10美元/吨至FOB美国海湾1015美元/吨，欧洲市场价格下滑8美元/吨至FOB鹿特丹1045美元/吨。由于PX价格的降低导致其的生产利润减少，因此多数厂家采用对其装置进行陆续停车检修的方式，缓解供求关系，从而缩小PX价格的下跌空间。
图8: 亚洲PX价格
图为亚洲PX价格走势图。（图片来源：金银岛，中期研究）
二、 下游
1、 聚酯
本周国内水瓶片市场松动下滑，周均跌幅100-150元/吨。 周五时候，华东水瓶片市场 心态继续不佳，但因没有多少库存压力，瓶片工厂报价暂未现大范围调降局面，多集中于10800-10950元/吨现款自提或短送，一般中小单主流商谈则在10700-10850元/吨。
本周聚酯呈现出盘跌局面——受库存预期与希腊债务问题影响，原油近四日内连续大跌，并于周中跌破80关口；PX现货近一周大幅震荡向下波动。PTA基本面偏空，MEG库存居高局面难以在短时间内改善， 因此聚酯两大原料周内呈弱势阴跌走势。纤用聚酯产销不佳，行情重心持续向下调整。
瓶片方面， 近一周时间国内水瓶片市场先稳后跌，上半周，正值五一短假刚刚结束，瓶片行情以平稳观望为主，工厂报价基本没有调整，然而，由于纤维级聚酯在前期持续了10几天的强势之后，假间产销不畅，产品价格小幅下行，加之聚酯两原料短期弱势难以扭转，受此影响，瓶片市场整体心态偏差，对后市略有看空苗头。周中以后，纤用聚酯特别是涤丝纷纷跌价，加重了瓶片市场看空预期，部分工厂下调报价50-100元/吨，也有部分工厂较为坚持，但也表示调价动作可能会于下周展开。总体而言，目前瓶片工厂仍无多少库存压力。受大盘下跌带动，饮料业采购热情近期稍转淡，观望增浓。
(1) 半光切片市场行情缓慢下滑
近一周时间半光切片行情呈缓慢下滑走势，周均跌幅为50-100元/吨，周五江浙地区半光市场仍呈弱势下移倾向，厂家力守万元整数关，主流商谈水平在9900-10000元/吨现款或三个月承兑。
五一短假期间聚酯产销不畅，为切片打下弱势基调。本周初，短假刚刚过后的切片市场表现较平淡，部分前期报价略高的工厂有小幅调整，市场交投较为一般，成交多以小单为主。周中以后，涤丝由暗降转为明降，另外PTA期现均呈下行走势，使得半光市场观望心态明显，部分工厂开始下调报价，继续观注原料及宏观层面的变化。临近周末时候，切片市场气氛一路下滑，交投冷清，流通速度缓慢，价格阴跌，整体观望明显。周内切片买家心态谨慎，观望为主。
图9: 国内瓶片一周行情
图为国内瓶片一周行情表。（图片来源：金银岛，中期研究）
(2) 涤纶短纤市场弱势盘整
从交割月合约价格来看，年初以来PTA价格在8150元/吨附近逐步达到平衡。春节之后，下游纺织服装行业回暖带动了聚酯纤维市场的好转，涤丝价格呈现小幅上行的态势；聚酯瓶片的价格也有所上抬。不过，聚酯市场的好转未能有效拉动PTA现货价格上行。PTA期货价格多次上攻，期现价差拉大，最终均因缺乏现货市场的支撑而以失败告终。由于棉花、PTA等原材料价格偏高，纺织服装行业出口虽然有所好转，但利润空间极其有限，在人民币升值等不利因素的影响下，对PTA现货价格上涨的承受能力非常弱，未来PTA现货价格难以出现持续大幅的上涨，而日益高企的库存却有待消化。
本周涤纶短纤行情弱势盘整，本周成交重心比上周跌了50元左右。至周五，国内厂家报价多数维持10600-10800元/吨，华东市场主流商谈在10500-10600元/吨。本周国际原油价格接连下挫，聚酯原料市场疲乏不改，价格回调，难为短纤提供有力支撑。下游企业入市采购心理谨慎，消耗库存心理占据上风。涤纶短纤市场价格开始下挫，完全抵消掉了聚酯切片合同价高结的利好影响，下游纱线企业由于前期有较为密集的采购，在行情下行时，对涤纶短纤市场持观望态度。商家受上下游市场左右，短期内涤纶短纤价格仍有下跌空间。
图10: 国内涤纶短纤一周行情
图为国内涤纶短纤一周行情走势图。（图片来源：金银岛，中期研究）
(3) 涤纶长丝市场观望心态较重
从常熟涤丝市场获悉，这一周(4月30日至5月6日)，正逢五一劳动节小长假，涤丝整体行情表现平稳偏弱，成交总量与上周相比略有缩减，价格走势却出现先稳后抑的行情，最近DTY常规产品价格走势个别品种呈“稳中有降”的走势，如100D/36F、150D/48F F等的实际成交价有100元/T的下降，而DTY150D/96F(定重)市场供应平衡，价格相比来较为稳定。市场上FDY绝大部分品种报价均为暂稳态势。
从市场品种走势看，该市场上涤/涤复合丝50+50需求量稳定，主要用于T恤面料的水晶绒生产，目前价格在13500-13600元/T。FDY75D、150D在一周内能勉强走动，目前市场中心主流价格分别在14200-14300元/T、12900-13000元/T之间。FDY75D大有光丝市场需求尚可，而价格较为稳定，目前在14500-14700元/T。DTY丝的销售呈疲态，象太仓产的DTY丝100D、150D不包色成交量有升，主要生产下游印花坯面料，对产品质地要求略为放低能降生产成本；而相反包色优等丝市场整体行情萧条。
从市况分析来看，虽然纺丝厂家涤丝产品滞留库存不大，下游圆机、经编开机率稳定，但是聚酯切片合同外成交价下移，而且交易显得平淡。目前涤丝市场上观望的心态仍然较重，下游采购意向偏弱，一些市场分析人士认为，短期内的涤丝行情仍不容乐观，涤丝价格弱市调的行情局面将延续。
图11: 国内涤短长丝一周行情
图为国内涤短长丝一周行情走势图。（图片来源：金银岛，中期研究）
第四部分 后市展望
经济面利空在本周显现威力，国际原油市场连续三日大跌，NYMEX原油期货价格骤然降至2月中旬水平。鉴于未来一段时间供需基本面仍可能维持疲软的现状，各国经济动态就变得至关重要。目前欧元区前景黯淡，但美国未来将出炉的经济数据或可给予市场一定信心。因此，国际油价短线仍可能负重下行，但期间也存在反弹机会。
再看一下PTA的下游。经过三四月份的集中采购，目前终端的加弹企业、织布厂备料已经达到半个月到二十天之多，后期当以消化库存为主，大举买入涤纶的可能性较小。据现货市场信息商称，聚酯涤纶产品整体销售形势已经开始走疲，“五一”期间，江浙涤丝产销疲弱，多数工厂为4-6成，部分较低2-3成，少数较高有7-8成，报价平稳，实际优惠普遍；一部分前期涨幅过快的品种随着下游需求逐渐缓和，企业暗中让利促销的动作开始逐渐加大。虽然短期内多数聚酯工厂并无明显的库存压力，但因丝价已处于高位，下游看淡5月行情的心态开始逐渐增浓，在收缩采购幅度的同时，多考虑消化前期备料为主，因此短期内涤丝也将振荡弱势调整为主，局部范围内让利促销的现象将会十分普遍。
本周半光切片行情呈缓慢下滑走势，五一短假期间聚酯产销不畅，为切片打下弱势基调。本周初，短假刚刚过后的切片市场表现较平淡，部分前期报价略高的工厂有小幅调整，市场交投较为一般，成交多以小单为主。周中以后，涤丝由暗降转为明降，另外PTA期现均呈下行走势，使得半光市场观望心态明显，部分工厂开始下调报价，继续观注原料及宏观层面的变化。临近周末时候，切片市场气氛一路下滑，交投冷清，流通速度缓慢，价格阴跌，整体观望明显。周内切片买家心态谨慎，观望为主。
本周PTA市场以弱势下行为主，原油连续大幅收跌，PX跟跌，PTA利润丰厚仍将继续削弱成本推动作用。四月以来聚酯市场行情的产销水平一直保持良好，库存压力减少，市场价格稳步上扬，下游织机开工率也在稳步上扬，部分涤丝厂家的产销率已达到150—200%的高水平上，而目前聚酯市场行情稍有变淡，追高积极性不强，价格基本维持稳定，对PTA的需求并没有理想中的那么强烈。此外，人民币升值、劳动力成本上升等因素仍将继续抑制PTA终端纺织服装的复苏。同时，5月份国内PTA供应压力将较4月继续增加。后市PTA基本面偏空，行情将弱势振荡为主。
综上，美元因欧元区债务危机拖累商品，油品库存因进口增加大幅上升，海上浮仓再起，对即将因需求旺季而处于季节性强势的原油价格有所打压，外围市场现在正处于调整的氛围之内。PTA自身产业链的原料PX供应过剩格局未变，价格在1050美元附近维持振荡，对PTA成本支撑较弱；终端下游阶段性备货结束，进入五六月份的需求淡季；虽然聚酯库存处于低位，但近期或将产销处于低迷。而PTA最大的利空就是自身的高位库存，社会库存、注册仓单均处近年高位。整体上PTA后市基本面偏空，预计后市PTA以弱势振荡为主，PTA1009合约支撑位分别位于8250、8100一线。操作上建议投资者以振荡偏空思路短线交易。
图12:PTA主力合约1009日线
图为PTA主力合约1009日线走势图。（图片来源：Bloomberg,中期研究）
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