尽管在5月初央行突然提高存款准备金率，其更多的是货币政策在楼市调控背景下的被动回应。

　　国家统计局公布的数据显示，4月份，居民消费价格同比上涨2.8％，涨幅比上月扩大0.4个百分点，创下2008年11月以来18个月新高。从环比看，上涨0.2个百分点，扭转了3月份价格环比下跌的短暂走势。而工业品出厂价格涨幅在4月份继续扩大，同比上涨6.8％，涨幅比上月扩大0.9个百分点，环比涨幅则为1％.原材料、燃料、动力购进价格涨幅仍然保持继续扩大的趋势，同比上涨12.0％，涨幅比上月扩大0.5个百分点。

　　在4月份，食品价格上涨仍然是CPI的主要刺激因素，另外，住房与进口资源品价格的上涨，也对物价的涨幅起到了一定的推动作用。尽管从CPI数据上看，略低于此前市场预期，据3％的警戒线仍有一定的距离，但就目前的形势而言，4月份CPI同比上涨多少并不是最重要的，更为重要的是，对于正在迈入敏感区间的通胀形势来说，任何一点火花都可能点燃本就蠢蠢欲动的通胀恐慌。

　　在4月份，以往被认为最为稳健的通胀防线——农产品价格也出现一定的涨幅，尤其是一些小品种，如大蒜、辣椒、绿豆，出现了出乎意料之外的涨势。以打算为例，据媒体报道，5月4日北京农产品批发市场数据显示，新蒜平均报价在每公斤6元左右，这一价格约为去年新蒜上市时的3倍以上，是去年5月同期价格的5倍以上。尽管这些小品种在CPI计算体系中可以忽略不计，但一旦这种趋势向农产品中更为重要的品种迈进，将带来不可忽视的严峻后果。同时，部分农产品价格的暴涨，已经严重影响到居民的通胀预期，在近期，诸如4月份蔬菜价格同比上涨两成、多个城市出现菜比肉贵、长沙居民出现"淘菜潮"等等，这种暴涨引发的群众恐慌，在媒体上屡见不鲜。

　　另外值得注意的是，由于去年年底以来生猪价格的持续走低，4月初中央启动了冻猪肉收储计划，并且立现成效——4月26日商务部发布的监测数据显示，全国生猪及猪肉价格恢复上涨，且涨幅有扩大趋势。一旦猪肉价格底部被确认，再加上这些新的农产品涨价因素的影响下，我们认为，二季度CPI很可能超出预期，最高可能将突破4％，而通胀预期可能会远超这个水平。

　　尽管从目前来看，炒作还只是对于部分农产品，但面对从楼市中被挤出的天量资金来说，任何产品都具有可以炒作的空间，资本进入商品市场进行囤货炒作将成为大概率事件。在未来，"投机+天气"所引起的农产品价格波动，将联合推动通胀走高，也将成为困扰管理层管理通胀预期的重要因素，而随着南方进入洪涝灾害的高发季节，这种失衡可能会进一步加剧。

　　在5月10日央行发布的《一季度货币政策执行报告》中，央行指出"总体来看价格上行的压力相对更大，价格稳定的潜在威胁有所增加"，并充分表示了对工业品价格上行的担忧。事实上，4月份的PMI购进价格指数也已经达到72.6％，如果分行业看，20个子行业购进价格指数全部高于50％.非制造业中间投入价格指数也不断攀升，4月份达到64％，这显示出，无论是制造业还是非制造业，成本上涨的压力都在不断增大。成本压力于CPI传导的脚步，已经渐行渐近。

　　从目前的货币政策调控来看，主要还是运用数量型工具，回收流动性，但环顾近年来数量型工具的效果，可以认为，数量型货币政策的执行能力与遏制通胀和经济过热的实际效果存在明显的偏差。尽管在5月初央行突然提高存款准备金率，其更多的是货币政策在楼市调控背景下的被动回应。但是较低的实际利率，已无法覆盖当前经济金融客观存在的风险敞口，数量型工具对此鞭长莫及，价格工具的使用，早已显露出宜早不宜迟的紧迫性。