内容提要：

　　1、5月份以来，由于国内现货市场采购困难，现货价格上涨加速。期货仓单也成为纺企的采购途径，注册仓单量大幅减少，期货价格走出盘局，创出新高。

　　2、美棉出口量回升至高位，中国进口量大幅增加。

　　3、USDA5月预测2010/11年度全球期末库存将继续降低。

　　4、纺企利润处于历史高值，近期棉花价格上涨带动棉纱继续走高。

　　5、4月份我国棉花进口量与上月基本持平，纺织出口恢复。

　　6、新棉种植开局不利，恶劣天气使增产预期存疑。

　　7、印度政府迫于国内棉农施加的压力，于5月21日宣布取消出口禁令。

　　第一部分 市场概述

　　近期棉花期货走势概述

　　1、美棉探底回升

　　美棉在经历了4月下旬的大幅上涨之后，本月初振荡回落，7月合约在80美分一线获得支撑，后在郑棉大幅上涨的带动下缓慢攀升，回到82美分之上。

　　图1:美棉7月合约K线图

图为美棉7月合约K线走势图。（图片来源：wind、中期研究）

　　2、郑棉近月合约不断挑战新高

　　图2: CF1009与CF1101合约日K线图叠加

图为CF1009与CF1101合约日K线图叠加走势图。（图片来源：wind、中期研究）

　　本月下旬，郑棉近月1009合约放量增仓，加速上涨，不断刷新高点。至5月21日收盘，1009合约18235元，当周涨幅达855元/吨。1101合约走势较弱，与1009合约的价差大幅扩大，以收盘价计算的价差从5月4日的430元扩大至5月21日的1340元。

　第二部分 国际国内棉花市场分析

　　一、国内供给缺口显现，现货价格上涨加速

　　5月以来，国内棉花供给缺口显现，现货价格上涨加速。CC Index328指数从4月30日的16456涨至5月24日的17289，涨幅达833元，5.06% 。

　　图3:现货价格指数CC Index328

图为现货价格指数CC Index328走势图。（图片来源：wind、中期研究）

　　二、美棉出口升至高位，中国采购积极

　　图4:2009/2010年度美棉出口周度数据

图为2009/2010年度美棉出口周度数据走势图。（图片来源：wind、中期研究）

　　在印度禁止棉花出口后，美棉作为最主要的棉花出口国，5月份的出口签约量升至高位，中国采购积极，进口量增加。

　　三、USDA 5月报告继续调减2010/11年度全球期末库存

　　美国农业部(USDA)5月报告，首次发布其对2010/11年度全球棉花供需预测。

　　2009/10年度预测：

　　USDA 预计本年度全球棉花总产 2240.6 万吨，相比上月预测增加 25.8 万吨；累计消费 2523.2 万吨，减少 3.8 万吨；贸易量 753.7 万吨，增加 8.8 万吨；期末库存 1148.5 万吨，增加 40.1 万吨。

　　产量：预期中国产量 707.6 万吨，较上月预测增加 21.8 万吨；印度产量维持 511.7 万吨的预测不变；美国产量为 265.4 万吨，调增 0.9 万吨。

　　消费量：预期中国消费量 1034.2 万吨，较上月预测不变；印度和巴基斯坦分别为 424.6 和 244.9 万吨，前者较上月预测调增 2.2 万吨，后者调减了 5.5 万吨。

　　进出口贸易量：中国棉花进口量 217.7 万吨，较上月调增了 10.9 万吨；孟加拉预测不变，为 87.1 万吨；土耳其减少了 1.1 万吨，消费量预期为 78.4 万吨。美棉出口量预期为 261.3 万吨，不变；印度为 135 万吨，调增了 2.2 万吨。

　　期末库存：中国期末库存预期为 432 万吨，高于上月预测398.2 万吨；印度、美国分别为 181.2 和 67.5 万吨，前者较上月减少 14.7 万吨，美国增加 2.2 万吨。

　　2010/11 年度预测：

　　USDA 预计下年度全球棉花产量累计达到 2479.6 万吨，较本年度增加 239 万吨；消费量 2592.7 万吨，增加 69.5 万吨；进出口贸易量 777.8 万吨，约增加 24 万吨；期末库存 1091.5 万吨，减少 57 万吨。

　　产量：主要产棉国棉花产量均有不同程度的上调。其中中国产量预期达到 718.5 万吨，较 2009/10 年度调整后数据增加 10.9 万吨；印度产量 544.3 万吨，增加 32.6 万吨。预期美棉种植面积 1051 万英亩，相比本年度增长 15 %；产量将达到 363.6 万吨，增加 98.2 万吨。巴基斯坦、巴西、乌兹别克分别为 228.6 、 148.1 和 100.2 万吨，分别较本年度增产 15.2 、 20.7 和 10.9 万吨。

　　消费量：除美国以外，多数主要消费国家的消费量有所扩大。中国消费量预期达到 1066.9 万吨，较本年度增加 32.7 万吨；印度和巴基斯坦消费量分别为 444.2 万吨和 248.2 万吨，各增加 19.6 和 3.3 万吨。美国将消费棉花 71.8 万吨，减少 2.2 万吨。

　　进出口贸易量：中国棉花进口量预期达到 250.4 万吨，较本年度增加 32.7 万吨；孟加拉将达到 92.5 万吨，增加 5.4 万吨；土耳其萎缩到 58.8 万吨，减少 19.6 万吨。美棉出口量预期达到 293.9 万吨，较本年度增加 32.6 万吨；印度和巴基斯坦分别为 124.1 万吨和 78.4 万吨，各自减少 10.9 和 5.4 万吨。预期巴西和澳棉为 43.5 万吨和 40.63 万吨，约增加 2 万吨。

　　期末库存：中国期末库存将减少 44.1 万吨，至 387.9 万吨；印度为 170.9 万吨，减少 10.3 万吨；美棉库存与本年度相比小幅减少 2.2 万吨，至 65.3 万吨。

　　图5:全球棉花产量、消费、库存变化统计

图为全球棉花产量、消费、库存变化统计图。（图片来源：wind、中期研究）

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　 四、纺企利润处于历史高位，棉纱价格跟随上涨

　　据国家统计局最新统计数据显示，2010年4月我国规模以上企业纺纱量225.58万吨，较上月增加4.14%，比去年同期增长15.47%。棉布产量为31.04亿米，较上月增加4.45%，较去年同期增加23.22%。化纤产量为255.07万吨，环比增加2.59%，比去年同期增长14.56%。

　　5月份以来，棉花价格上涨，带动棉纱价格同步上涨，纺企销售情况依然火爆，基本上都是预付货款后才能提货。江苏市场的C32S全面纱报价由4月30日的23500元/吨左右涨至5月25日的24900元/吨，涨幅1400元/吨，5.96%，涨幅高于同期棉价的涨幅，纺企利润仍然处于历史最高水平，能有效消化成本上涨的压力。不过相对于棉花、棉纱的同步大涨，下游坯布的涨幅却相当有限，以63”16×16 60×60的全面坯布为例，4月29日至5月24日织里棉布城的报价仅从6.58元/米上调至6.60元/米，涨幅0.02元/米，0.3%。原材料上涨的成本压力向下游转移。

　　中国棉花信息网4月底对规模总量1136万锭的棉纺织企业的调查显示，纺企采购积极，棉花库存略有增加，另外由于棉花、纱线价格持续上涨，企业有意推迟销售、增加库存。

　　表1: 纺企库存调查

	棉花库存（天）	纱线库存（天）	坯布库存（天）	新疆棉比重	进口棉比重
2010年4月	38.13（120.9万吨）	10.33	15.92	50.4%	19.74%
2010年3月	36.51（116.3万吨）	9.55	15.62	50.65%	19.39%

　　资料来源：中期研究、中国棉花信息网

　　五、4月我国棉花进口量与上月基本持平，纺织出口恢复

　　据海关统计，4月份我国进口棉花32.4万吨，与3月基本持平，较去年同期增1.2倍。2010年前4个月累计进口棉花117万吨，同比增长1.8倍。2009年9月至2010年4月累计进口棉花172万吨，同比增长94.4%。4月份进口价格继续上涨，月平均1755美元/吨，较3月上涨0.76%。

　　据海关总署数据显示，2010年4月，我国出口纺织品服装约145.47亿美元，较去年同期增加20.54亿美元，同比减幅16.44%；较上月增加35.43亿美元，环比增幅32.19%。其中出口纺织纱线、织物及制品63.92亿美元，较上月增加13.43亿美元，环比增幅26.6%，较去年同期增加12.71亿美元，同比增幅24.81%；出口服装及衣着附件81.55亿美元，较上月增加22亿美元，环比增幅36.93%，较去年同期增加7.83亿美元，同比增幅10.62%。2010前4个月我国累计出口纺织品服装537.87亿美元，上年同期为465.4亿美元，同比增加15.57%。

　　六、新棉种植开局不利，恶劣天气使增产预期存疑

　　今年3月底、4月初新疆地区大风、沙尘、降温天气频繁影响，使南疆地区棉花播种普遍较往年推迟3-4天，而北疆则普遍较去年同期推迟15-20天。5月份暴风冰雹天气使部分棉田受灾，据新疆各地新闻报道总共约有130万亩棉田受灾。内地阴雨偏多的天气也使棉花苗情较弱。据相关部门调查资料显示，2010年我国棉花种植面积预计为7894万亩，较去年小幅回升。在面积增长不大的情况下，近期的不利天气使市场对增产预期产生疑虑。

　　七、印度政府取消出口禁令

　　印度政府在4月19日宣布禁止棉花出口后，引起了国内棉农的强烈不满，5月21日印度商工部宣布取消棉花出口禁令，但具体政策尚未公布。

　第三部分 市场结构分析

　　一、美棉市场结构分析

　　1、美棉投机净多头率13.2%

　　据ICE持仓报告显示，截至5月21日，美棉基金多头头寸为90344张，较上周增加7592张，空头头寸为65239张，较上周增加4840张，净多头寸为25105张，较上周增加2752张，净多头率增长0.7个百分点达到13.2%。

　　2、美棉持仓量回升，登记库存持续增加

　　5月份，美棉总持仓量小幅回升，登记库存持续增加。截至5月21日，美棉总持仓达到189965手，登记库存达到1068583包。

　　图6:美棉持仓与登记库存

图为美棉持仓与登记库存走势图。（图片来源：wind、中期研究）

　　3、美棉趋势分析

　　根据中期趋势分析系统的信号，美棉在5月下旬结束调整，多头力量增强，呈振荡盘升的格局，继续保持多头思路。

　　图7:美棉7月合约趋势分析

图为美棉7月合约趋势分析图。（图片来源：wind、中期研究）

　　二、郑棉市场结构分析

　　1、郑棉持仓量大幅增加，仓单量急剧减少

　　5月份，由于注册仓单量急剧减少，郑棉实盘率偏低，吸引了大量资金增持1009合约，使1009合约持仓量达到20万手，再次活跃起来，郑棉总持仓量大幅增加。

　　图8:郑棉总持仓与注册仓单量

图为郑棉总持仓与注册仓单量走势图。（图片来源：wind、中期研究）

　　2、郑棉趋势分析

　　根据中期趋势分析系统的信号，郑棉1009合约在近期大幅拉升后面临回调风险，多空对比中显示多方仍然占优，5月25日的大阴线回探10日均线，后期关注10日均线的支撑作用，长线仍然维持多头思路。1101合约则走势偏弱，近期多头趋势转弱，以振荡偏空的思路对待，关注均线的支撑、压力作用。

　　图9:郑棉1009合约趋势分析

图为郑棉1009合约趋势分析图。（图片来源：wind、中期研究）

　　图10:郑棉1101合约趋势分析

图为郑棉1101合约趋势分析图。（图片来源：wind、中期研究）

　　第四部分 后市展望

　　近期棉花在经过一轮加速上涨后，期货盘面累积了大量的获利盘，近期在国家增发配额、印度放开出口等消息的刺激下，短期出现获利回吐的调整行情。但是本年度的棉花供给缺口并没有解决，影响棉价的基本面因素未发生改变，现货报价依然稳中持涨。由此我们判断郑棉近月合约在经过短期调整后将再上一个新台阶，创出新高的可能性较大。至于远月合约则要更多的关注新棉生长情况，影响棉花产量的关键时间是8、9月份，目前判断新棉产量为时尚早。但由于植棉面积增幅不大，产量大幅增加的可能较小。在USDA调减新年度全球棉花期末库存的背景下，不宜过分看空远月合约。