要是零售只关乎店面销售该有多好。那么瑞典的H&M就是个宝：已经颇为丰厚的利润率还在增长；70%的资本收益率让人印象深刻；最妙的是，其股价处于一年多来的最低点。但是投资者只能做个纸上谈兵的经济学家——其前景可没那么光明。

　　从结构上说，这家全球第三大时装零售商一直在做空美元。该公司以美元从远东地区采购约三分之二的货品，再以欧元销售差不多同样比例的商品。过去十年欧元的相对强势，推动该公司毛利润率达到60%的行业领先水平。但今年以来欧元兑美元已下跌了15%。假如欧元跌至与美元等值，根据摩根士丹利(Morgan Stanley)的估计，H&M的毛利润率将因此减少4个百分点。
　
　　要维持高利润率，就必须提高价格（这在正节衣缩食的欧洲很困难），或者大力节省成本。今年该公司成功实施了后一种手段。由于开工不足的供货商降低了价格，使得今年上半年H&M的毛利润率实际升至65%。但是，H&M的超低价东方采购策略看上去很脆弱。美国需求上升、工资压力、大宗商品价格以及运输成本等因素，都将开始挤压利润率。

　　在H&M和西班牙竞争对手Inditex的持续竞争中，后者可能抢到优势。拥有Zara品牌的Inditex大部分货品都就近采购，因此较少受到汇率波动影响。虽然其营收更多地来自西班牙及形势严峻的南欧地区，但由于该公司的订货至交货时间较短，只需两至三周，因此能够根据不断变化的需求及时做出调整，从而保护其利润率。而且，Inditex股价是2010年预期收益的18倍，而H&M为19倍。H&M的投资者也得是欧元的支持者才行。

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