国家统计局近日数据显示，中国二季度GDP的同比增速从一季度的11.9%放缓至10.3%，低于市场预期，季调后环比增幅折年率为 8.4%，远低于一季度的10.8%，印证了我们此前的判断。我们维持今年经济增长9.5%，通胀3%的预期。

　　鉴于国内“四万亿”投资逐步到期，海外经济增长乏力，我们预计 2011年中国经济全年增速将回落到8.8%。

　　四万亿刺激计划启动于2008年末，根据基建项目通常不到3年的完成期，这些项目明年下半年将逐步完工，对国内投资增长的提振效应递减。

　　与此同时，以欧洲为代表的海外经济体，为解决金融危机期间的高额政府负债不得不收紧财政，拖累经济增长。在美国，随着刺激政策逐步到期，经济V型反弹也将结束。这些都会使得中国出口在2010年的高增长昙花一现。消费虽然最为稳健，但也会受到出口和投资回落的负面影响而略有回落。因此，我们预计2011年经济增速回落至8.8%。

　　我们预计2011年经济结构将进一步改善：其中投资、消费和净出口将分别为GDP增速贡献4.4、4.2和0.2 个百分点，三驾马车的贡献更为平衡。

　　从季度走势来看，预计GDP同比增速将于明年一季度见底，环比增速今年四季度见底。 

　　我们预测明年名义固定资产投资增长18%，比今年的24%显著放缓。这一预测来自于对基建、房地产和制造业三部分投资的判断：

　　1. 基础设施投资：参照历史，我国于1998年应对亚洲金融危机期间，推出大规模基建投资，带动了当年经济增长。但之后几年伴随刺激政策逐步退出，基建投资大幅回落，1999-2001期间年均仅增长8%。本轮四万亿投资刺激计划启动于2008年底，明年下半年逐步到期，同时中央对于地方融资平台监管也趋于严格，因此我们预计 2011年基础设施投资增速可能从今年的22%大幅回落至8%。 

　　2. 房地产开发投资：自今年4月中旬出台房地产调控政策后，房地产销量明显下滑，价格出现停滞但尚未明显下跌。过去的房地产调控经验显示，市场从“量跌价平”变为“量价齐跌”时，房地产开发投资才将明显降速。调控效果的滞后效应使得我们预计，这一局面更有可能在今年底、明年初发生。因此我们预计明年商业房地产开发投资增速将由今年的24.5%下滑至12%。

　　我们预计2011年保障性住房投资继续保持75%的强劲增长，但由于其占比较小（2009年保障性住房仅占房地产新开工面积的6.3%，估计2010年占7.2%），对于整体房地产投资的贡献较低，因此我们预计2011年房地产开发总投资增长将从今年的27%回落至16.5%。

　　3. 制造业投资：外围经济增长明年可能放慢，影响对我国产品的需求，因此我们预计出口相关制造业投资增速明年将从今年的27%回落至25%的近年低谷。同时，受政府加强节能减排的影响，“两高一资”产业投资将受到限制，带动非出口制造业从今年的23%回落至 20%。 

　　4. 其他行业（主要是服务业）：劳动力工资的上涨有利于服务业的发展，加之政府越来越重视促进民间资本投资，在促进非公经济“新三十六条”的推动下，民间资本进入服务业的投资潜力较大，有望带动明年的其他行业投资增长将从今年的22%加速到29%。 

　　基于以上预期，我们预计2011年GDP项下的资本形成实际增长10.4%，对于GDP增速的贡献从2010年的4.8放缓至4.4个百分点。 （中国国际金融公司研究部 哈继铭 邢自强 徐剑 张智威 ）