本期要点：

　　GDP环比增速将在今年四季度达到本轮调整的阶段性低点，而同比增速则要在明年一季度或二季度才达到低点。当前，投资增速下滑比预期的要快，城镇固定资产投资当月增速已经降到22.4%的历史次低点，而且随着新建投资的持续低迷以及私人投资意愿的削弱，投资增速未来还可能继续下滑，预计会在四季度见底回升。消费则如同市场预期的那样依然比较平稳，短期之内受食品价格高涨影响，名义消费增速甚至还可能有所提高，然而受到居民收入增长相对缓慢的约束，加之居民尚不能够预期未来收入能否得到持续改善，居民消费尤其是实际消费的增长能否持续有待观察。目前更加需要担心的是出口，当前OECD经济复苏出现波折，政府又在积极推进贸易转型，很难期望出口保持较好增长。由于OECD领先指数、PMI订单指数等领先于中国的出口大约6个月左右，因此，预计出口要到明年一、二季度才会见底回升。

　　尽管7月中旬以来各类价格指数尤其是农产品价格指数环比都出现明显上涨，但是这些季节性因素和不确定因素并不会改变CPI一个季度后趋势性回落的态势。受到俄罗斯干旱、巴基斯坦洪灾、中国南方大水、印度限制铁矿石出口、中国整合稀土资源等不确定因素的影响，7月份中旬以来，各类价格指数环比纷纷由负转正，且涨幅比正常年份明显偏高。目前来看，这种物价的上涨主要受到成本的推动，并不具备需求的支撑。如果不考虑每年三季度各类价格指数存在季节性上涨的现象，当前物价的上涨在很大程度上要归结于市场参与者的投机行为，主要表现为绿豆、生姜、大蒜、稀有金属等先后遭到爆炒。预计随着总需求的回落、不确定和季节性因素的消除，不仅PPI、PPIRM等同比增速会继续回落，而且CPI同比增速也将趋势性回落。毕竟CPI翘尾因素7月份之后已经趋于下降，而新涨价因素则因缺乏需求支撑而难以持续保持高位。各类价格指数的先后下跌,必将制约企业盈利能力的提高。

　　随着OECD经济复苏受挫以及贸易转型政策等因素影响，10月份前后可能再次出现贸易逆差，双顺差格局也会被再次打破，到时短期资本流入的热情也可能再次锐减。受到信贷管控政策，未来几个月新增贷款规模已经比较确定，每月新增贷款约为5000亿元，因此外汇占款增长情况成为决定未来流动性松紧程度的风向标。当前，在外需受挫，内需逐步企稳的情况之下，贸易顺差预计会逐步下降甚至转为贸易逆差，从而通过贸易渠道所所流入的外部资金边际上会缩减。从进口回落速度明显快于出口回落速度的情况来看，10月份前后预计会出现贸易逆差。NDF市场似乎也预期到了这一点，尽管7月份中国贸易顺差超预期提高，但是数据公布之后NDF隐含升值率不仅没有上涨，反而明显下跌。当然这可能还受到资本项目资金流动情况的影响。不过，撇开增长基本稳定且规模不大的FDI不说，热钱等短期资本则受到内有加强监督管理、外有债务危机双重夹击的影响，随时存在进一步出逃的可能。关于这一点，我们可以从当前外汇贷款增速急剧下降的同时外汇存款增速明显上升等迹象看得出来。这样一来，央行的态度就显得至关重要，不过，官方最近释放的声音，似乎对此采取“容忍态度”，并将此看作是经济转型必须付出的代价。