即将过去的8月份，棉花市场的“独自惊艳”有着十足的支撑：周边市场有色金属、能源化工品种维持了冲高但总体区间振荡格局，农产品豆类也呈现出冲高并在月末回落8月初价格水平，而唯有棉花市场表现特立独行，其中ICE期棉在国际棉花10/11年度的第一个月份里，主力12月合约不仅突破两年来阻力80美分下方附近压力，整个一月来(截至8月26日)涨幅接近10％，郑州期棉在国内抛储面压力下，也走出了大幅反弹，并逼近或创出合约历史高位的行情，8月涨幅达到5％，其中远月5月合约创出上市来历史新高17700元(截至8月27日上午10点43分)。

　　在周边市场走势欠佳的背景下，内外盘期棉却能够走出“火爆”行情，背后有那些因素在起着决定作用，本轮外棉能否顺利突破90美分？郑州期棉1101合约本轮能否突破18000元整数关口？引发市场思考，也需要理性分析，梳理行情接下来的发展。
　　一、2010/11年度供需面依旧偏紧，成为支撑期棉走高最坚实基础

　　从8月份USDA公布的月度供需报告数据分析，2010/11年度，尽管全球产量增幅超过14％(320万吨)，其中美国产量预期增幅达50％(138万吨)、印度棉产量增幅10％(54万吨)，但由于全球消费量稳步增加2.6％(70万吨)，09/10年度期末结转库存下降达24％(325万吨)，使10/11年度全球期末库存下降4％(43万吨)至993万吨，创下1997/98年度以来的14年新低，如下图所示：

　　同时，在目前USDA对全球棉花产需预测当中，中国产量718万吨、巴基斯坦产量206万吨，由于天气不佳及洪水危害，数据仍然有很大的争议；而且中国下游市场的良好表现，棉花的需求量不排除后期继续调增，供需的变化，料继续对行情造成影响。

　　从供需变化对行情的影响历史性回顾来看，2008/09年度由于全球主要出口国美国产量大幅缩减，全球金融危机过后经济恢复增长，各国大量消耗工业及商业库存，尤其是中国市场隐性库存大量消耗，而且在2009年产量出现大幅缩减(由前一年的750万吨下降至640万吨，国家统计局数据)，所引发的2009/10年度的棉花牛市行情，从周期来看，将有望继续在2010/11年度上演下去。 

　　二、阶段性美棉走高，得到良好的数据支撑

　　首先，美棉出口销售良好，抵消了预期产量增加带来的供应压力。

　　截至8月19日当周，10/11年度美棉签约量累计超过110万吨，远高于去年同期的42万吨，且连续两周签约销售超过10万吨，要知道这是在年度开始仅半个月时间完成的一个纪录。良好的签约销售，不仅大大缓解了美棉本年度增产近140万吨的压力，也将令美棉今年收获初期甚至到2010年底之前的加工进度大大加快，且美棉出口价格的优势，无疑大大缓解ICE期棉市场的登记库存压力，无疑这也是推动美棉阶段性走强的一个重要因素，2010年以来美棉周签约量对比图如下：

　　其次，基金自7月中旬以来净空大幅翻为净多，也功不可没。

　　ICE期货交易所公布的持仓报告显示，自7月16日开始，经历短短两周投机净空头率2.3-2.7％之后，三周时间，便大幅翻转为投机净多头率12％以上，周边农产品、工业品市场的表现不佳，使投机力量大举增持棉花多单，超乎了市场的预料，具体如下图所示：

　　最终带来的影响是立竿见影的，自7月中旬到8月底，跟踪外棉对中国主港报价显示，美棉 E/MOT M 1-3/32" 从86美分左右大幅上涨至98美分附近，滑准税关税税率下，折到港报价也从当时的15500元/吨急剧升至17500元/吨之上，中亚棉到港报价目前已经攀升至102美分附近，滑准税关税税率下折人民币价格超过18200元/吨。 

　　三、中国产量仍存分歧，然而市场各方对价格持续看高一线

　　国内棉花市场，目前关注的焦点主要集中在抛储市场、新花产量，其它已经在逐步发生的包括新花零星收购，新花到来之前，抛储资源能否满足企业需求。

　　8月10日开始的60万吨储备棉抛储统计来看，首先，截至8月26日，储备棉累计投放市场186,121吨，实际成交185,121吨，成交率99%，完成了投放计划的31%；所有已成交储备棉平均等级3.66，平均长度28.33，加权均价17823元/吨，折328级成交价为18118元/吨(净重)。其次，期间8月19日抛储价格出现大幅下跌1095元现象，并引发了8月20日期棉深幅下探，弥补之前一周8月13日的跳空缺口，随后抛储企稳走强，期棉也相应走高。再者，自8月25日开始，抛储资源量中3级所占比重下降明显，价格维持平稳或略跌。

　　另外对于中国棉花产量，目前从主产区调研来看，除山东外，新疆以及河南，湖北等地棉花目前生长状况良好，如果接下来20天左右的天气顺利，普遍预期今年春播推迟造成的不利影响大大降低，棉花单产有望增加，但由于种植面积各方存在分歧，目前产量仍是很大的不确定性。从当前湖北、陕西出现的零星收购来看，价格维持在3.9元/斤左右，由于大多为伏前桃，品级较差，且量十分有限，代表性不足，但如果按照这样的价格，加上棉农的普遍预期，今年收购初期棉花收购市场必将陷入高位僵持，成本价很难跌破16500水平。 

　　四、结论方面

　　在上述基本面分析过后，回到开篇我们所提出的问题，目前各方关注的关键价格，美棉集中在90美分、中国期棉集中在18000元。在持续半个多月的大幅独立走强过后，能否顺利突破，我们看法仍较为乐观，尤其是国内市场。

　　在我们此前的报告中，也曾不断将1101合约投资价值从16000，到16500，再到17000附近之后，本次报告我们将投资价格中枢继续调整至17500。而对于1105合约日渐成为投机资金关注品种，可比照1月合约进行估值与投资。