仍未见顶的通胀和潜在的下行风险给货币调控提出了一道难题，不过央行找到了另外一个解决办法——重拾差别准备金率工具。市场11日传言，央行临时提高6家银行存款准备金率，虽然各行的公关人士多表示尚不清楚，但此传言已得到多名消息人士确认。

　　虽然，9月份的C P I数据仍未公布，但大多机构预计将与8月份持平甚至走高，这意味着今年或将连续8个月负利率。货币政策应如何调整应对？在提高部分银行准备金率后，加息是否紧随而至？《经济参考报》记者采访的经济学家大多认为，央行的这一突然举动主要是为回收流动性，以控制不断加大的通胀预期。这一举措并不是加息前奏，防通胀任务仍赖数量型工具，央行短期内加息的可能性不大。

　　目的

　　回收流动性并控制通胀预期

　　市场11日传言，央行临时提高6家银行存款准备金率50个基点，这6家银行分别是工商银行（601398）、农业银行（601288）、中国银行（601988）、建设银行（601939）、招商银行（600036）和民生银行（600016）。虽然各家银行的公关人士多表示不清楚此事，但多名消息人士已向记者确认此事。

　　这一消息并未对11日的股市造成影响。当日，上证综指收报2806.94点，涨幅2.49%。深成指报收12237.7点，涨幅2.74%。银行股整体呈现补涨态势。

　　消息人士预计，这6家银行将在本周内缴款，金额约2800亿元至3000亿元，调整后准备金率将达17.5%，预计这一措施的时效仅两个月。消息称，这主要针对9月新增贷款冲高、央票集中到期以及8月、9月的外汇占款增加等情况。市场传言，9月新增信贷可能在6500亿至7000亿元左右，明显高于央行的预期目标，将进一步扩大流动性、加大通胀压力。对此，工行、建行、中行和招行的相关人士称尚不清楚，民生银行则对这一传言不予置评。

　　有经济学家认为，此举主要是为回收流动性，以控制通胀预期，但短期内加息的可能不大。美林证券经济学家陆挺当日发表的研究报告称，央行临时提高6家银行存款准备金率表明，央行会继续专注于采用数量型工具，而不是通过加息来管理流动性与控制通胀。此举表明了央行短期内不会加息，还表明央行已决心要将今年信贷总量控制在7.5万亿元以内。

　　国泰君安分析师伍永刚表示，差别准备金率的实施很大程度上是出于目前通胀预期增强的考虑。现在通胀预期增强，市场流动性过多，提高存款准备金率可吸收多余流动性。他认为，央行如果实行差别上调，相对来说政策弹性更大，这不是特别刻意的紧缩政策，对目前预期相对乐观的市场而言，影响不大，主要目的还是在于平抑流动性和控制通胀。

　　不过，也有经济学家认为，未来不排除加息的可能性。中央财经大学金融学院教授郭田勇认为，未来不排除加息的可能性。目前C PI屡创新高，而C PI的走高使得负利率情况呈现。央行需采取措施应对负利率和高通货膨胀率。但在全球普遍采取宽松的货币政策的大环境下，如果采取加息的方式可能面临较大的困难。因此选取了几家规模较大的银行，提高存款准备金率，从而抑制通货膨胀。如果未来通货膨胀的情况不能得到有效抑制，负利率的情况不能得到进一步的改善，那么也不排除加息的可能性。

　　态势

　　9月份CPI或将创年内新高

　　在全球可能重启定量宽松政策的大背景下，外汇占款连续两个月增加，9月份新增贷款又再度反弹，这些都将进一步制造流动性，加大通胀压力。尽管8月份C PI攀升至3.5%，但近期一系列迹象表明，9月份物价指数或将再创年内新高。

　　农业银行11日发布的宏观周评预测，9月CPI、PPI同比增速分别为3 .6%和4 .7%。交通银行（601328）预计，9月份C PI同比增幅3.7%左右，再次创出年内新高。但交行预计9月份C PI同比将是年内高点。不过，包括食品价格季节性上涨的短期因素仍在，加上劳动者工资上调、资源产品调价等物价结构性上涨压力将长期存在等，四季度物价回落的幅度有限。

　　由于美国的弱势美元政策，大宗商品的上行走势也加大了通胀压力。节日期间，纽约商品交易所11月交货 的 轻 质 原 油 期 货 价 格 一 度 升 至84.09美元/桶，为5月以来最高价。为此，投资银行瑞银发布报告预计中国有可能于本月内上调国内成品油价格。

　　甚至有机构认为，未来通货膨胀高企的态势基本已成定局。上海证券宏观经济首席分析师胡月晓预计，9月份C PI将达3.9%。上海证券认为，基于季节性价格变动趋势和过多货币推动的趋势性因素影响，未来通货膨胀高企的态势基本已成定局，年内C PI月度同比涨幅难以回落到3%以下。“流动性的长期宽裕，早晚要引起通 货 膨 胀 ，货 币 迟 早 会 由‘ 蜜 ’变‘水’。当采用货币作为反危机的手段时，一旦经济企稳，过度宽松的货币政策如果不及时回收，必然引起通货膨胀。未来价格风险已转化为现实压力。”

　　“CPI短期或有回落，但不改负利率和上行趋势。从长期因素来看，国内需求重点将从投资转向消费，人口结构面临拐点，劳动力成本有长期上升趋势，灾害性天气频发，主权债务危机下货币政策难以紧缩，都构成通胀压力。”华泰联合证券分析师陈勇预计，通胀将在四季度下行，并将于2011年重拾升势，全年达3.2%，高于今年。

　　未来

　　负利率与放缓并存

　　如果如机构预测，我国将连续8个月出现负利率，C P I甚至超过了3.33%的三年期定存利率。不少投资者认为，负利率时代回归，亟待央行加息。但是，我们可能不得不承认，C PI指标并非触动加息的“开关”，真正触发加息的可能是经济增长过热。

　　回顾上一轮的加息周期。2004年，中国的通胀率一度超过5%，央行仅在当年10月份加息一次；但2006年启动加息周期时CPI仅1%，中国连续8次加息直至2007年底。有经济学家认为，2006年4月启动加息周期的原因是经济增速连续两季都在10%以上。

　　当前，货币政策正面临两难境地。一方面经济放缓的影响逐步显现，货币政策难以持续收紧。农行预测，三季度G D P增速为9.1%，略低于此前预期，主要是各地节能减排目标压力下限制能耗措施导致生产受到较大影响。另一方面，经济难以持续保持负利率状态，货币政策或许应该微调以控制通胀预期。但专家认为，在判断货币当局的政策取向时，必须考虑央行既往对通胀的容忍程度。目前这一时点加息可能性不大。

　　央 行 行 长 周 小 川 此 前 在 出 席IM F会议期间也曾向媒体表示，政策工具的选择是一个较为复杂的问题，无论是价格型工具还是数量型工具，在选择使用时央行都会充分考虑国际国内形势。如果复苏比较曲折，自然会对国内的经济政策产生一定的影响。目前，尚没有证据足够表明，已经使用的数量型工具吸收流动性，难以完成控制通胀预期的目标。

　　不过，与决策者对CPI高容忍度不同的是，普通居民对CPI的上涨高度关注。据不完全统计，1990年至今，240个月里负利率大概有80个月。负利率意味着存款利息将不足以弥补物价上涨，即货币实际购买力下降。从这点上说，真实利率长期过低也直接导致了资产泡沫。

　　所以，有专家提出，是时候考虑非对称性加息了，即单边提高存款利率水平。然而，事情远非如此简单，因为现在的利率结构补贴了很多利益集团。一方面，单方面上调存款利率显然要挤压银行利差空间，这一做法遇到的阻力自然不言而喻；另一方面，跑赢通胀一直是房地产企业营销的最大卖点，房价连年的疯涨不得不说其中有负利率的“功劳”。正如有经济学家所言，流动性泛滥、长期负利率，才是资产泡沫的罪魁祸首。

　　对此，中欧国际工商学院金融研究中心主任张春建议，负利率的情况不能长期维持。除了增强对困难群体的保障，也要增加投资渠道，让老百姓的钱除了存款之外，可以有更多的保值、升值的办法。