中国政府上周五宣布明年实施紧缩政策。如果对此有一定程度的松懈，那也是可以理解的，毕竟12个月以前也曾有类似的情形。

　　但这一次的不同之处在于，通货膨胀已经成为一个严重得多的问题。目前为止所采取的限制贷款、提高银行存款准备金率等相对温和的预防性措施，是不太可能解决这个问题的，要解决就得下一剂加息猛药。

　　中共中央政治局上周五声明说，中国明年将保持“积极”的财政政策，但货币政策将从“适度宽松”转为“稳健”。声明发布的时间说明，本周公布的消费价格指数(CPI)和其他经济数据可能显示通胀率进一步上升。今年10月份CPI同比上涨4.4%，食品价格上涨更快，涨幅达10.1%。

　　新的提法意味着传统加息手段已经显得确定无疑，而不是一种可能性。在中国人民银行10月份25个基点的加息几乎让所有人措手不及之后，目前分析师都在以更大的把握预测新的加息措施。加拿大皇家银行(RBC)预计本月以内将会再次加息25个基点，2011年将进一步加息75个基点。

　　中国加息力度究竟会有多大，取决于这次通货膨胀带来的问题有多严重。在存款利率仅2.5%的情况下，实际利率仍然明显为负，完全可以说中国的政策远远落后于形势。印度、澳大利亚和韩国等国家已经进入各自加息周期的较高阶段。

　　但不是人人都这么忧虑于通货膨胀。在一篇新的策略报告中，券商里昂证券(CLSA)对人们的通胀担忧不以为然，说当前形势更像是2007年到2008年的重演，当时通货膨胀的主要推动因素是食品，而不是其他更基本的东西。里昂证券认为，中国反倒应当和亚洲其他国家一样，更加关注于资产泡沫，而不是上世纪70年代那种类型的通货膨胀。

　　物价管制

　　但有关部门似乎是在对通货膨胀动真格。除了政治局声明以外，上周国务院总理温家宝还宣布对棉花、粮食、石油和食糖等关键大宗商品实施价格管制。

　　还有迹象显示，通胀压力加大看起来与大量资金充斥于中国经济更有关系，而非食品相关的供应冲击。在政府引发的贷款热潮后，广义货币供应量在过去两年增加了54%。同时，房价上涨最终对经济造成了影响，加之今年一系列工资上调以弥补物价上涨，因此有可能加强通胀预期。

　　然而，仅仅因为通胀现在被视为一个更重大的问题，也并不能减轻强制“让钱更值钱”带来的风险。决策者就如在走钢丝，控制物价上涨的同时又不能刺破里昂证券（CLSA）所强调的各种资产泡沫。

　　楼市是会被密切关注的一个部分。同样受关注的还有大量国有行业的表现，这些企业已经习惯了依靠人为压低贷款生存。

　　导致采取措施进一步复杂化的是，再次加息不仅有刺破资产泡沫和增大银行坏账的风险，同时还会吸引更多投机性的热钱流入以追求收益。

　　我们已经看到中国股市自10月份加息以来下跌了15%左右。值得注意的还有，波罗的海干散货航运指数（Baltic Dry Freight Index）11月份大幅下降。

　　策略风险

　　对于已经从中国增长和流动资金中获利的经济体和资产来说，他们需要密切关注北京方面的下一个举动，从而了解世界第二大经济体是否能实现某种形式的“软着陆”。

　　例如，里昂证券指出，中国的通胀问题对澳大利亚大宗商品贸易构成了策略风险。澳大利亚矿业和澳元一直是中国经济增长的巨大受益者。当中国对钢、铁矿石和基本食品等众多大宗商品的需求上涨时，他们也会受影响。

　　另外，黄金似乎也应包括在内。上周，中国首次公布其今年的黄金进口量增加了五倍，前十个月的黄金进口量超过了209吨。

　　也许明年的出路是寻找中国尚未购买并且不会卖出的资产。