宏观面：温和通胀下的加息预期

　　近期国务院采取了一系列措施抑制物价上涨势头，但11月份的农产品价格同比涨幅仍有望创出新高。高盛亚洲中国宏观经济学家宋宇认为，虽然调控措施在一定程度上有助于改变市场通胀预期，但直接的价格控制，如限价或要求公司进行提价备案等，很可能效果不佳。比如在农产品领域，虽然今年秋粮丰收，但近期粮价仍出现上涨，这可能是受到了高通胀预期的影响。

　　11月份经济数据将于本周六公布。目前，中金公司最新报告显示，预计11月CPI可能升至4.8%，但预计明年一季度会回落，2011年全年整体通胀形势将相对缓和。同时，瑞银最新发布的报告亦预计中国11月CPI同比涨幅将达5%。

　　基于当前情况，通胀问题已成为各个部委和各级地方政府的工作重点，新的应对政策措施不断出台。12月3日，中共中央政治局会议明确指出，“要实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，表明政策将转向“紧货币与宽财政”。兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委表示，出于多个因素的考虑，预计12月7-18日间将再度加息，方式上可能是大致对称加息。此次加息后，除非公开市场大幅放量，否则，年内仍有上调0.5%—1.0%准备金率的可能性。

　　国际原油：长期涨势可期，短线面临90美元技术压力位

　　首先，原油供需存在缺口。在需求方面，国际能源机构在11月12日发布的月报中预计今年全球原油日需求将增加234万桶，较此前的预估值增加19万桶，而2011年全球原油日需求将增加119万桶，较此前的预估值下调2万桶。在供应方面，欧佩克在10月的会议上曾表示，将维持原油产量不变，2011年将每天增加50万桶供应。同时，美国能源部预计，2011年主要因为美国和俄罗斯等国家的石油供应减少，非欧佩克成员国原油供应每天将减少25万桶。一份国际能源机构发布的全球能源展望报告显示，到2035年国际原油需求将达到每天9900万桶，比2009年增加1500万桶。随着需求持续增加，国际油价将会一直维持上涨趋势。摩根大通12月2日表示，石油价格或因全球供应进一步吃紧而在2012年升至每桶120美元。

　　其次，美元汇率推涨原油价格。11月初美联储决定实施第二轮量化宽松政策，放款6000亿美元购买国债，瞬间美元汇率大跌，原油期货尾随大宗商品急剧上涨到25个月最高点。尽管因欧洲主权债务危机再现，美元汇率持续强劲反弹到了高位，但是市场普遍认为，从中长期分析，美联储公布的新一轮量化宽松政策，基本会使美元在未来12个月内处于相对弱势，加上美国国内的通胀压力均会推高原油等大宗商品价格。

　　因此，从长期趋势来看，原油突破每桶90美元进入高价位区间势在必行，但是短线在90美元一线面临技术压力，油价可能出现振荡走势。

　　产业链情况：上游成本支撑有效，但下游消费进入淡季

　　从上游情况来看，PX价格稳定在1200美元/吨之上，PTA生产成本在8000元/吨之上形成新平台。一般情况下，PTA与石脑油之间的价差在350美元/吨一线是厂商可接受的，目前两者价差在460美元/吨（见下图），利润空间在100美元/吨上下，近期整体利润情况较好。

　　相比较而言，PTA厂商利润更高。虽然PTA现货价格出现大幅回落，但是，当前PTA厂商生产利润仍然在1000元/吨附近（见下图），因此PX价格的相对高企对于PTA厂商而言仍能接受。同时，由于PX装置多为一体化装置，炼厂的开工情况在很大程度上决定着PX供应量。近期，美国炼厂开工率依旧较低，PX的市场供应仍相对不足，对PX价格的坚挺提供了支撑。此外，中石化11月PX结算价出台在10150元/吨，较10月结算上调1250元/吨；日本石油12月PX亚洲合同价出台为1320美元/吨CFR；日本出光兴产和埃克森美孚12月亚洲PX合同价出台为1350美元/吨。PX报价持续坚挺，成本支撑将对PTA期价走势继续发挥作用。

　　下游方面，目前终端纺织业逐步转入淡季，年末订单执行接近尾声。涤纶价格在前期疯狂上周后逐渐回归至合理水平。具体来说，涤纶短纤价格因受国家调控措施和棉花期货行情下跌影响大幅下挫，目前其价格水平已跌回涨价前的原位，不过由于惯性作用，价格可能还会出现下跌，但基本已恢复到合理水平，即使下跌，后市幅度应该有限。涤丝市场，从目前走势来看，尽管聚酯原料的行情有暂稳迹象，但是下游织造、加弹开机率不断下降，涤丝市场上恐慌情绪有所增加，市场采购力度整体偏弱，加上聚酯工厂库存压力也在继续上升，后市涤丝行情仍有一定压力。不过，需要注意的是，国家针对棉花紧缺的现状，已明确要求化纤企业增加市场供应，纺织行业或将淡季不淡。11月29日，工信部下发通知，要求维护工业生产秩序平稳，要继续帮助企业拓宽纺织原料供给渠道，鼓励化纤企业加快生产增加供应，弥补棉花短缺。

　　综上所述，在本周末经济数据公布前，市场面临加息预期的压力，但是随着这种短期利空影响的消化，在温和通胀的大背景下，随着原油走强和PX价格高位企稳，PTA后市下跌空间有限。从技术面看，PTA期价下方存在9000整数关口和60日均线的双支撑。简言之，12月PTA价格振荡回升的可能性较大，操作思路应以逢低买入为主。