我们认为未来5年烟台万华业绩将迎来新一轮大幅增长，我们预测公司2010、2011、2012年EPS分别为0.811元、1.223元、1.573元，目前公司动态市盈率为23、15、12左右，我们非常看好拥有技术、规模、服务等众多优势的公司未来的长期发展，我们维持烟台万华“买入”评级。

　　烟台万华(600309)：未来五年将迎高速增长

　　近期，有媒体报道上海大火是由于聚氨酯材料易燃造成，可能担心建筑节能进度推迟，经我们证实，此次大火由10楼以上工人施工操作失误引起，与聚氨酯板材没有任何关系，相反可以促进添加阻燃剂的聚氨酯板材的应用，即使不考虑未来建筑节能领域带来的MDI的需求，其需求增速仍达20%以上。

　　烟台万华(600309)与大盘走势比较

　　美国的加利福尼亚州对木质人造板的甲醛释放量的规定(CARB法案)，若按此标准，国内品牌家具及建材产品出口到美国的难度将大幅增加。美国总统奥巴马正式签署的以CARB法案为基础的《复合木制品甲醛标准法案》，将于2011年1月3日在美国全境实施。新法案规定的甲醛释放标准较现行标准大幅提高，同时也显著高于目前我国及世界各国的通行标准。秸秆生态板完全不含甲醛，能够彻底解决当前家居环境的甲醛问题，符合行业的长期发展方向，对于聚合MDI需求将是巨大的推动。

　　宁波二期新建30万吨MDI及配套装臵已于2010年11月试车，我们预计宁波二期及配套MDI装臵将于2010年12月顺利达产。我们预计到2010年底烟台万华的MDI总产能为80万吨，公司计划未来5年内宁波二期装臵扩大到60万吨，烟台本部搬迁后形成60万吨MDI和30万吨TDI的规模，公司未来聚氨酯的总远景产能是MDI150万吨，TDI30万吨。届时，公司MDI产能高居全球前三。

　　2010年纯MDI、聚合MDI、苯胺价格及综合价差

　　公司的原料苯胺市场价格目前控制在几家生产商手中，宁波二期配套了36万吨苯胺，可满足45万吨的MDI需求。随着而且公司苯胺装臵达产后，国内苯胺产能将大幅过剩，苯胺价格将大幅回落。MDI产业链的利润将大幅向MDI转移。

　　集团收购博苏主要原因是主权投资基金希望撤出，收购博苏完成后其相应的MDI和TDI资产可能会注入到上市公司，对于烟台万华加速实现全球布局，具有战略意义。集团收购博苏对消化其TDI技术有较大的帮助，当前只签了一个框架协议，但会加速公司TDI业务的发展。

　　综合以上分析，我们认为未来5年烟台万华业绩将迎来新一轮大幅增长，我们预)测公司2010、2011、2012年EPS分别为0.811元、1.223元、1.573元，目前公司动态市盈率为23、15、12左右，我们非常看好拥有技术、规模、服务等众多优势的公司未来的长期发展，我们维持烟台万华“买入”评级。