投资要点：

　　氨纶成本可完全转嫁
　　氨纶产能释放不必太惑
　　基本面与相关公司二级市场的反差或存机会（不同于市场的看法）

　　报告接要：

　　一、氨纶行业投资逻辑

　　我们认为目前在全球通胀预期等诗多因素的影响下，原油趋于上涨，从而带动氨纶原料MDI和PTMEG价格走高，由于氨纶目前处于为夏季备货的旺季，加之中间商已有涨价预期，从而会增加备货，两方面提升了氨纶的需求增加，从而有利于氨纶价格走高，从而有效传递成本上涨，相关公司氨纶业务盈利状况良好。

　　二、成本的有效传递

　　上述的逻辑中，推荐的根本理由在于成本可以在产业链中有效的传递，为了使理由更充分，我们将产业链各个环节的价格与价差进行拆分来看。

　　（一）原油价格走势与涨幅

　　WTI原油目前为93.57美元/桶，较2011年初的价格上涨了2.21%，布伦特原油价格上涨了11.54%。

　　（二）苯胺价格走势与涨幅

　　苯胺目前价格为10600元/吨，较2011年初的价格略微下降了3.64%。

　　（三）MDI价格走势与涨幅

　　MDI目前价格为16800元/吨，较2011年初的价格上涨了2.3%，而价差则上涨了939元/吨，平均毛利率水平从25%提升至31%，盈利能力增强。

　　（四）PTMEG价格走势与涨幅

　　PTMEG目前价格为31000元/吨，较2011年初的价格上涨了3.33%。

　　（五）氨纶价格与价差走势

　　氨纶目前价格为65000元/吨，较2011年初的价格上涨了8.33%，价差上涨了3553元/吨，平均毛利率水平从25.8%提高至30.2%。

　　（六）综合比较：氨纶成本有效传递，氨纶相关股票具备上涨条件

　　我们从产业链的产品价格变动情况来看，MDI和氨纶均有效传递了成本上涨的压力，并且涨幅比原料价格涨幅还要大。而令我们困惑的是，从产品价格变化来看，氨纶比MDI更有效地转嫁了成本的压力，毛利率比25%左右提到至30%以上，而相关标的公司的股价涨幅却呈反向关系，今年以来，MDI为代表的公司烟台万华涨幅达到26%，而氨纶为代表的公司华峰氨纶却下跌了1.15%。

　　综合比较来看，我们认为氨纶成本被有效传递，同时A股市对待氨纶的悲观与现实形成了反差，所以我们认为氨纶相关股票已经具备上涨条件。

　　三、产能释放之惑不必太惑

　　从去年以来，影响对氨纶行业相关股票投资的最大因素当属最近两年氨纶行业产能释放。从我们了解到的情况来看，今年下半年产能会逐步释放6万吨左右。

　　从近几年国内氨纶的产量来看，每年的产量增速在24%以上，2010年产量增速在32%，年产量达到28.14万吨，如果按今年产量增加6万吨计算，扩产幅度达到21%，我们认为市场完全可以在保持盈利水平的情况下消化扩产的产量。

　　四、投资策略

　　A股上市公司中，生产氨纶的企业主要有华峰氨纶、烟台氨纶、友利控投，我们认为上述3个公司均有机会，但涨幅方面，我们更看好华峰氨纶和烟台氨纶。