一 本月要点：

　　1、本月发改委价格司及发改委经贸司会同商务部两次约谈国内17价涉及消费品的行业协会，要求各行业协会和企业配合政府做好稳定价格的工作。

　　2、高盛集团给客户发出警告邮件，表示原油价格大幅走高是投机商炒作所致，与市场基本面已脱离，建议多头离场。此举导致国际大宗商品市场大幅波动。

　　4、棉纱大幅下调出厂价，销量仍不畅。

　　6、 国家公布3月经济数据，CPI同比涨5.4%，PPI同比涨7.3%。

　　7、 央行自4月6日起存贷款利率0.25个百分点，调整后一年期存贷款利率分别为3.25%和6.31%。

　　8、央行决定，自2011年4月21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。大型金融机构调整后为20.5%。

　　二 市场观点及建议：

　　四月，下游棉纱销售情况较为清淡，纺企接连使出降价、加派销售人员推销等手段以图能增加销量，但从目前实际情况来看，效果并不明显。目前纺企成品库存持续高位，纺企采购热情因此大幅降低，同时缺乏资金的周转也是纺企采购热情不高的一个客观原因。纺企的采购停滞直接影响到棉花的销量。棉花的需求未能释放，棉价也因此一降再降。

　　当前国内棉花市场呈现供大于求的局面，一方面是纺企对棉花需求量的减少，另一方面是棉企手中囤有大量皮棉迫切希望出货。二者博弈的结果直接体现在了棉价上。现货价格在4月出下大幅下跌，失去现货支撑的期货价格，在其他多重利空因素的叠加下，也不断创出新低，期限价格出现倒挂。

　　五月，历史上棉纱的销售旺季，但目前看来，今年肯定将有别于往年，棉纱的销售情况料难以出现明显改观。受此影响，棉花的需求预计也难以提高，供求关系不会发生太大变化。棉花价格在此期间还有一个未知风险就是天气，天气历来是二季度市场炒作的热点。中国的主要产棉区气候较为适宜，有利于棉花的春播工作开展。但从当前美国农业部公布的棉花种植进度报告来看，受美国大风天气影响，截至24日的种植进度为13%，较去年同期慢2%。考虑到此前发改委接连两次约谈17家行业协会，希望其暂缓涨价，我们认为如果在5月，甚至是整个二季度里，出现不利于棉花生长的天气，则棉花价格的上涨将是不可避免的。

　　盘面上看，期价不断跌破支撑位，在下跌通道内，棉价已难有表现，下跌趋势还将延续。在27000点有效跌破后，预计棉价将向下一个台阶，寻找下一个支撑。加工企业的核心成本有可能会是下一个有力支撑位。因此，5月上旬在操作上，建议投资者思路偏空，短线操作，有盈利及时了结以防止底部的反弹。

　　三 棉花市场基本面分析

　　(一)一周棉纺市场价格数据

棉纺市场四月数据变化
4.1-4.25
	名称	4.1	4.25	增减	增减%
国内棉花	CC-I328	30008.00	28550.00	-1458.00	-4.86%
	进口棉M级	226.27	207.39	-18.88	-8.34%
	MA1106	28498.00	27499.00	-999.00	-3.51%
	CF1109	28880.00	27855.00	-1025.00	-3.55%
	CF1201	25850.00	24940.00	-910.00	-3.52%
	库存仓单	562.00	639.00	77.00	13.70%
国际棉花	COTLOOK A	227.75	196.15	-31.60	-13.87%
	ICE7月	193.40	166.22	-27.18	-14.05%
	未平仓合计	48552.00	75864.00	27312.00	56.25%
	登记库存	205273.00	193411.00	-11862.00	-5.78%
纱线	钱清C32s	36800.00	35000.00	-1800.00	-4.89%
原料	涤纶短纤	14350.00	13680.00	-670.00	-4.67%
	粘胶短纤	26500.00	23500.00	-3000.00	-11.32%

　　图表来源：北方期货

　　从一个月的数据统计来看，国内国际棉纺市场普遍下跌，且跌幅均较大。国外棉价的跌幅大于国内棉价的跌幅；国内现货价格的跌幅大于期货价格的跌幅。

　　(二)一季度我国棉花进口量85.21万吨，预计二季度进口量将缩减至60万吨

　　中国海关数据显示，3月份中国进口棉花27.64万吨，环比增长50%，同比减少4.73万吨，减幅14.6%。平均进口价3097美元/吨，较上月上涨2.85%。数据并显示，今年一季度中国累计进口棉花173.69万吨，同比增长24.37%

图为中国棉花进口量走势图。（图片来源：北方期货）

 ★红色部分为预测值

图为季度进口量走势图。（图片来源：北方期货）

    ★红色部分为预测值

　　当前下游产品棉纱销量不畅，棉花需求量减少，加之二季度棉花需求逐渐进入淡季，因此我们预计二季度的棉花进口量将有所减少，对比历史上一季度与二季度的进口量，我们认为，二季度我国将进口棉花60万吨左右，其中4月份预计进口棉花27万吨，与3月份持平略减；5月、6月预计进口量将减至20万吨以下。

　　(三) 进口棉价持续高企，4月出现回购外销现象，5月该现象料将缓解

　　当前进口棉价持续在高位，报价大幅高于国内棉价，即使是新疆的三级棉平均报价也仅在29500元，二级棉平均报价30300元(4月25日报价)。同期的进口棉报价，美国E/MOT棉报价207.47美分/磅，折人民币一般港口贸易港口提货价(下同)34811元/吨；澳棉报价202.05美分/磅，折人民币33907元；乌兹别克斯坦棉报价224.85美分/磅，折人民币37637元/吨；西非棉报价225.80美分/磅，折人民币37795元/吨。

　　进口棉价较同期国内棉价高出4000---8000元，使用进口棉使得纺织企业成本大幅增高。当前的国内棉花市场受下游需求减少影响，成交较清淡，国内棉花销量减少，依然有大量皮棉库存在棉企手中，眼下中国市场呈现供大于求的局面。因此，中国企业对进口棉的需求量逐渐减少，从美国农业部的每周出口报告中亦可看出端倪，连续几周美棉对中国的棉花销售量都呈下降趋势。

图为进口平均价走势图。（图片来源：北方期货）

图为进口棉价与国内棉价走势图。（图片来源：北方期货）

　　国外棉价大幅高于国内棉价，促使部分棉花贸易商采取了回购外销的方式来获得更大的利润。随着美棉大幅下跌，国际棉市也逐渐呈现疲软，短期内进口棉价与国内棉价的差距将有可能逐渐缩小，因此，我们预计5月份这种现象或将缓解。

　　(四)国内棉花现货价格持续下跌，期现倒挂明显

　　3月中旬以来，国内棉花现货价格持续下跌，中国棉花价格指数328自3月11日以来至今，期间仅有2天报价上涨，其余时间报价均下跌。现货价格如此坚决的下跌，是较弱的基本面情况真实的反映到了价格上。截至4月25日，中国棉花价格指数从3月8日最高的31241下跌至28550，一个半月下跌了2691元，跌幅达8.6%。

　　棉花现货价格的下跌，从基本面看，主要原因还是下游棉纱的销量不畅导致的对棉花需求的减少。纺企采购不积极，面对利空频出的棉市，棉企只能降价促销，只求尽快将手中的存货出手，现价因此持续走低。

　　短期内基本面不会有明显改变，当前销售的棉花成本区间为27000-28000，我们预计5月现货价格或还将走低，下方27000将可能出现较强支撑。

图为CC Index指数走势图。（图片来源：北方期货）

图为CF1109结算价走势图。（图片来源：富远行情、北方期货）

　　同期的期货价格缺乏现货的支撑，一路下行，已在两万八以下。市场再度出现倒挂。

　　(五)下游棉纱依旧滞销严重，四月Kc32s报价下调1800元，Jc40s报价下调3000元

　　国内纱线价格继续走低，较3月份相比，报价再度大幅下调，用途最广的全棉纱Kc32s报价下调1800元，跌幅4.9%；Jc40s报价大幅下调3000元，跌幅6.7%。

　　尽管纺企大幅下调了出厂报价，同时也增加销售人员外出推销，但从目前来看，效果并不明显，纱线的销量依旧惨淡。

　　近期未见明显因素能改变市场需求，我们认为5月棉纱市场还将维持清淡，随着棉价的继续下跌，棉纱报价可能还将下调。

图为冀鲁豫市场棉纱出厂价走势图。（图片来源：北方期货）  

图为钱清棉纱出厂价走势图。（图片来源：北方期货）

　　(六)期市行情

　　四月，国际棉花(24895,-505.00,-1.99%)期货市场哀鸿遍野，美棉自4月7日起，走出单边下跌行情。截至26日，美棉价格从198.81美分跌倒160.39美分，大跌了38.42美分，跌幅达19.32%，并还未有止跌趋势，价格可能还会更低。

　　国内郑棉市场本月先扬后抑，上旬小幅反弹后，受高盛警告言论等利空因素叠加的影响，棉价再创新低，截至27日，最低达26455点，27000的关口再被击破。棉价的下跌通道十分明显。在历史高点与上次回调的最低点间画黄金分割线，可以看出棉价经过数轮下跌，各重要支撑位均被击破，棉价下跌趋势未止， 27000点位被有效突破，棉价将下行考验26160点位。

图为郑棉指数走势图。（图片来源：博易大师、北方期货）

图为美棉指数走势图。（图片来源：博易大师、北方期货）

　　四 持仓分析

图为CF1109价量走势图。（图片来源：北方期货）

图为CF1109仓价走势图。（图片来源：北方期货）

　　四月份持仓情况总体来说较三月有所增加。成交量在中上旬棉价大幅波动时增加较明显，下旬随着棉价继续破位下跌，成交量骤减。

图为CF1109多空持仓前20统计图。（图片来源：北方期货）

图为CF1109多空前5净持仓统计图。（图片来源：北方期货）  

　　4月下旬，棉价破位加速下跌，空头持仓增仓明显，从净持仓变化情况来看。截至25日 净持仓呈逐渐减少态势，市场空头情绪浓厚。

　　五 市场观点及投资建议

　　四月，下游棉纱销售情况较为清淡，纺企接连使出降价、加派销售人员推销等手段以图能增加销量，但从目前实际情况来看，效果并不明显。目前纺企成品库存持续高位，纺企采购热情因此大幅降低，同时缺乏资金的周转也是纺企采购热情不高的一个客观原因。纺企的采购停滞直接影响到棉花的销量。棉花的需求未能释放，棉价也因此一降再降。

　　当前国内棉花市场呈现供大于求的局面，一方面是纺企对棉花需求量的减少，另一方面是棉企手中囤有大量皮棉迫切希望出货。二者博弈的结果直接体现在了棉价上。现货价格在4月出下大幅下跌，失去现货支撑的期货价格，在其他多重利空因素的叠加下，也不断创出新低，期限价格出现倒挂。

　　五月，历史上棉纱的销售旺季，但目前看来，今年肯定将有别于往年，棉纱的销售情况料难以出现明显改观。受此影响，棉花的需求预计也难以提高，供求关系不会发生太大变化。棉花价格在此期间还有一个未知风险就是天气，天气历来是二季度市场炒作的热点。中国的主要产棉区气候较为适宜，有利于棉花的春播工作开展。但从当前美国农业部公布的棉花种植进度报告来看，受美国大风天气影响，截至24日的种植进度为13%，较去年同期慢2%。考虑到此前发改委接连两次约谈17家行业协会，希望其暂缓涨价，我们认为如果在5月，甚至是整个二季度里，出现不利于棉花生长的天气，则棉花价格的上涨将是不可避免的。

　　盘面上看，期价不断跌破支撑位，在下跌通道内，棉价已难有表现，下跌趋势还将延续。在27000点有效跌破后，预计棉价将向下一个台阶，寻找下一个支撑。加工企业的核心成本有可能会是下一个有力支撑位。因此，5月上旬在操作上，建议投资者思路偏空，短线操作，有盈利及时了结以防止底部的反弹。