本周，中国股市在经历了“黑色星期一”后接连下挫，跌至近半年来新低。背后宏观层面的原因被普遍解读为投资者担心经济增速放缓，“硬着陆”、“滞涨”风险开始聚集。

　　虽然GDP在一季度同比增长9.7%，但4月份的经济数据支持了“放缓”的说法。规模以上工业增加值和社会消费品零售总额增幅均有所回落。汇丰本周发布的5月中国制造业采购经理人指数更是下降至51.1，为10个月以来最低，显示制造业收缩明显。

　　接受采访的经济学家表示，最担心的是一方面目前通胀高企的形势短期内无望缓解，而同时采取的紧缩货币政策对实体经济动能的负面影响却在放大。他们普遍认为目前“形势复杂”。

　　中国国务院发展研究中心研究员张立群表示：“经济放缓的风险不能排除。而目前判断增长会大幅放缓的根据还不充分，有待进一步观察。”

　　在亚洲开发银行中国代表处高级经济学家庄健看来，紧缩货币政策环境下经济放缓几乎是肯定的。但担心“硬着陆”和“滞涨”还为时过早。

　　“滞涨”指经济增长停滞与高通货膨胀率、失业以及不景气同时存在的经济现象。“硬着陆”指当经济增长速度过快出现了严重的通货膨胀后，一国实行的政策过紧，导致失业增加，经济速度下滑过快。

　　中国对于“经济下滑过快”并没有确切的定义。8%被普遍认为是中国经济保证健康运行、充分就业和社会稳定的最低速度。全球金融危机沉重打击中国出口，致使经济增长在2009年一季度骤降至6.1%的冰点，造成大量企业倒闭，数以千万的农民工失业。

　　尽管如此，庄健说中国经济今后的增长不太可能低于8%。

　　“金融危机之后，中国经济通过结构调整，内生动力加强。中国所处的发展阶段以及城镇化进程的持续、基础设施建设的不可逆都为经济增长提供了巨大空间”，庄健说，减速也是宏观调控朝经济可持续方向发展的“应有之义”。

　　中金公司首席经济学家彭文生说，金融危机期间的下滑不太可能在今天重现，全球经济仍在温和复苏，外部需求比较稳定。近几个月的外贸数据也支持这种观点。

　　虽然多数经济学家和研究机构表示，中国经济将出现“硬着陆”或“滞涨”为时尚早，但通胀高企下的紧缩政策对宏观经济的负面影响有放大趋势。鉴于货币政策对宏观经济走势所产生的举足轻重的作用，如何拿捏政策的力度和分寸是对政府宏观调控能力的巨大考验。

　　受输入性通胀压力、国内有关成本上涨压力及去年翘尾因素的影响，中国的居民消费价格指数(CPI)近半年来一直高位运行。3月份上涨5.4%，为32个月以来最高涨幅，4月份小幅减慢至5.3%。食品价格涨幅已经连续6个月呈现两位数。

　　央行一直把抗通胀作为其货币政策的主要目标。自去年10月货币政策由“宽松”转为“稳健”以来，央行已经4次加息，8次上调银行存款准备金率直至目前21%的历史高位。

　　国家发改委投资研究所研究员张汉亚说，银根紧缩下的中小企业融资更加困难，加上原材料、劳动力成本上涨，赚钱愈加艰难。企业如果在这种情形下减产，势必再度推高物价，反而没能起到抑制通胀的作用。

　　国务院发展研究中心金融研究所研究员巴曙松认为，政府应防止紧缩政策“超调”。由于经济增速与通货膨胀率的回落存在明显的时间差，猛烈的紧缩措施可能会给经济带来过大的下行压力。

　　野村证券的一份报告指出，“决策者现在要非常小心谨慎。如果当局对通胀反应过度，投资可能会迅速疲软，从而引发经济硬着陆的风险。此外，过于宽松的政策或会引发资产价格泡沫，这类泡沫几乎必然会破灭。”

　　如何把握货币政策的力度和节点向来是各国央行调控职能中的难点。比如2008年，上半年还在实行从紧的货币政策，不料在国际金融危机冲击下，经济下滑严重，直至年底央行宣布货币政策由“从紧”转向“适度宽松”后，行动已略显迟缓，以至央行在当年最后3个月中连续降息4次。

　　近来，不少国际经济组织和机构纷纷下调对中国经济增长的预测。经济合作与发展组织在周三发布的经济展望报告中下调了对中国2011年GDP的预期，从去年11月份预计增长9.7%下调至9.0%。它还上调了2011年CPI预期，从此前预计上涨3.3%调整为4.6%。高盛在周二将其对中国2011年经济增速的预测从10.0%下调至9.4%。

　　然而，中国宏观经济学会秘书长王建曾表示，货币调控不会无限，第二、三季度进入观察期，还可能调一调存款准备金率，但加息已结束，随着经济下滑，第四季度货币将转向放松。

　　经合组织也预测2011年中国经济增长将受到国内紧缩货币政策的制约，这使得中国政府可能放慢紧缩步调。