那些认为大宗商品牛市已然结束的人，很难再找到比中国更合适的例子了。从棉花到铁矿石，中国是几乎所有大宗商品的全球头号买家。对于中国而言，过去的一年异常平静。一些原材料的进口实际上有所下降，在那些认为来自中国的强劲需求将进一步推高价格的人看来，这有些出乎预料。

　　铜是一个很好的例子。从1月份到5月份，中国精炼铜的进口量较去年同期下降25%。全球最大的大宗商品交易商嘉能可(Glencore)首席执行官伊凡•格拉森伯格(Ivan Glasenberg)精准地捕捉到了这种变化。他在本月表示：“我们看到中国的需求有所回落，而这种情况将持续下去。” 

　　尽管格拉森伯格也提醒道，进口放缓很可能只是短暂现象，但他的言论引发了市场的激烈辩论：中国需求是真的在放缓？抑或继去年大量囤积原材料之后，眼下中国只是在消化库存？

　　中国的旺盛需求是影响大宗商品价格的一个重要因素。因此，其需求无论下降多少，都不仅仅会重塑铜、石油、棉花和铁矿石等大宗商品领域的前景，更会影响必和必拓(BHP Billiton)、巴西淡水河谷(vale)和埃克森美孚(ExxonMobil)等矿商和石油企业的股价表现。

　　大宗商品交易商和分析师表示，导致中国进口下降的因素有很多，其中包括信贷收紧、经济增长放缓、少数几种原材料的本土产量有所提升以及各企业纷纷降低库存。但他们在上述因素各占多大分量上，却存在着分歧。

　　随着中国2008年底出台的刺激计划渐入尾声，加之中国政府引导经济减少对重工业的依赖，中国对大宗商品和电力需求的增长的确正在减速。紧缩的信贷环境，也使得贷款进口大宗商品的难度有所加大。全国各地均现金匮乏，加之大多数原材料的全球价格居高不下，削弱了大量囤积大宗商品的吸引力。

　　今年，中国新增银行贷款较去年同期减少了12%。自去年10月起，政府已4次上调利率，以期控制通胀。

　　国际货币基金组织(IMF)已预计，今年中国经济增速将从去年的10.3%降至9.6%。预计2012年经济增长将继续减速，逐渐降至9.5%。

　　但尽管中国的经济增速低于去年，但依然十分健康。此外，有迹象显示，中国企业仍预期未来需求将继续强劲。但在美国经济不确定、欧洲主权债务危机加剧之际，他们选择了降低库存，而非加大进口。

　　库存下降的大宗商品包括用于火力发电站的热煤。秦皇岛海运煤炭交易市场(Qinhuangdao Seaborne Coal Exchange)的数据显示，在天津附近的一连串海港，煤炭库存在2月份时达到顶峰，此后便一路下降。杭州热联进出口有限公司(Hangzhou Cogeneration Import and Export)的煤炭交易员林夫嘉表示：“目前的库存水平并不高。许多港口仓库都是空置的。”

　　贱金属的情况也类似。自1月份以来，进口已明显放缓，但库存水平也有所下降。一些人认为，这一迹象表明，中国的基本需求仍然强劲。巴克莱资本(Barclays Capital)表示，6月初，上海铜库存量已从3月中的60万至70万吨，降至35万至40万吨。即使在铝行业——中国传统上是一个净出口国——上海铝库存已从年初的44.3万吨降至27万吨。

　　分析人士表示，库存水平不太可能持久下降。夏季通常是中国大宗商品交易的淡季。夏季结束后，市场很可能会认识到原材料需求的实际力度。瑞士信贷(Credit Suisse)伦敦大宗商品研究部门负责人瑞克•戴佛瑞尔(Ric Deverell)表示：“中国将必须重回市场。”

　　中国疏远市场、并导致价格随之下降，可仅仅几个月后就恢复需求，重返市场，这种情况已不是头一回。