吉林化纤正急切地想通过定向增发来解决短期难以改变的主营盈利不佳，财务状况趋紧的状态。

　　6月25日，吉林化纤公告称，拟非公开发行股票合计不超过2亿股，发行价格不低于6.23 元/股，募集资金总额不超过13.35元，用于竹浆粕、竹浆纤维一体化项目及补充流动资金项目。其中，控股股东化纤集团承诺以不低于1.5亿元不超过2.5亿元现金认购公司本次非公开发行的股票。

　　这是继公司2010年4月20日公布再融资预案失败后新一轮融资方案。但发行规模超过现股本50%是本次增发的最主要障碍，意味着吉林化纤每股盈利将可能被大幅稀释，这也是机构投资者裹足不前的主要原因之一。

　　增发项目亏多赚少

　　资料显示，此次非公开发行募资项目竹浆粕、竹浆纤维一体化项目建成后，公司竹浆纤维产能将由2万吨/年提升至5万吨/年、竹浆粕生产能力由2.2万吨/年提升至9.5万吨/年。吉林化纤认为，这样可以使公司现有竹浆纤维生产体系和产业链得到进一步完善。

　　同时吉林化纤希望通过调整公司产品结构，由棉浆粕、棉纤维向竹浆粕、竹纤维等新材料、新型纤维转型，提高产品的科技含量和产品附加值，改善公司不佳的财务状况。

　　吉林化纤主要从事粘胶长丝、粘胶短纤以及竹浆短纤等生产销售，2008年到2010年的三年间,累计亏损3.98亿元，2011年一季度受行业整体转好影响，暂时摆脱亏损局面。

　　2011年一季度公司实现营业收入6.87亿元，同比增长30.07%；实现利润总额1941.9万元；实现净利润1812.6万元，同比增长179.83%；基本每股收益0.048元。

　　公司主导产品粘胶短纤维2010年毛利率为4%，粘胶长丝2010年毛利率-1%，属于亏损业务，被公司寄于厚望的竹浆短纤的毛利率也不过13%。

　　吉林化纤证券事务办公室工作人员6月29日表示，目前公司的竹浆纤维生产量占国内总产量的8成以上，此次定向增发的项目如果能按时完成，公司在这个领域一家独大的地位，很难被挑战。

　　作为国内纤维行业的老牌企业，吉林化纤在上世纪90年代曾经创过佳绩，随着东部沿海地区纺织和纤维行业的蓬勃发展，公司远离原料和消费市场的劣势逐步体现出来，公司传统的粘胶短纤和长丝业务盈利不尽理想，短期内也没有改善趋势。

　　此次吉林化纤的再融资项目体现出公司管理层想通过选择竹纤维这个产品，作为公司未来发展的新方向，因此希望通过增发来发展这一块的业务。

　　增发规模大是最大障碍

　　竹纤维作为差异化的粘胶产品，有其独特的优势，比如具有天然的抗菌、抑菌性、良好的吸湿性和透气性、织物滑爽、柔软以及防紫外线等。而吉林化纤长期在这一领域深耕细作，现在已经成为国内最大的竹纤维生产商。

　　虽然竹纤维优点较多，但湘财证券对吉林化纤在竹纤维方面的前景仍然表示谨慎看好，认为主要风险在于市场开拓方面和消费者的习惯方面。众所周知，影响消费者的习惯是长久的课题，而完全改变消费者习惯却很难。

　　吉林化纤此番再融资的诟病已经很多，但此次发行规模较大，发行不超过2 亿股，约占现股本3.78亿股的52.9%仍是最主要问题。因为吉林化纤每股盈利将可能被大幅稀释，这也是机构投资者裹足不前的主要原因之一。

　　华泰证券分析师纪石预计，吉林化纤2011年摊薄前每股收益0.35 元，按增发2亿股计算，摊薄后每股收益0.23 元，2012、2013年按摊薄后计算每股收益分别为0.26、0.55元。当前股价对应2011年摊薄前19 倍，摊薄后29倍PE。

　　纪石认为，2012年，吉林化纤增发项目不能投产，产能增加有限，除非产品价格大幅提升，这种可能性非常小，因此业绩难有较大增长。2013年，由于募投项目投产，产能增加近2倍，在盈利能力稳定的情况下，业绩有可能大幅增长。但目前股价估值仍然偏高，华泰证券给予吉林化纤“观望”的评级。

　　2010年4月，吉林化纤曾发布一份再融资方案，当时计划以不低于5.9元/股的发行价发行不超过2亿股，计划融资额不超过10亿元，其中8亿元用于竹纤维项目。

　　在6月25日的公告中，公司表示，“公司于2010年6月7日召开的2010年第一次临时股东大会审议通过了2010年度非公开发行A股股票的相关事宜，由于市场环境变化，未能实施2010年度非公开发行A股股票的方案，上述股东大会决议已经于2011年6月7日过期失效。根据当前市场环境和公司发展战略，制定了公司2011年度非公开发行A股股票的方案。”

　　受累粘胶行业危机

　　一位券商行业分析师6月30日表示，吉林化纤的定向增发的股数过高，摊薄业绩过大，机构投资者参与其中，可获利空间太小。因此，其并不看好吉林化纤此次再融资项目。

　　另一个背景是，随着2011年4月份以后，棉花价格下降，作为替代品的化纤业深受影响。以粘胶短丝（粘胶短纤维）为例，目前正在遭受行业危机。

　　6月28日，山东海龙公告称，占粘胶短丝总产能68.52%的生产线停产。根据吉林化纤2010年报显示，粘胶短丝是公司主营业务之一，占主营收入24.21%。

　　中国化工网数据显示，截至6月29日，粘胶短纤国内报价为1.85万元~1.9万元/吨。自2011年4月1日的2.84万元~2.93万元/吨，跌幅达35%。

　　在粘胶行业大规模停产的背景下，吉林化纤却逆势再融资。吉林化纤此次大手笔再融资的项目是替代棉花的项目，实际上也深受棉花价格影响，不过在棉花价格下降的前提下，提出额度超大的定向增发，被机构认可的可能性并不大。

　　吉林化纤此次发布定向增发预案，再度赶上了市场状况不佳，加上A股上市公司融资渠道随着银根收紧变窄，导致近期上市公司定向增发预案纷纷登场，可供机构投资者选择的余地较大，吉林化纤再融资预案失败的可能性也进一步加大。

　　作为毛利普遍不高的行业，原材料价格高企，甚至高于产品的价格，已经让粘胶业元气大伤，再加上此起彼伏投产的新项目，行业竞争压力也会进一步加大，盈利空间将会进一步变小。

　　从二级市场上看，吉林化纤6月30日收盘价为6.96元/股，动态市盈率为36.31，新乡化纤6月30日的动态市盈率只有12.85，两家公司差别很大；从盈利角度来说，新乡化纤近几年则一直优于吉林化纤。

　　显然，吉林化纤目前资产盈利能力欠佳，虽然绝对股价不高，但市盈率和市净率水平均较高，股价处于相对弱势的运行过程中。