近两个月来，郑棉1201合约一直在黄金分割线0.382到0.5的区间内震荡运行，虽然目前均线系统上出现5周均线上穿10周均线的迹象，但周K线仍受10周均线压制。基本面上，受宏观氛围趋紧、纱线库存增加的不利影响，加之纺织出口退税可能于年中下调的传闻，我们认为郑棉后期震荡走低的概率仍较大。

　　通胀高企 政策面偏空

　　5月份，我国CPI同比上涨5.5%，创下34个月以来的新高，显示国内通胀压力仍旧很大。此后，央行宣布再度上调准备金率0.5个百分点至21.5%。与以往不同，本次提准是在7天回购利率4%的水平以上进行的，而之前的提准都是在7天回购利率回落至3%以下实施的，收紧程度超出预期。同时，这也加剧了市场对棉花产业链资金紧张的忧虑，因此，政策面上我们对商品市场维持谨慎偏空的观点。

　　纱线“去库存”恐有难度

　　据了解，目前多数纺企原料库存维持较低水平，但纱线库存持续增加。截至5月末，全国纺织企业纱线库存22.08天，较上月增加28.7%。为缓解资金压力，纺企纷纷降价促销，但由于目前中间商不看好市场，采购方式出现变化，没有囤货冲动，导致生产企业成品库存消化困难。加之7月份将进入纺织市场消费淡季， 纱线“去库存”恐有难度。一旦库存问题不能顺利消化，棉价或将跌破震荡区间。

　　出口退税仍存隐忧

　　此前有报道称，纺织品出口退税将在年中下调，但该利空至今仍未兑现，一旦实施恐对纺织品出口带来不小的冲击。回顾棉花期货上市以来纺织出口退税下调时郑棉行情的走势，我们发现，在跌势中出口退税下调将成为下跌的催化剂，而在涨势中下调，对市场影响不大，行情可能仍会继续走高。结合目前郑棉的走势来看，我们认为下调出口退税将被市场理解为利空，或引发未来郑棉继续下探。

　　综合来看，我们认为郑棉后期走势不容乐观。同时，鉴于美国农业部报告对全球新作棉花库存消费比的预估，我们将郑棉1201合约本轮调整的下行空间放低至21500元/吨。此外，投资者还需关注棉花种植期间的天气情况及纺织企业产成品库存清理情况，若天气不利或库存消化顺利，则棉价后期仍有望走强。