本周要点

　　本周国内外棉花开始转为震荡行情，并且主力合约都有不同程度反弹。国内棉花呈现近弱远强格局，1201合约反弹1.6%，1205合约也开始活跃。外盘美棉反弹幅度为1.95%。

　　现货价格还是处于下跌态势，从328价格指数以及进口棉指数的价格来看，跌幅都为2.9%左右，在下游纺织企业悲观情绪的带动下，现货市场要好转还不是一朝一夕的事情。

　　从纺织企业情况来看，纱线库存严重的情形未有太大好转，不过棉花库存量是减少了很多。因此在原材料的去库存化上效果显著，但在棉纱的去库存化中，还得依赖坯布企业的消费能力。

　　综上所述，在国内外棉花现货市场弱势格局还未结束的情形下，短期内期货价格走势易较疲弱。不过从盘面多空双方胶着的情况看，但短期或将有一轮反弹，因此建议投资者做空应当谨慎。

　　操作上，建议投资者短期看反弹。

　　行情简述

　　棉花期货行情简述

　　下跌放缓转为震荡行情

　　本周国内棉花期货走势呈现反弹走势，各合约也呈现近弱远强格局。截至周五，主力1201合约反弹幅度为1.6%，期价也处于21600上下波动，而且从持仓情况来看，大幅增仓令反弹格局更加坚固，不过反弹幅度能达到多大也还需要成交量的配合。

　　图1、郑棉量价走势图(左)与郑棉投机程度图(右) 单位：手、元/吨

图为郑棉量价走势图。（图片来源：博易大师 南华研究）

图为郑棉投机程度走势图。（图片来源：博易大师 南华研究） 

　　外盘美棉主力12合约经历了一次跌停与涨停，大起大落后大多时间围绕100美分上下震荡，截至周五，12合约小幅反弹1.95%，其他合约走势也都呈现反弹格局。从期价的走势看出，目前市场观望气氛浓厚，虽然从基本面上的消息得知美棉产量预期减少，但全球丰产的预期，以及主要消费国生产形势不容乐观，因此期棉市场承压仍较重。

　　基金净多头的高位波动似乎也起到了支撑期价反弹的作用，尽管反弹幅度较小，但也说明期货市场开始好转。因为这样，国内外棉花比值继续回升，从历史比值走势看，目前的比值应该处于相对正常的区域。

　　因此，从本周的期价走势来看，国内外棉花有震荡筑底的趋势，但是在目前多空双方激烈交战的时刻，未来一周波动或将加剧，下周也将确定是否开启反弹周期的时间。

　　图2、净多头下的棉花期货走势 单位：%、美分/磅

图为净多头下的棉花期货走势图。（图片来源：Bloomberg 南华研究）

　　棉花现货行情简述

　　棉花种植面积调增22万亩，长势良好

　　本周国内外棉花现货市场依旧保持下跌趋势，不过从跌幅来看，国内外棉花相同。截至周五，国内棉花现货价格跌幅为2.9%，进口棉价格跌幅为2.88%。

　　可以说本周棉花跌幅具有一定的惯性作用，因为目前市场的一些利空因素也无非就是需求不旺，别无其他。不过从周五公布的植棉面积报告显示，利空因素再次袭来。植棉面积增加的现象表明，天气状况的影响只是浮云，并没有影响棉花的播种，反而实际上是增加的。早在5月份，中棉协根据调查显示2011年签过植棉面积为8100万亩，同比增加5.2%。而过了一个月，中棉协又根据调查得出，2011年全国植棉面积为8122万亩，较上月调增22万亩，同比增加5.5%。从调增的情况上来看，长江中下游地区的干旱并未对棉花植棉面积造成很大影响，由于棉农的积极补种，稳定了植棉面积。根据6月份的天气状况分析，全国大部恩棉区气象条件较为适宜，比较有利于棉花现蕾开花，病虫害发生程度偏轻，棉花总体长势良好，其中黄河流域和新疆棉区长势好于长江流域。在预估新增加的植棉面积当中，黄河流域和长江流域的贡献未有变化，还是之前的1.3%和10%，但是西北内陆地区植棉面积较上月预测增0.8%，同比增长6.9%。由此可见，新年度新疆棉花产量或将起到非炒年糕重要的作用。高等级棉的增加对于市场价格起到一定的支撑作用，因此未来棉价估计不会出现大落现象。假若是增加内陆地区棉花播种面积，可能后市并不一定会看好，因为棉花等级相差太多。

　　相比较而言，美国德州地区的棉花情况就不大乐观了。从当地的气象报告显示，美国西南棉区德州南部平原等地温度将达到38摄氏度以上，高温天气使棉田的旱情进一步加剧。

　　受天气影响，棉田单产有所缩减。不过东南棉区和西部棉区天气状况还可以，有利于棉花生长，中南棉区旱情也有望得到缓解。

　　从上述国内外棉花生长情况来看，目前是棉花现蕾时期，也是棉花生长比较关键的阶段。国内棉花长势似乎好于国外棉花。但从现货价格走势来看，进口棉的价格跌幅超过国内棉花，价差也呈现逐日上升的趋势。为什么国外新花长势不佳未能引起供给减少而产生的对价格的利好冲击，而是进一步下挫，很大一部分原因还是需求。

　　图3、国内外棉花现货价格走势 单位：元/吨

图为国内外棉花现货价格走势图。（图片来源：Bloomberg 南华研究）

　　棉纺织企业依然忧虑重重

　　目前的棉纺织企业应该说来情况不会再继续糟糕下去，因为从纺织企业的利润上来看，销售每吨的棉纱，利润较之前有所增加。而且从棉纺织企业的库存情况来看，与2010年相比，棉纺织企业的库存已经减少很多，去库存化还是非常明显的。不过棉企和纺企比较一下还是有明显的差别。

　　棉企是销售棉花的企业，棉企通过降价销售的方式在4月份将库存降到同期低点，但是随后库存却未能再大幅减少了，从而显现降价销售不管了。分析其主要原因还是市场上等级高的棉花太少了，剩下的都是四级以及四级以下的棉花，因此需求不佳。而对于纺织企业来说，由于其谨慎采购，棉花库存大幅减少。原料库存是降下去了，而棉纱库存依旧是较高的，6月份的纺织企业调查显示，棉纱库存周期和坯布库存周期较5月份增加很多天数，而且与去年同期相比，周期也逐月上升。纺织行业形势不容乐观。

　　图4、纱线价格与纺企利润变化 单位：元/吨

图为纱线价格与纺企利润变化走势图。（图片来源：南华研究）

　　为了更好的反应市场情况，我司组织了棉纺织企业的调研。从调研的企业来看，大多数浙江省内中大型纺织企业，这些企业普遍反应纱线订单稀少，而降价销售会给企业带来很大的利润冲击。因为从成本价上来看，大多数棉花都是在降价途中或者还未出现大幅下降的时候采购，因此按照目前现货价格21000来算，加上8000~9000元的成本，纱线的盈亏平衡价格在29000~30000元。而根据目前纱线价格在26000元来看，亏损是比较明显的。而在下游订单量少，价格低的双重打击下，纺企难免会产生这种悲观情绪。

　　因此，不论是纺织企业还是棉企，都还处于比较难熬的阶段，但是经历了这么长时间的消磨，不少企业还是及时调整思路，转变生产经营结构或者灵活使用期货，充分发挥其规避风险的功能，因此，到了目前阶段，还能存活下来的企业定有其生存法则，‘乌云’也将过去。

　　图5、库存总量同比 单位：万吨

图为库存总量同比走势图。（图片来源：南华研究）

　　图6、纺企棉花库存总量 单位：万吨、天

图为纺企棉花库存总量走势图。（图片来源：南华研究） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　棉花与PTA套利机会显现

　　不论从期货价格上还是目前现货市场成交量情况看，作为棉花的替代品PTA市场表现较好。上周在套利周报中所提及的棉花与PTA有跨品种套利机会的预言也在本周有了很好的表现，因此建议投资者可以进一步关注本周的套利周报内容。

　　图7、涤纶短纤价格与棉花现货价格走势 单位：元/吨

图为涤纶短纤价格与棉花现货价格走势图。（图片来源：南华研究）

　　市场焦点分析

　　棉花临时收储政策解读

　　本周郑棉期货价格终于有了一个很好的开头，从原来的下跌走势转为震荡行情。市场称很大一部分原因是由于目前的价格已经接近国家临时收储价格19800元/吨，因此要想再往下深跌概率非常小，不过也不乏有投资者把价格看到18000以下，面对如此复杂又矛盾的境况，对于棉花临时收储政策的内容的重新解读一遍显得非常重要。

　　棉花临时收储政策内容

　　从此内容得知，这个政策是针对新年度棉花的收储，而不是旧年度棉花的收储。2011年棉花临时收储价格为标准级皮棉到库价格19800元/吨(公重)，其他等级皮棉的收储价格按照3%的品级差率、1%的长度差率计算。中国棉花协会根据；皮棉临时收储价和当时的棉籽等副产品价格以及皮棉、籽棉折算公式，相关合理参数测算籽棉收购参考价。收储的执行时间为2011年9月1日至2012年3月31日。

　　从棉花临时收储政策当中看出，其具有如下特点：

　　(1)对于品级的要求。在这个政策当中，必须要求是标准级棉花，品级要求1至4级，长度要求为27毫米，马克隆值要求为A、B、C和C2档，而这些要求都是郑商所棉花交割等级做必须满足的质量要求。

　　(2)保价不限量。不论是通过皮棉价格换算籽棉价格还是根据籽棉价格换算皮棉价格，在价格上，国家特别强调。在价格换算的公式当中，棉籽的价格按照国家棉花市场监测系统和中国棉花协会监测的棉籽价格的平均价作为参考；而且在预案执行期间，如果棉花市场五个工作日的价格低于临时收储价格时，会进行收储。因此从上述叙述当中得知，这些都是对于价格的要求，而对于国家要收储多少棉花只字未提，而目前收储量的多少也还是个谜。

　　08/09年度棉花收储对市场的影响

　　背景

　　08/09年度，由于金融危机爆发，欧美居民消费习惯发生改变，众多企业倒闭、压缩生产升本导致欧美市场对纺织品与服装的需求大幅下降，作为棉花最大生产国、消费国与纺织品服装最大出口国，整个产业链在08年下半年遭受重挫，而金融危机的爆发蔓延适逢中国新棉上市，面积的大幅下降影响到棉农的收益，在此背景下，国家积极收储以保护棉农利益，而且力度较大。

　　2008年收储情况

　　在这次收储当中，新疆棉的收储量占比较大，而地产棉的收储量较小，因此这次收储棉的质量也相对较好。从2008年10月21日~2009年4月10日，国家分三次收储，收储量分别为22万吨、100万吨以及150万吨，共收储272万吨，占当年产量36%。

　　收储后对价格的影响

　　在收储的早期，由于市场销售状况不佳，因此政府以12600元的价格进行收储时，由于市场竞价因素影响，一度把价格降至12170元，而进行的第二次收储时，也未能止住棉价下跌趋势，而是加速下跌，11月30日棉价跌至10395元。针对持续下跌的棉价和恐慌情绪，政府在贯彻即定收储政策的同时，三翻两次通过中国棉花信息网与中国棉花网表明态度：收储新体制棉花的政策不会动摇，并明确建议棉农不要低于成本价售棉，政府将增加收储数量，在此情况下，国内期现棉价才逐渐摆脱11月上旬的跌势而逐渐好转。因此当时的市场普遍认为只有收储才是支撑国内棉价上涨的主要动力。从下图也可以看出，在收储初期，棉价呈现下跌态势，而在收储后期，棉价上涨，而且期货价格的敏感程度比现货价格要强很多。

　　但目前收储远未达到预期目的，实际棉价依旧远远低于12600元/吨的收储价格。造成这种情况的主要原因在于以下几点：

　　第一、国际金融危机仍在蔓延，短期难以好转，出口市场继续低迷，纺织企业对原料的需求不足，严格控制成本，以销定产，导致市场对新体制棉花的需求几乎为零；

　　第二、收储进度未跟上加工进度，同时收储无法覆盖新体制以外的棉花导致整个市场依旧面临销售压力，小包棉为销售减少屯棉风险降低价格，纺织企业为降低成本更愿意采购小包棉，形成一一对应格局，从而导致新体制棉花只有交储一条出路；

　　第三、新体制企业囤棉风险大，大包棉除了交储基本没有市场，企业不愿意屯棉，造成整个籽棉收购价格难以与收储价格挂钩，从而无法到达政府预期的目的。

　　图8、棉花收储对期现货价格的影响 单位：元/吨

图为棉花收储对期现货价格影响走势图。（图片来源：南华研究）  

　　因此，收储对棉价的影响是缓慢的和长期的，棉价能否最终上涨仍需由消费市场决定，收储仅为起到稳定棉价的作用，无法起到推动棉价上涨的作用。

　　11/12年度棉花收储

　　从上述的08/09年度棉花收储情况来看，11/12年度棉花收储可以说是一个新的尝试，不同的收储政策内容，坚定的收储价格机制，不确定的收储数量。而且从棉花市场环境来看，不可能比2008年更加糟糕了，因此此次收储政策考虑了更多的棉农利益，更加确定会起到棉价的作用，是否能起到推动棉价上涨，还得看未来的供需状况。

　　后市展望

　　综上所述，在国内外棉花现货市场弱势格局还未结束的情形下，短期内期货价格走势易较疲弱。不过从盘面多空双方胶着的情况看，但短期或将有一轮反弹，因此建议投资者做空应当谨慎。