可能总有一天，全球投资者会对美国的大印钞票消化不良。

　　对长线投资者来说，美国新一轮货币宽松甚至可能是弊大于利，因为再一轮宽松货币涌向快速增长的新兴经济体，有可能会助长原油和大宗商品的价格升势，从而抑制消费和增长。

　　本月美国联邦储备委员会(美联储)实施第三轮量化宽松(QE3)的预期升温，之前美联储主席伯南克曾表示，若经济成长和通胀再次下滑，FED就准备进一步祭出宽松政策。

　　美国银行美林本月发布的调查显示，受访的基金经理中有近五成认为美联储可能会出台第三轮量化宽松政策。

　　这令冒险意愿偏高的投资者拍手称庆.在美联储决定实施第二轮量化宽松政策後的数月中，全球股票、能源、大宗商品和新兴市场等传统意义上的高风险或高收益率资产价格蹿升。上月结束的第二轮量化宽松以购买公债的形式，向金融市场挹注了6，000亿美元的新资金。

　　但是第二轮量化宽松对美国经济和就业市场的影响并不那麽明显，因经济在进入2011年後便明显放缓，这至少有部分是因为能源成本高企损及全球消费者支出，结果导致资产价格又从4月高位大幅回落。

　　上述情形引发了第三轮量化宽松是否能发挥作用的讨论.如果QE3不能持续提振金融市场，且对实体经济的帮助不明显，那麽还有实施的必要吗? 

　　伦敦SLJ Partners对冲基金公司的主管合夥人Stephen Jen表示，"我们对QE2的评价负面，而且相信QE3充其量是不起作用，最糟糕则是起反作用。" 

　　"若我们判断正确，量化宽松将是搬起石头来砸自己的脚.美联储量化宽松的力道越大，大宗商品价格就会涨得越高，这样就会蚕食消费者在能源以外产品和服务上的支出能力。" 

　　自伯南克去年8月在Jackson Hole的演说中宣布第二轮量化宽松公债购买计划以来，布兰特原油累积上扬58%，商品研究局指数(CRB)录得近30%的涨幅。

　　自是次演说以来，发达和新兴股指均上扬约20%，但目前已脱离4月高位，今年迄今均大致走平。

　　Jen提到，"我预计市场将会出现几周正面的反应，随後浮现抛盘，因为投资者会意识到，QE2可望带动经济活动永久增长的论点是不合逻辑的。" 

　　欲浏览伯南克Jackson Hole演讲以来的资产价格图表

　　**意外後果** 

　　但一些量化宽松的支持者称，该措施通过重估金融资产价值，给美国消费者带来正面的财富效应，从而激励其重启支出.美联储亦表示，在刺激信贷方面，该措施的作用与直接降低指标长期贷款成本的正统宽松举措类似。

　　但美元流动性充裕的影响蔓延至美国以外，主要是由于新兴经济体要麽将其本币汇率与美元挂钩，要麽是汇率政策缺乏弹性，连那些允许本币升值的经济体，在追逐高收益的热钱冲击下也面临资产泡沫风险。

　　这意味着这些快速成长的新兴经济体有效地输入了美联储的货币宽松政策，并提振了其对石油等大宗商品的需求，这些商品的价格往往随着美元的走弱而上涨。

　　另一个问题是，这些追逐高收益资产的宽松资金推动热钱流入新兴市场，推高通胀并促使当局收紧货币政策，反过来却放慢了增长步伐，从而造成恶性循环。

　　"如果QE3只是QE2的简单重复，我认为即便会产生正面影响也无法持续，"野村的战略资产配置部门主管Bob Janjuah表示。

　　"这将使大宗商品的问题恶化，不利于经济，只会加剧通胀压力.QE3将迫使新兴市场因通胀问题而放慢增速...最终或带来负面後果。" 

　　Janjuah认为，美国推行QE3的条件是:失业率升至10%以上，且标准普尔500指数下跌20-25%。

　　随着相关好处的消失，很多人担心反复的量化宽松操作或自尝恶果，因为更多的货币供应加剧通胀，令汇率贬值，并最终会提高政府的借款成本。

　　Jen表示，过去两年内，美联储的资产负债表规模与国内生产总值(GDP)之比已上升10个百分点，至18%的水平，相当于日本在截止2006年为止的五年内的规模。

　　"量化宽松的边际影响正在不断消退...而美联储资产负债表的规模确实在不断增长，"Carmignac Gestion投资委员会成员Didier Saint-Georges表示。