武汉一棉集团被自己的一项实地调研结果吓了一跳—江浙一带的织布厂、印染厂以及一些小型服装企业日子很不好过，有六七成停产，这甚至比两年前金融危机时还糟糕。作为上游供应商，他们赶紧将总产量压缩了三分之一，并开始消减库存。

　　导致这一局面的直接原因是棉花价格的剧烈波动。一年来棉花价格坐了“过山车”，从去年5月份的17000元/吨一路上涨到今年2月的35000元/吨，然后4月份以来又迅速回落至22000元/吨。目前很多纺织企业都持观望态度，减少订单。

　　更深层次的原因是中国宏观经济的减速，这使得棉花的投机和炒作失去了基本面的支撑。作为判断宏观经济状况的指标之一，采购经理人指数的变化显示了生产活跃程度的下降并不仅仅存在于棉纺织行业—5月份中国物流与采购联合会PMI较上月小幅下降，已连续两个月创历史同期新低。

　　与此同时，经合组织、高盛、德意志银行、瑞士信贷等机构纷纷将中国2011年的经济增长率预测下调0.2至0.6个百分点。尽管研究机构之间从来不缺乏观点的冲突，但是这次他们在“中国经济正在减速”这个问题上的看法却非常一致。经济减速表现在各个方面，从PMI到工业增加值，再到房地产开发投资、制造业固定资产投资、社会消费品零售总额、进出口增速等几乎所有重要的指标上。

　　法兴银行的两位全球策略师在接受媒体采访时称，世界经济的最大危险不在欧元区，而在中国，投资者对中国经济过于信任，实际上中国经济是最大的泡沫，并且已经失控，硬着陆的风险极高。

　　正如兴业银行资深经济学家鲁政委所言：“一方面经济在减速，另一方面物价却出现反弹，"滞胀论"和"硬着陆"可能成为市场的主导情绪。”

　　复杂制动

　　经济减速并不令人意外，经济学家们将减速的原因归结于为了控制通货膨胀所采取的宏观调控政策的紧缩措施，以及为了抑制房价过快上涨所采取的房地产行业的调控发生了作用。渣打银行全球首席经济学家李籁思表示，中国采取的紧缩货币政策对经济的影响可谓立竿见影，这个传动机制比西方更为迅速。

　　从去年1月份至今年6月14日，中国政府累计12次，共提高存款准备金利率6个百分点。理论上讲，这冻结银行贷款达1.8万亿元，使得企业贷款难度加大。而存贷款利率自去年10月份首次上调至今已经上调了4次，虽然不如存款准备金率的上调力度那么大，二者的叠加效应却超出了一般预期。

　　这些紧缩货币政策的打击力度要远大于以往。即使一些从不为融资发愁的央企也开始延后上游的付款时间，短则3个月，长则一年。这倒逼每一个工业环节的付款期都延后了。但产业链最上游的那些中小企业，比如一些铸件制造商除外。由于钢材市场瞬息万变，卖家不接受任何形式的延后付款，这些资金实力最弱的企业反而成了全产业链资金紧张的承载者—他们相当一部分被迫关门?了。

　　除了工业活力正在遭受打击外，中国经济的另一个关键指标房地产业的低迷也变得十分明朗化。今年前四个月全国房地产开发投资同比增长34.3%，但重点城市的数据并不乐观，上海3、4月期间房地产开发投资额同比增速仅有11.3%和11.4%，增速较去年同期分别大幅降低18.2和20.0个百分点。投资放缓的直接原因是房价已经开始出现松动，龙洲经讯的分析师Rosealea Yao跟踪研究了中国九大城市的房产数据后发现，今年4月这些城市的房价同比下跌了4.9%。而去年大涨了21.5%，2009年涨了约10%。

　　房地产的低迷势必会拖累整个经济，因为房地产行业占中国GDP的比例高达13%，而其产业链完整投资占社会总投资也接近四分之一。更重要的是，房地产拉动了50多个相关行业的发展，包括钢铁、水泥、基建、建材，乃至家电、装饰领域无不会因此受到打击。原本在房地产开发和供给方面被寄予厚望的保障性住房建设并没有达到预期，资金短缺是最大障碍。

　　其他导致经济减速的原因还包括日本地震对供应链冲击的影响以及预期电荒将要对生产产生的影响。另外，最近美国经济的糟糕状态远超出预期，美国一季度GDP增长率从去年四季度的3.1%下降到1.8%。而在这1.8%的增量中，三分之二是企业库存，而不是消费者或其他最终买家的消费额。这意味着，折合年率计算，最终销售增长率仅为0.6%，实际季度增长率仅为0.15%。与之类似的是，消费疲软和欧洲主权债务危机的影子似乎笼罩在欧洲大陆的上空。这些都给中国的出口蒙上了一层阴影。

　　造成这一系列反应的紧缩货币政策，是为了遏制通货膨胀。今年一季度，多数研究机构预测通货膨胀将在二季度见顶，三季度开始回落。但是目前看来，通胀的形势依然严峻。5月份的CPI创下后金融危机时期的新高达5.5%。中金公司首席经济学家彭文生认为，若6月非食品价格的涨势没有得到较好抑制，或者食品价格继续维持超历史平均的较大上涨，则6月CPI同比可能突破6%。

　　在经济减速的同时通胀高企，很容易让人联想到“滞涨”和“硬着陆”，但是除了少数长期看空中国经济的人之外，几乎所有的研究机构的官方观点都是：如果政策紧缩过度，存在硬着陆的风险，但是这种情况出现的概率很校

　　尽管法兴银行的全球策略师对中国经济的风险发出严重警告，但是法兴银行中国经济学家姚炜对《环球企业家》表示，上述策略师主要是分析全球经济的风险，法兴银行对中国经济的观点是：中国经济正在经历降温，但硬着陆的风险依然可控。“将来的五年，中国的宏观政策将面临重大的挑战，通胀与增长的权衡将比过去的十年困难数倍。因此，更可能的情况是一系列的动荡的短周期，非顺利的软着陆，也非失控硬着陆。”姚炜说。

　　鲁政委认为，目前的经济减速符合政策调控预期和需要，有利于未来物价水平回落；一些企业在此过程中感觉压力不断增大，也是控制通胀所不得不付出的代价。“去年此时经济出现一些放缓迹象时就有人呼吁放松宏观政策，结果延误了控制通胀的时机。”鲁政委说，未来的政策，没有必要继续大力抽紧，但却也不需要放松，更需要的是“继续保持中性，巩固调控效果”，中国经济需要的是进入“不温不火”的正常状态。如同一辆高速运转热得发烫的机车，中国经济需要减档平稳前行。