编者按：浙江奥康鞋业股份有限公司将于9月23日“闯关”沪市主板，计划发行不超过8100万股，募集资金10.22亿元。这也是奥康股份的保荐人国信证券第二次携手关联方红岭创投闯关发审委。但随公众的关注，对该公司上市的六大质疑渐渐浮出水面……

　　质疑一 毛利率行业居末 皮革成本却离奇走低

　　奥康股份是一家从事皮鞋和皮具生产、研发、销售的企业，产品售价从200元～3000元不等。

　　根据中国行业企业信息发布中心 (CIIIC)的数据，2010年，“奥康”是国内仅次于“森达”的男皮鞋第二品牌，市场占有率为5.79%。

　　虽然公司贵为行业龙头，但其产品毛利率却非常低。招股书显示，2008年～2010年，奥康股份的毛利率依次为24.96%、29.07%、32.61%。根据奥康股份招股书中提供的鞋企毛利率数据，2010年，百丽国际(鞋类)、达芙妮国际、盈进集团、利信达集团的毛利率依次为67.98%、57.38%、57.43%、60.63%，奥康股份毛利率较它们有很大差距。

　　而对比国内上市公司星期六，其2008年～2010年的毛利率依次为44.87%、47%、47.38%。其中2010年的毛利率较奥康股份高出了14.7个百分点。

　　奥康股份表示，公司销售渠道主要为经销商，部分利润需要让给经销商，所以毛利率较低。而同行业的上市公司多采用直营模式，因此毛利率较高。

　　另一方面，在市场皮革价格高涨的背景下，作为皮鞋上游的皮革成本在奥康鞋业的招股说明书中呈现出奇怪的逐年下降态势。今年皮革行业所需要的主要原材料羊皮从去年的一平方英尺10元左右涨至今年15~16元，部分羊皮价格上涨至每平方英尺28元左右，价格几近翻番。奥康鞋业如何做到在最近4年左右的时间保持原料皮革价格不变甚至越来越低令人疑惑。

　　质疑二 高新企业资质存疑

　　低毛利率的奥康股份竟然还是一家高新企业，享受着15%的优惠税率。

　　奥康股份在2010年获得了高新企业认定，所得税率为15%，优惠期为3年。WIND数据显示，在36家服装鞋帽上市公司中，在2010年能享受15%税率的企业仅有12家。考虑到这些企业中不乏新材料类企业如宜科科技(002036，收盘价16.77元)等，若剔除这些企业，传统的服装鞋帽类高新企业没有几家。

　　拥有更高盈利能力的星期六并不是高新企业，其企业所得税率是25%。此外，记者查阅了在中国香港上市的百丽国际、达芙妮国际等鞋企的所得税情况，他们也均不享受高新企业15%的所得税优惠税率。

　　那么，奥康股份到底为何能够成为行业中少有的高新企业呢？记者调查发现，奥康股份高新企业资质存在疑问。

　　《高新技术企业认定管理办法》规定，高新技术企业认定须同时满足六大条件。首先，高新企业的“产品(服务)属于《国家重点支持的高新技术领域》规定的范围”。记者注意到，《国家重点支持的高新技术领域》将扶持领域分为八大类，依次为“电子信息技术、生物与新医药技术、航空航天技术、新材料技术、高技术服务业、新能源及节能技术、资源与环境技术、高新技术改造传统产业”。将八大类的细分领域一一核对，没有一条能够与奥康股份从事的皮鞋、皮具生产挂钩。

　　其次，第三个条件规定高新企业须 “具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上”。奥康股份招股书显示，截至2011年6月30日，研发人员，即技术人员的人数为242人，占公司总人数的3.21%——这与高新企业要求的10%相去甚远；而学历方面，奥康股份本科以上学历的人数只有250人，占比3.32%。值得注意的是，公司并没有披露“专科及以上”学历的人数，而是披露了“专科及以下”学历的人数。

　　奥康股份招股书写明，公司2008年～2011年上半年，研发费用占营业收入的比例分别为0.16%、0.79%、1.05%、0.88%。由于2008年以来，奥康股份的营业收入均超过10亿元，根据高新企业的认定规则，研发费用的占比应该不低于3%，显然，公司与上述规定严重不符。

　　《高新技术企业认定管理办法》规定的六大条件需同时符合才能申请高新企业，然而，奥康股份至少有三条严重不符，该企业是如何获得高新企业认定的呢？

　　针对公司实际状况与高新企业资质严重不符，记者致电奥康股份。公司证券事务部工作人员表示，董秘和证代均在外出差。对于记者的提问，该工作人员表示将做详细记载后询问董秘，目前无法予以解答。

　　质疑三 或面临所得税追缴

　　2009年4月22日，国家税务总局发布 《关于实施高新技术企业所得税优惠有关问题的通知》指出：“未取得高新技术企业资格、或虽取得高新技术企业资格但不符合企业所得税法及实施条例以及本通知有关规定条件的企业，不得享受高新技术企业的优惠；已享受优惠的，应追缴其已减免的企业所得税税款。”

　　这让那些不达标的 “高新企业”，面临所得税追缴的业绩风险。

　　2011年上半年和2010年，奥康股份按照15%的税率计算的企业所得税分别为6456.2万元和11000.47万元。而若根据25%的税率计算，应分别为10760.33万元和18334.12万元，以此计算，奥康股份因获得高新企业资质而助公司少缴所得税4304.13万元和7333.65万元。

　　根据国家税务局的通知要求，如果被认定不具备优惠资质，企业要按当年利润总额的10%来补缴已减免的企业所得税税额。以此计算，如果奥康股份被追缴，则2011年上半年和2010年分别需补交2834.7万元和3715.5万元，分别为当期净利润的13.14%和13.27%。

　　质疑四 直营店经营能力有限

　　招股说明书显示，如果成功上市，奥康鞋业将投入募集资金中的主要部分用于建设直营店铺，上市自身产能利用率三年一期分别是83.47%、83.55%、75.77%和84.40%。该公司未来将在一、二、三线城市开设348家直营店铺，总投资金额将达到8.76亿元人民币。

　　但是从过往的业绩来看，奥康鞋业对直营店的把控能力并不强，以至于该公司的营业收入越来越依靠经销商渠道。

　　数据显示，经销商为奥康鞋业贡献的收入呈直线上升趋势，上述三年一期经销商渠道占奥康鞋业收入的比例分别是66.88%、65.85%、58.33%和36.85%，作为对应，同期奥康鞋业直营渠道收入占比则是21.44%、20.17%、21.75%、28.67%。

　　既然过去近4年的时间证明经销商渠道对业绩支撑更有利，奥康鞋业未来如何保证直营店的表现更突出？

　　质疑五 自产皮鞋数年不变

　　对于自产皮鞋，奥康鞋业在招股说明书中颇为青睐有加，认为对公司盈利能力贡献颇多。

　　上述三年一期内自产产品的单位成本分别是82.07元/双、85.72元/双、89.04元/双和92.48元/双，自产产品单位成本呈不断降低趋势，主要原因是由于公司生产规模的不断扩大，使得公司自产产品的单位成本不断降低。同期，外包产品的单位成本分别是101.11元/双、93.28元/双、102.26元/双和137.52元/双。

　　因此，三年一期自产产品的毛利率分别是40.14%、37.47%、33.17%和25.50%；而外包产品的毛利率分别是33.34%、28.47%、24.47%和23.36%。

　　但是过去近4年的时间，奥康自产皮鞋的数量基本保持不变，奥康鞋业2008~2010年年产为748.95万双、689.48万双、781.31万双，从未超过800万双，自身产能利用率在三年一期内分别是83.47%、83.55%、75.77%和84.40%，也从未饱和过。

　　质疑六 财务弱于同业公司

　　奥康股份的业绩增速在2010年有所下滑。2009年营业收入较2008年度增长54.51%，2010年较2009年仅增长32.64%；净利润方面，2009年较2008年增长363.04%，2010年较2009年仅增长39.75%。

　　盈利能力方面，2008年至2010年，奥康鞋业的毛利率分别为24.96%、29.07%和32.61%，这远低于同行业上市公司，据了解，同行业另外5家上市公司中，近三年最低的毛利率分别44.87%、47%和47.38%，最高分别为64.88%、65.42%和67.98%。

　　在偿债能力方面，奥康股份流动比率、速动比率均显著低于同行业上市公司，2010年的资产负债率为46.58%，也显著高于同行业上市公司。2010年应收账款周转率4.12，也显著低于除星期六(002291.SZ)以外的上市公司。