欧债危机继续恶化，全球经济下滑趋势增强，导致我国出口需求减弱，9月份我国出口增速下滑明显，由上月的24.5%下滑至17.1%。针对出口下滑风险上升，10月12日国务院常务会议出台了支持小型和微型企业发展的金融、财税政策措施，标志着中央正密切关注全球经济环境的变化，宏观紧缩政策开始步入结构性放松。当前通胀仍然处于高位，8月份新增外汇占款回升至3769亿元的高位，9月份贸易顺差为145.1亿美元，仍处于较高水平，而人民币升值外部压力继续增大，热钱流入压力仍将居高，因此央行货币政策在总量层面仍将维持偏紧取向不变，央行近期下调存款准备金率的可能性不大。

　　欧债危机升级导致我国出口增速下滑压力增大

　　9月份我国出口环比下滑2.1%，从过去7年数据来看，9月份出口环比都是正增长，因此，今年9月份出口环比下滑表明外需在明显减弱。当前，欧债危机仍处于恶化升级过程中，如果救援政策继续犹豫不前，欧债危机升级为银行危机，信贷紧缩和欧美经济再度陷入衰退的风险将上升，我国出口受到的冲击可能继续加大。而如果出口型中小企业大量停产倒闭，我国就业压力将进一步增大。IMF、欧盟和欧洲央行组成的检查小组已明确将在11月中旬向希腊发放80亿美元的贷款。但针对希腊债务重组的共识也正在形成，银行等金融机构需要立即承担30-50%的希腊债券资产减记损失。欧洲银行间借贷已经呈现枯竭趋势，大规模补充银行资本金成为燃眉之急，国际相关方面估计欧洲银行体系需要补充的资本金规模在1000-2000亿欧元之间。德、法两大核心国已就推出欧债危机全面拯救方案达成协议，但两国之间仍然存在重大分歧，法国希望动用4400亿欧元EFSF基金的一部分资金来补充银行资本金，而德国方面坚持只有在市场融资和政府部门注资途径均走不通的情况下才能动用EFSF基金注资银行。德法救援方案具体内容有待月底前后公布。

　　央行近期下调存款准备金率的可能性不大

　　我们认为央行下调存款准备金率的可能性不大，主要原因有三方面，一是央行认为当前实际货币条件与经济平稳较快增长是相适应的，8月份，M2同比增长13.5%，低于16%调控目标，但央行认为M2的统计比实际状况有所低估，主要归因于替代性的金融资产没有计入货币供应量。二是央行第三季度例会认为通胀压力有所缓解但仍处在高位，继续强调把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。三是人民币升值外部压力再度增大可能导致热钱流入压力再度上升，央行回收流动性压力仍然较大。10月11日，美国国会参议院通过了《2011年货币汇率监督改革法案》。按照过去经验，在外部压力增大情况下，人民币升值步伐也会相应加快。8月份外汇占款已经回升至高位，而人民币升值预期新一轮上升可能导致外汇占款继续维持在较高水平。