评级变动：维持（首次）评级

　　细水长流、稳中求胜：根据Euromonitor International数据，2009年男装市场零售额约为3776亿元，占服装零售额的比重为47.64%。2004-2009年，男装市场零售额年复合增速为17.75%，行业增速一向稳健，但净利润增长明显快于收入增长，稳健运营是关键。

　　借鉴Hugo Boss和Ralph Lauren的成功经验：成功男装品牌大多遵循以下发展路径：树立品牌——快速扩张、抢占份额——品牌延伸、注重零售——品牌集团、跨国运营、稳健发展。国际知名的正装品牌Hugo Boss和商务休闲品牌RalphLauren清晰的品牌延伸策略，辅之精细化的终端运营，成就了品牌全球扩张和持续发展，也成为国内品牌报喜鸟[13.60 2.26% 股吧 研报]和七匹狼的学习榜样。

　　国内男装抢分额将举步维艰：依靠国内广阔的市场和差异化的城乡消费能力，国内男装品牌享受了二十多年的市场快速成长，初步形成品牌和规模的领先优势，品牌渗透率和市场占有率比其他服装子行业高，行业竞争日益激烈，加上快速上升的渠道成本，单纯依靠抢占份额实现品牌成长将举步维艰。

　　精细管理时代到来：我们认为男装行业将进入精细化管理时代，品牌延伸和精细化终端运营能力将成为行业竞争的关键因素，具备上述优势的男装企业或将脱颖而出，成为未来行业龙头。

　　给予男装子行业“领先大市-A”投资评级：目前A股上市的男装品牌未来3年净利润的年复合增速在30%左右，对应2011年动态PE25倍左右，估值处于较低水平，在服装零售终端消费需求放缓的背景下，运营稳健的男装品牌具备一定的防御性，我们给予男装子行业“领先大市-A”的投资评级。在投资标的选择上，我们推荐以下两类男装上市公司：（1）差异化市场定位，未来依然存在较大市场扩展空间的公司，重点推荐：九牧王和希努尔；（2）具备品牌延伸和精细化终端运营经验的公司，重点推荐：七匹狼和报喜鸟。

　　风险提示：我们提请投资者注意如下风险：若未来服装终端零售持续低于市场预期，对包括男装在内的服装行业周转和库存造成较大压力，进而影响公司业绩。